来源：雪球

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不可能三角形

找到一个投资体系的核心动作并不难，列出自己历史上相对赚钱的交易，选择买入之前有明显预期，事实证明了你的预期的，最好是该类型重复出现过几次，然后作为模板，不断地重复该策略，并对其中的细节进行修改。

在这个过程中，重要的是观察“赔率、胜率、交易频次”这三个关键的交易指标，因为它们是决定该体系的稳定收益率的三要素。

任何一个投资体系，都很难同时三者俱高，这是一个典型的不可能三角形，作为一个好的投资体系，我们需要让三者处于自己能控制的最佳状态，并实现收益的最大化。

本文就分析一下这三大要素的相互制衡作用，并用一个实际投资常见的问题“个股暴跌要不要抄底”，来说明不同交易体系的不同做法。

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赔率

所谓赔率，在分析完一家公司之后，在交易之前，对未来的股价空间进行评估，以下图为例，以当前价买入，未来一段时间内向上空间和向下空间的比例。向上空间大于向下空间，代表赔率大于1，才有投资价值。

在价值投资体系中，赔率与基本面有关，其向上空间代表未来业绩增长和估值增长在最乐观的情况下能给予的范围；其向下空间代表企业经营的各种风险导致的业绩增长和估值在最悲观的情况下能达到的范围。

比如茅台，你可以根据未来产能与产量规划，根据现有利润率大致计算未来几年的利润，再根据历史估值给出市场乐观时的估值范围，计算未来几年的上升空间；再根据未来可能的经营风险对业绩的影响，并考虑近两年市场可能给出的悲观估值，计算向下的空间，前者除以后者，就代表赔率。

影响赔率的第二个因素是时间，很多处于周期中的股票，一个月内的向上空间可能大于向下空间；但放宽到一年后，很可能已经是顶部，赔率远小于1。

最典型的是处于繁荣期的强周期，由于价格还是上升，中短期的赔率很高。但长期而言，如果你调查后发现，大部分企业都在疯狂扩大产能，远远超过下游的需求，或者下游的需求都是中间商的“囤货”，真实需求没有那么高，这两种情况都说明距离价格到顶已经不远，未来业绩下降的概率极大，长期的赔率很小。

价值投资经常讲到“安全边际”的概念，安全边际就是向下的空间，追求极高“安全边际”，被称为“高赔率”的投资体系，包括格雷厄姆和早期巴菲特的“捡烟蒂”理论，分散买入陷入困境的低价股的施洛斯的理论，还有“PB-ROE”策略，等等。

赔率和安全边际是一个特别容易被滥用的策略，散户常常把“高赔率”简单地理解成便宜的股票、跌得多的股票，然而投资从来没有这么简单的事，赔率并非越高越好。

事实上，高赔率常常代表价值陷阱，因为投资还有更重要的指标——胜率。

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胜率

胜率的意思是，如果以目前的价格买入该股票，未来一段时间内赚钱的可能性和赔钱的可能性的比例。

胜率跟赔率不一样，赔率是一个空间概念，计算的是最大的向上与向下的空间，而胜率是一个概率，向上的空间大，并不代表之后赚钱的概率高。

仍然以茅台为例，由于茅台处于历史估值的最高点，至少不是高赔率的品种；但由于茅台不用考虑销售的问题，业绩只与产量有关，而茅台的产量又取决于几年前基酒的产量，这就意味着，