随着“两会”临近，一场“财政赤字货币化”的讨论，正在财经圈展开。

这将是中国货币、金融政策的关键一步，如果迈出去，稳增长、保就业将有更大空间。但或许，这也将为财政、货币政策“非常态化”打开一扇“回不来的大门”。

疫情后，最早提出“财政赤字货币化”的是中国财政科学研究院院长刘尚希，而中国财政科学研究院是财政部直属事业单位。

4月27日，刘尚希在一场公开论坛上发布了题为“新的条件下，财政赤字货币化具有合理性、可行性和有效性”的发言，这篇文章后来发表在“财科院”的官网上。

其核心观点是：

刘尚希的建议提出后，中国人民银行原副行长、清华大学五道口金融学院理事长吴晓灵回应说：在非常时期央行也可直接从一级市场买入国债，只要央行的买入量不超出货币政策的目标需求，则不会对经济产生负面影响。她同时提醒要注意两个问题：一是货币化必须以货币政策目标为限才不会对经济带来负面影响；二是财政政策要有效率才不会伤害经济。

在中国，财政和货币是两个系统、两个部门。每到关键时刻，两个部门往往会通过旗下的研究机构相互喊话。

比如在2018年7月，央行研究研究局局长徐忠发表题为“积极的财政政策大有可为”的文章，认为“多个现象表明，积极的财政政策不是真积极”。一时间，“没有赤字增加的积极财政政策就是耍流氓”的名言在坊间流传，并引发热议。

央行的喊话，最终果然改变了财政政策，一轮史上罕见的减税降费随即展开。

现在，疫情再次让经济走到了十字路口。财政部“如法炮制”，通过“财科所”喊话央行：5万亿特别国债，你还是买了吧！

不过，是零利率！嘿嘿……

央行会接招吗？印出5万亿基础货币，给财政部去补短板、拯救经济？

我的看法是：这个可以有。即便今天没有，早晚也会有。

但，我认为首先要修改“中国人民银行法”。

因为我们的“中国人民银行法”有这样两条明确规定：

第二十三条

中国人民银行为执行货币政策，可以运用下列货币政策工具：（一）要求银行业金融机构按照规定的比例交存存款准备金；（二）确定中央银行基准利率；……（五）在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇……

第二十九条

中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。

也就是说，中国对央行“管的比较严”，中国央行可以在二级市场上买卖国债，但不可以在一级市场上（直接向财政部）买国债。

但事实上，央行也基本没有在二级市场上买卖过国债，只是接受金融机构拿国债抵押，给金融机构融资。

要知道，这里面区别太大了。按照原来国债发行方式，主要是金融机构、企业、个人买，这不涉及基础货币的增加。只是拿到央行抵押的时候，才会产生增量基础货币。

如果5万亿国债都卖给央行，等于央行直接向社会投放了5万亿基础货币，按照目前6.6的货币乘数，可以衍生出最多33万亿的广义货币M2。而目前国家总的M2（3月末），也才208万亿。

那么今年年底，中国的M2同比增速会达到多少，就很难预测了。2009年四万亿的时候是同比增长27.7%，去年和前年一般维持在8.3%左右。

此外，如果“抗疫特别国债”要直接卖给央行，还需要修改“中国人民银行法”。

如果修改，就是一个历史性突破，意味着中国的财政、货币政策箱子里，多了一种核武器。

当然，美国日本欧洲央行走得更远——不仅可以直接购买国债，还可以购买跟不动产挂钩的ABS，甚至投资股市的ETF基金、企业债券。这意味着，央行不仅可以直接印钞给财政部，还可以印钞给股市、楼市、企业，甚至垃圾企业。

没有底线了？！是的，欧美日目前的刺激政策就是没有底线了，人家还搞了负利率呢。

那么，5万亿抗疫特别国债会出现零利率吗？我无法判断，也许吧，但有难度。如果让我表态，我会反对。可以低利率，不能零利率。我们走向零利率的路，最好多几个台阶，太急了容易磕碎门牙。

如果真出现了零利率，对市场会产生心理震撼。刘尚希说的“不会影响通胀”，就很难说了。你不能用“非零利率时代”的经验，来论证“零利率”，也很难用欧美日的经验来论证中国。

有一点是肯定的：如果抗疫特别国债直接卖给央行，是一次重大事件，一次重大转折。如果叠加零利率，就更是。

今年的疫情是过去100年内所仅见，没有特殊的政策，恐怕很难过关。所以今年的“两会”特别值得期待，重大、突破性的政策肯定会有，尤其是股市和楼市，可以翘首以盼。