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自由现金流模型是基于现金流量表的模型，但是现金流量表来源于资产负债表和利润表，因此自由现金流是跟PE、PB估值不一样，它结合了三张报表。

自由现金流模型是一种绝对估值方法，这意味着你可以计算出这家公司具体值多少钱。这个作用就大了啊，假设你计算出来一家上市公司价值100亿，而他的市值只有50亿，那么说明你捡到宝了。又或者计算出一家公司价值50亿，目前它的市值是100亿，那么离开是最好的选择。

自由现金流折现的好处就是可以具体计算出公司的实际价值，然后跟现在价值相比，高估还是低估一目了然。

1、自由现金流折现的原理

在现金流章节中我们学习了自由现金流，理论上自由现金流可以用经营现金流减去购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金计算。

因此自由现金流就是企业可以分配给股东的现金流，对于股东来说，企业的最终价值就是企业创造自由现金流的多少。

所以就有了第一个概念：企业永续经营。即企业的价值是未来年份创造的自由现金流，企业未来会永远经营下去。实操过程中，我们一般采用两段假设，一段是5年或者10年，给予较高的增长率，一段为永续增长期，增长率较低。

虽然没有企业可以永续经营下去，但是这并不影响我们这个假设，因为这里还有第二个概念：货币的时间价值。

我们都知道，现在的10万元、1年后的10万元和10年后的十万元价值并不一样，原因是多方面，这里不深入这个问题。这里的关键是1年后的10万元和10年后的10万元现在值多少钱。这里需要引入折现率的概念，假设折现率是10%，那么1年后的10万元折现到现在是10/（1+10%）=9.09万元，这个9.09万元就是现值。10年后的10万元折现的现值是3.8万元。

可见货币的时间价值就是把杀猪刀，24年后的10万元仅仅等于现在的1万元。

因此虽然永续经营理论上不可能，但是20年、30年之后的数据影响就很小了。

在实际操作过程中，针对货币时间价值我们往往需要确定一个折现率。折现率的确定需要资本资产定价模型的知识，这里我们无需知道。我们只需要知道，折现率极大影响未来的折现现值，折现率越高，现值越低，折现率越低，最终计算的现值越高。

企业的价值就是企业未来产生自由现金流的现值。

这里就涉及第三个概念了：如何预测企业未来的自由现金流。

一般情况下，先根据利润表预测净利润，根据资产负债表预测折旧摊销、预测资本性支出、营运资金，可能需要预测10年或者5年，计算每年的自由现金流，然后确定永续增长期的增长率，确定折现率，最后计算自由现金流现值，得到企业的价值。

听着是不是头皮发麻？实际上，这还没有考虑资产负债表里的金融资产、有息负债，自由现金流计算未考虑金融资产，需要加上这些资产的价值，有息负债是需要偿付的负债，需要扣除这些负债，这样才能得到股东的企业价值。

不过初善君个人认为自由现金流仅适用于成长性稳定的消费行业，这些企业的金融资产和有息负债科目很小，可以忽略不计了。

需要注意的是，企业的价值永远都不会是一个精确的数字。我们运用此方法进行价值计算，虽然得到了一个准确的数字，但由于不同的假设计算的结果不同，我们并不能人为计算的结果就是企业的价值。

那么自由现金流有什么意义呢？我们通过计算自由现金流，一是给自己一个大致的参考，二是这种估值为投资者提供了一种正确的估值思维方式。

2、贵州茅台的价值

基于贵州茅台收现比、净现比稳定的特点，我们可以不用估算未来的净利润，而是直接估算未来的经营现金流。同时，考虑到两者商业模式的优异，理论上“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”增幅低于经营现金流的增幅。

那么两者相减，就可以得到我们的自由现金流了。

第一种情形：假设贵州茅台2020年至2029年十年间经营现金流每年增长15%，构建固定资产支出每年增长10%，2030年及以后永续增长率取8%，折现率选择12%，我们可以计算出来贵州茅台的企业价值是16912亿元，对应股价1346元，只比现在的股价低5%左右。

第二种情形：考虑到永续增长率往往会参考GDP增长率，8%的永续增长率是非常高的，我们把永续增长率调整为5%，其他数据不变。可以计算出贵州茅台的企业价值为11530亿元，对应股价918元，较现在股价低35%左右。

大家可以看到，仅仅是把永续增长率从8%调低至5%，公司的价值就由16912亿元下降至11530亿元。

当然，这里的折现率12%是一个非常高的折现率，我们可以把他理解为你要求的回报率。那么第一种情形可以理解为，你觉得未来十年贵州茅台每年增长15%，永续增长8%，在价格1346元买入时，大概年回报率为12%；第二种情形可以理解为，你觉得未来十年贵州茅台每年增长15%，永续增长5%，在价格918元买入时，大概年回报率为12%。

第三种情形：虽然你觉得12%的年回报率要求并不高，不过12%的折现率也不低，我们把折现率调整为9%，永续增长率用5%，其他要求不变，可以计算出贵州茅台的企业价值为22025亿元，对应股价1753元。你们看，折现率稍微调整，企业价值将出现翻天覆地的变化。

这种情形意味着，未来十年贵州茅台每年增长15%，永续增长5%，在价格1753元买入时，大概年回报率为9%。

哪有人说了，假如我想年化回报30%，茅台的买入价格是多少？计算出买入价格是2467亿元，对应价格196元，也就是2016年初贵州茅台的价格。

当然，你可以调整参数，比如你觉得贵州茅台未来十年每年增长15%太低了，可以增长30%，那么你可以计算出贵州茅台的相应价值，或者你觉得永续增长率太低了，折现率太高了，都可以调整，每个人心里都有自己的增长率和折现率。

至少从上面的计算来看，初善君还是劝大家不要买入茅台了，未来十年增长15%，永续增长8%，年化收益率12%，对于广大散户来说，不值得。

3、海天味业的价值

至少在过去的年份里，海天味业的增长率稳定性高于贵州茅台，年化增长率也高于贵州茅台，我们这里先采用茅台一样的计算方式。

第一种情形：假设海天味业2020年至2029年十年间经营现金流每年增长15%，构建固定资产支出每年增长10%，2030年及以后永续增长率取8%，折现率选择12%，我们可以计算出来海天味业的企业价值是2423亿元，对应股价75元，较现在的股价低34%左右。

在与贵州茅台同样增长率、折现率要求下，贵州茅台与现在差不多，而海天味业高出34%左右。要么市场认为海天比茅台优秀34%左右，要么就是市场错了。

第二种情形：当然，初善君觉得未来十年15%的增长率对于海天味业来说，有点低了，我们把未来十年的增长率调整为20%，其他永续增长率和折现率不变。可以计算出海天味业的企业价值为3594亿元，对应股价111元，基本与最近的股价接近。

所以大家可以看到，市场是多么的有效和美妙啊，市场基本上就是按照未来10年15%和20%的增长率给茅台和海天估值的。

整体看，海天味业比贵州茅台还是高估不少。因此初善君更不会建议你买入海天味业。

可能是初善君对贵州茅台和海天味业太悲观了，万一两家公司未来十年增长率超过30%，又或者永续增长率超过20%，又或者使用10%的折现率太高了，可以使用5%的折现率，那么现在的贵州茅台和海天味业远远低估，实际上，个人觉得自己使用的数据已经非常乐观了。

十年后，贵州茅台和海天味业的净利润能分别达到1829亿和407亿吗？

所以你现在买入的决策取决于你对他们未来的预期，别人说的不重要。

以上就是自由现金流的内核，相信各位看完就懂了，这种计算方法告诉我们，企业的价值最终来源于企业创造的自由现金流，因此企业的现金流非常重要。其次我们看待企业可以树立长期意识，跟价值投资的复利概念类似，慢就是快。最后，买入价格取决于我们的收益率预期，很简单，你想获得收益率越高，你买入的价格要越低，典型的左侧价投思维。