来源：佐罗投资札记

如果A股的交易制度是T+365，我相信很多人马上就学会了价值投资，因为短期预期没有作用了，只能看长期眼光看企业的未来。之所以交易规则把买卖交易时间缩短到一天，甚至是当天回转交易，是为了方便了大家的不定期资金周转和对企业发展进行不间断投票，这种活跃市场行为当然也给投机者以可乘之机。于是，大家在重视资金流转的同时，忘记了买股票就是买企业的初衷，变成了买股票就是斗人性。

股票市场如果让赌徒进来，肯定会成为尔虞我诈的赌场。全世界市场几乎都是一样的，如何投资其实不取决于市场本身，只取决于来做投资的人。市场大众的想法做法和价值投资者有什么关系呢？关系只是我们可以利用大众的情绪变化进行更好的价值决策！如果小股东也像企业的大股东一样，把自己的未来绑定在企业的未来之上，就会更加理性的研究投资之道。但“长线持股”者竟被市场大众嘲笑为“股东”，可见大众心理毫无投资之念想，其实投资正路就是要做一个好企业骄傲的股东。

买股票交给未来，不是现在也不是过去。因此我们必须对企业的估值进行未来的预期展望，未来的展望既是对未来的成长趋势的判断，又是对企业经营安全性的考量。如果对未来不负责任的话，即便是当前有多么的低估，如果前途是一塌糊涂，或是静水微澜，也不足以保障我们通过价值投资酝酿财富。因此巴菲特遇见芒哥的升华，即是对时间成本的负责，也是对自己复利收益负责，所以其根本的出发点就是对好行业中的企业护城河的研究，做无与伦比的顶级企业股东理应有着无与伦比的自豪感。

茅台有8年时间没有创过新高，很多历史上的白马成长股都有过暗淡时光，你但反复折腾这些顶级优质股票，肯定收获也还会不小；你若在暗淡时候抛弃他们，以为自己无比聪明，换股操作有可能收益还不如一味坚持最优质企业。

价值投资者建立优质组合，进行持股守息的意义就是以组合形式来应对优质企业的不可预测的暗淡低迷时期。遇到好企业合理价格，我们可以利用剩余现金或者分红不断的埋伏，购买更多股数以增厚我们的长期复利收益。但终归有一条：千万不能离开好行业，千万不能离开好行业的优质龙头一线企业。如果离开了好行业，离开了一线企业，就无异于浪费投资生命。而持股守息中的股息只是为了考察企业的经营效果和累计更多现金，我们持股的核心是等待优质企业的不断成长，等待完成持续的复利收益。

估值也不仅仅是你看到的简单pe或是pb的数值，一定要记得:由低估回到合理估值，并不只有价格回升一条路，完全可以因为企业缺乏成长而缓慢衰落，使得价格不变或下跌，估值也可以由低估回到合理。另外，未来注册制铺开，投资标的不断增多，低估回到合理不是必然进行的过程，况且时间成本难以预测。时间拉长只有企业持续成长才能作为估值的保障，只有成长的企业才有可能靠时间累积财富。所以，估值一定要经得起未来检验，一定要负担得起帮我们完成长期满意复利收益的重任，这个维护未来的重任我们就交给企业“护城河”。

所有能够阻止外来者进入，达到本企业一样的运营水平的因素都叫作护城河，也就是企业拥有的竞争优势。当然这里有简单的护城河，也有复杂的护城河；有技术，渠道，规模，地理区域，政策等等方面的护城河，但不见得所有护城河都能给企业带来更多的效益。想要护城河能协同企业利润同步，我们得看其行业属性，护城河坚实程度，护城河到底保护了企业什么方面竞争优势。

我的《静水流深 深度价值投资札记》一书里，谈到三个深度：基本面、价格、思想。其中的基本面深度是第一位，对基本面的过往、当前，尤其是未来的研判，是保持估值具有时效性的首要因素。基本面因素不能只是说明过去如何，必须明白未来会走向哪里？成长空间等级如何？

    如果随着时间企业的基本面不断的衰落，那样的当初做出的估值是没有可靠性的。这种基本面的深度就是巴菲特所讲“遇到芒格从猿转变到人的重要一步”，就是对企业护城河的研究。解决护城河的问题，起什么作用呢？企业有了坚实的壁垒，后来者不会干扰企业的发展和成长，企业享有一定的定价权和行业突出的地位，核心的问题就是企业长期的成长趋势不受破坏。

买入股票，长线持股，交给未来的资产，你如何选择？难道仅仅看看估值低就能确定相守一生吗？严格来说，任何物品、企业都有估值，也都有可能估值很低的时候，但是我们只看数据吗？不去对企业竞争优势以及未来成长空间做一下简单分析吗？这些问题，都值得大家好好思索，我们要把我们自己分裂成一个巴菲特、一个芒格，因为你真正能遇到你的芒格的机会渺茫，但我们依旧要顽强地进化