怎么知道一只股票是不是太贵，是不是还值得买？

这涉及一个长期价值判断的问题。

我前面谈过长期市值空间是价值投资中非常重要的实操问题。

为什么很多人感觉价值投资就是长期持股？长期赚了大钱的投资人，有一个共同点，就是大多数都长期持有大家耳熟能详的好股票，如茅台、恒瑞、爱尔等，而这些大V也都反复的说价值投资才能赚钱，只有长期持有优质股票才能赚大钱。于是乎，很多人简单理解成价值投资就是长期持股。

其实长期持股只是表象，背后逻辑是这只股票长期价值空间很大，持有的长期回报很好，自然就应该长期持有。长期价值是长期持股的前提。

A股经常出现不少短期涨速很快、看起来挺有价值的股票，但是时间拉长，我们发现这种股票市值波动很大，长期来看基本没有增长，背后原因就是这种股票的长期价值并没有增长。很多人都做过统计，长期来看，A股里面市值能够一直维持增长的股票其实很少，比例非常低。

那么问题来了，如何当下就知道眼前的股票刚好是这种能长期增长的少数股票？

市值=净利润*市盈率

市值由净利润（盈利）和市盈率（估值）两个因子共同决定。理论上，我们应该持有盈利和估值都能够长期增长的股票。然而，估值本质上是主观指标，估值也没有唯一标准，我们很难预测和把握它。盈利则是客观指标，我们还是有一些可靠的办法去预测和把握它的。盈利正是我们常说的“价值”的基础。

所以说，价值投资长期坚守的东西是盈利，而不是估值。著名的“遛狗理论”，被遛的狗就是估值，而遛狗的就是价值。

这一点不少人没有搞明白的，比如认为价值投资就是买低估值，只要估值低就可以长期持有，这等于说价值投资长期坚守的是估值。其实，如果长期盈利不增长，短期看起来的低估值在长期来看，其实是高估值的。这就是所谓的“价值陷阱”。反过来，短期看起来的高估值，如果长期盈利是高增长的，那长期来看可能是低估值的，这就是成长的作用、成长的价值。

以茅台为例。

茅台是公认A股最好的资产之一，是很多价值投资人最喜欢的标的。

按理说，这么优质、稀缺的资产，估值波动应该不大，但其实茅台历史上的估值波动很大，最低估值比如2014年不到10倍PE，而现在属于历史最高估值时期，接近了50倍PE。高达5倍的估值波动幅度，我们很难去坚守的。

现在茅台还值不值得买？

这个问题单纯去看估值在历史最高，很难得到确定答案的，因为估值高了还可以更高。

我们还是去看长期市值空间，尤其是看盈利空间。

茅台现在包括以后盈利增长主要靠提价驱动。根据过去近20年规律，茅台年均提价10%左右。未来还有没有提价空间？现在飞天茅台出厂价还不到1000元，终端价2500元，公司未来的提价空间完全不用担忧的。

量也不是完全没有增长，根据公司公告，未来五年产量增长到4.6万吨左右，年复合增长率8%左右。

我们来算算长期回报率。保守假设产量4.5万吨后不再增长，未来10年产量的复合增长率4%。

盈利增长率=销量的增长率+盈利的增长率

即未来10年茅台的盈利年复合增长14%，10年翻4倍。

现在茅台估值历史最高水平，真的是非常贵，现价买入持有10年，盈利增长4倍，以10年后的盈利水平来看，估值12倍左右，已经处于历史最低区间。也就说，最差情况下，我们持有10年，股价10年不涨，估值一路降到10年后的12倍，即使在这种极端情况下，我们仍不会亏钱。

茅台股价涨了这么多，估值这么贵，我们在历史最高价买入，长期持有仍不会亏钱，就是因为茅台的盈利长期稳定的增长，这点非常重要。

其实，茅台2013-2014年估值降到历史最低的10倍，是因为过去需求主要靠三公消费拉动，这个需求在2012年之后就被打掉了。但是三公消费并非真实市场需求，现在基本都是真实的消费需求驱动，加上奢侈品定位，未来估值很难降到25倍以下了。按照10年后估值降到25倍算，持有10年有一倍的回报，年回报率7%左右。再加上每年稳定的股息率1%（过去十年股息率稳定在1-2%之间），年回报在8%以上。

目前10年国债收益率不到3%，长期看还会趋势下行，那么一项可以持有10年以上的优质资产（换仓一般都是要成本的，10年都不用换是一种幸福），每年稳定8%以上的回报，还是真金白银的现金回报，这是非常有吸引力的。这是长期资金尤其是外资过去几年不管股价涨跌估值高低一直在买茅台的最重要原因。

我们只是以茅台举例说明盈利长期稳定增长的重要性，以及为什么说只有盈利长期稳定增长的股票才知道长期持有，并非推荐这么高位置去买茅台，因为你买之前必须认真掂量自己能否持有10年以上。

其实A股能看清楚未来10年的股票非常非常少，而且大多数人不仅不具备看清楚的能力，也没有这个定力持股这么长时间。

我们更多时候要做的是看清楚股票未来3年的盈利增长，我们更容易做到这点，也相对更容易找到这样的股票，找到了之后也更容易持股。

比如锂电池龙头宁德时代，国内市占率超过50%，第二名比亚迪都不到20%，可以说处于行业绝对领先的地位。

我们也知道，新能源汽车行业未来至少5-10年都会是高速增长期，去年才超过5%的渗透率 ，未来增长空间10倍级别。宁德时代作为最核心环节的锂电池领域的龙头，未来空间肯定不小，未来几年大概率都是高速增长的，这是支撑宁德时代目前高达80倍估值的最重要原因。

只要保持高增长，估值就不是问题。如果下半年超预期增长了30%，估值就降到了60倍，明年再增长50%，估值就到了40倍，后年如果再增长50%，估值就到26倍了，很便宜了。

问题是，我们是否相信他能连续三年以上保持这么高增速的增长。之所以估值如此高股价还这么坚挺，就是因为根据产业数据，越来越多人选择了相信。

那么能看清楚更长时间比如5年以上，甚至10年吗？其实很难。首先科技行业生命周期不长，很少能达到10年级别，宁德时代作为科技股，能看5年已经非常了不起了；其次，从全球看，宁德时代的行业地位并不稳固，LG化学和松下跟的非常紧，比如今年一季度LG化学和松下的份额就超过了宁德时代。锂电池行业的全球格局还未定，宁德时代就面临份额下降的风险。更何况，长期看，还有技术路线改变的风险。

这些因素都决定了，即使中期（3-5年内）看宁德增长快确定性高，但长期其实很难看清楚的。这就决定了，宁德再好，也很难持有5年以上的。

综上，我们以茅台为例，讲了只要盈利持续增长，高估值不是问题，做价值投资最喜欢能看的非常远、盈利长期稳定增长的资产。然后以宁德时代为例，讲了我们能看清楚盈利增长持续多久，就持有多久。

总结起来就是一句话，盈利必须长期稳定增长，增长多久就持有多久。