我们经常听到价值投资这样的词汇，不过对于到底什么是价值投资还是一知半解，对于怎么搞价值投资更是不得要领，学了好长时间价值投资，最后还是做不好投资。

那么到底啥是价值投资呢？

早期的价值投资者，典型如格雷厄姆和巴菲特，认为一支股票有内在价值和外在价格两个东西，内在价值是相对稳定的，而外在价格是随时波动的。

格雷厄姆风趣地说有两个先生，一个是市场先生，一个是价值先生，价值先生性格稳重甚至有些木讷，从不表露任何情感，他稳重客观，看待事物不带有个人见解或者情感色彩。他日复一日地在车间、仓库和商店里忙碌，承担着真正的经济工作。

而市场先生总是利用出乎意料的短期事件来吸引我们的注意力，刺激着我们的情绪。市场先生的情绪不太稳定，有时欣喜若狂，只看到有利的因素；有时候又极度沮丧，只看到眼前的困难和麻烦。市场先生很不可靠而且难以预测，一次次地诱惑我们进行交易，也带来股票价格的波动。他只有一个目的，就是吸引投资者的目光，诱惑投资者进行交易，投资者越活跃越好。

还有人把内在价值比作遛狗的人，而把外在价格比作跑前跑后的狗，狗有时候跑在前面，有时候又落在后面，不过不管狗怎么跑，总是还要受到遛狗人的束缚。只要遛狗人是向前走的，狗最终也会跟着遛狗人向前走。

价值投资的核心就是找出市场定价出错的机会，在价格低于内在价值的时候买入并一直持有，直到市场价值发现，价格重新高于价值的时候卖出。

20世纪50年代，正是美国国运辉煌蓬勃的年代，菲利普·费雪开创了成长投资的理论。成长投资者致力于寻找营收和内在价值迅速增长的公司，这种增长包括营收，净利润，市场占有率等。成长投资理论应该只是算价值投资理论的一个变种或者分支，并不是抛弃了价值理论，而是更加强调了高成长的价值。也就是说不光看重现在的，更看重未来可预测的。

成长投资理论的杰出实践派代表是麦哲伦基金的基金经理，彼得·林奇。我们看彼得·林奇的《彼得·林奇的成功投资》和《战胜华尔街》，他的独门秘籍就是逛商场，逛超市，找那些快速增长，市场占有率快速提高，深受人们喜欢的消费股，零售股。之所以主要集中在消费股和零售股，是因为这两个行业可以穿越周期，营收和盈利都相对稳定，比较好预测。

彼得·林奇执掌麦哲伦基金始于1977年， 1990年激流勇退，可以算功成名就。1977年正是美国70年代大熊市的尾声，之后虽然经历了1987年这样的股灾，但市场总体是向上的。因此彼得·林奇被同行们称作“乐天派”，什么股票都想买，据说职业生涯中买过一万五千支股票。

相比传统的价值投资，成长股的投资方法有时候看起来似乎还更容易一点，一般只挑选常见的消费股，零售股，按照增长率，PEG等等的一些指标筛选下，似乎操作起来更容易一点。

不过成长股也有个问题，就是由于增长率是预测的，如果预测的太高了，而实际的增长率不及预期，则会遭遇戴维斯双杀，也就是“成长陷阱”。所以做成长投资也要把企业研究透，如果研究不透，遇到“成长陷阱”，“戴维斯双杀”，跌的会更狠。因为传统的价值投资者投资的都是不被市场看好的冷门股，通常PE估值不高，跌也跌不了太多，跌下来也不会太狠，而成长投资都是投资的热门股，高估值高增长的股票，如果成长不及预期，遇到杀估值，那下跌的速率和幅度都会很吓人。

总结下，传统的价值投资主要问题是不会算价值，即使价值算准了，但是市场不买账，迟迟等不来价值回归，经常“买早了”。成长投资的主要问题是增长率算不准，万一增长不及预期，跌下来太狠，难以承受。

高瓴资本的张磊写了本书，就叫《价值》，还用了类似《圣经》的封面，个人觉得“价值”这两字是有些歧义的。高瓴的玩法既不是狭义的价值投资，也不是成长投资，而是一种新的玩法。

简单来说，主要就是创投，也就是说投资创业初期的公司，找到一些靠谱的干实事的创业者，投一些有助于提高经济效率，创造社会价值的生意，帮助公司整合资源，成长直到做大上市，然后退出。

因为高瓴现在有这个实力，因此被他投资的公司，就大大提高了创业成功的概率。很明显，一般的投资者这辈子都做不到这个层次。

创投的好处就是如果投资的公司成功了，一般是指上市了，那么创投的回报是巨大的，可能几百倍，上千倍，甚至上万倍。不好的就是有个成功率的问题，因为不是你投资的所有公司都能做到上市，可能最后压根就没活下来，投的钱也就打了水漂。还有一个就是创投的投资周期很长，动不动就需要八年，十年甚至更久，一般的个人投资者的投资期限都太短，只能是大学捐赠基金，养老基金这些才能玩。

据听说另外一家知名创投资本以8%的投资成功率，换回了23%的年化回报率，也是厉害了。

我们看高瓴资本投了很多互联网公司，科技公司，这个是传统的价值投资者一般不涉及的领域。高瓴资本的玩法是否算谱写了价值投资的新篇章，这个只能留给历史检验了。

如果过分教条，死守价值投资的金科玉律未免有点刻舟求剑，而不知边界，一味创新又容易走上邪路。哪些要变，哪些不能变，这个有时候确实很难把握。不过这可能也是投资这门学问的魅力所在吧。

那么既然结论就是价值投资不好搞，我们学习价值投资还有什么意义呢？

当然不是没有意义，虽然价值投资通常不能简单地告诉我们做什么，买哪个，却可以很简单的告诉我们不能做什么，哪个不能买。比如不能没有纪律地追涨杀跌，不能盲目追热点，不能买完全没有业绩支撑，全靠炒概念的公司。

这点我是有深刻体会的，刚开始啥也不懂瞎炒的时候，总是小赚大赔，后来被价值投资的理论洗脑，读的书越来越多，虽然还没有赚到大钱，不过再也没有掉进过坑里。

有人问既然价值投资不好搞，有没有别的投资方法，当然是有的，比如指数投资，大类资产配置，这个我们以后再聊吧。

张磊有个观点，我觉得说的很好，他说创业者一般都应该是个好的产品经理，自己搞出的产品首先要打动自己，如果自己的产品自己都不爱用，那肯定成功不了。