投资之前问三个基本问题

第一，你为什么觉得这个公司好；第二，你为什么觉得这个公司便宜，第三，你为什么觉得这个公司我们要现在买，这三个问题一个是关于公司品质的问题，一个是关于公司估值的问题，一个是关于买卖时机的问题，而且这个问题是最基本的三个方面，这三个方法各有各的价值和难点。

这里面其实最重要的是品质，选择好品质的公司，时间才是你的朋友，随着时间的流逝，你的公司越来越值钱。但是掌握公司本质和判断行业格局需要的专业知识是更多的，不是每个人都能做得到的。行业格局在变化，在不同阶段、国家、行业都是不一样的，所以，其实找不到一门课程确切地判断公司好坏。

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价值投资中的变与不变

投资中最简单的事情是不变的那一部分，什么是不变的，是人性的贪婪和恐惧，是对新生事物的迷恋，对新生事物的overprice。比如巴菲特投资成功的宝洁，宝洁过去30年的EPS就是一条直线，这就是企业提供一种确定性，这也是其中不变的东西。但是还有很多是变化的部分，变的部分就是很难的。

比如价值投资，在很多地方都是相当有效的，对比几十个国家的样本数据，发现十个国家有九个国家低估值的股票跑赢高估值的股票，这是有数据可以验证的。但是价值投资在加拿大就很难做，因为加拿大有很多矿产股，而矿产股很难去确定它的价值，因为我们对矿的内在价值很难估算，它的价格是不断波动的，开采成本又是不断变化的，所以很难做价值投资，只能做趋势投资，所以价值投资是不能全部照搬的。

再说微观的估值，自由现金流，这一指标在美国对制造业分析非常有用，一个自由现金流好的公司就像巴菲特讲的owner's earning ——所有人利润，其中带有可持续的自由现金流在里面；但是这指标在韩国用处不大，韩国的一些牛股在增长过程中没有什么好的现金流。

这是因为美国制造业是夕阳产业，比如伯克希尔，原来是做纺织的，每年都在投资引进先进设备，提高劳动生产率，然而最后这个企业还是走向了夕阳，因为它是处在产能输出的过程；而韩国亚洲是在产能接受的过程，这就出现了这样一种情况，在建厂的时候现金流就是不好的，因为投资太多了。然而先投资的企业反而能够很快的建立规模优势和成本优势，然后成为龙头，因此短期现金流就没那么重要。所以你会发现，不同的发展阶段，同样的指标也是不能复制的。

所以宏观、中观、微观层面上，必须区别对待，理论不能脱离大背景，明白发展阶段是不一样的，这就是价值投资中变化的东西。 

03

投资不讲智商，讲方法

投资是包罗万象的，欣赏之余要知道是不是学得来。比如金融大鳄索罗斯，他能懂的你不一定懂，他能洞察某些信号从而能够实现做空获利，但是你就无法了解到，因此不能去东施效颦。

再比如，大家形容格雷厄姆的投资是捡烟蒂的投资方式，你选择他的方法可能就会水土不服，因为所处阶段不同。格雷厄姆是在美国大萧条的情况下投资，那个时候说成长股，就是有点为难了。

所以，每个人的风格都有成功的烙印。你要明白自己什么是擅长的，投资关键是在于从心里认可，投资不一定讲智商，而是需要特别的心态。至于怎么找到自己喜欢的方法，建议可以读遍市面上主流的书籍，然后问自己最认可谁，然后就去追寻就好了。

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分不清格局的行业不进入

一个行业有其内在的生命周期，要分清楚什么是被压抑的需求，什么是被替代的需求。比如，2003年，当时美国钢铁X是2倍的市盈率，钢铁行业是妥妥的夕阳产业，钢铁的产量在1973年见顶。而之后的五六年，钢铁价格涨了20倍，背景是美国住房复苏，到了金融危机又跌了80%。这就是被压抑的，周期性的困境。

而如果是被替代的需求，那就一定是价值陷阱。当新技术出来的时候，你不知道赢家是谁，但是你知道输家是谁。比如100年以前，美国发明了汽车，但是你不知道哪家公司有未来，但是知道做马鞭和马鞍的公司是没有未来的；比如数码相机发明了，你不知道最后谁会做好，但是你知道胶卷肯定是夕阳产业了；智能手机被发明出来，你也不知道最后谁是赢家，但是你知道功能机肯定是被打击的，所以反向能够给你确定性。

总结一句话，数月亮，不数星星，等它们进行充分的自由竞争，胜负分出来再买也不迟。

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简单的事不容易做

其实，没有任何一种方法能够让你百战百胜。比如1978年到1980年的时候，美股大跌，商业周刊都写股市的死亡日，当时美国的平均PE是7倍，那时候价值投资者在哪里呢？其实，价值投资者在PE9倍的时候就满仓了，7倍的时候正在跟客户解释为什么变成7倍了。

但是你只要想清楚，你的方法符合投资本质，比如逆向投资，人弃我取，比如不要对新鲜的东西过分狂热，比如说胜后求战不要战后求胜，比如说对市场保持敬畏，这都是共性，是很多投资者行之有效的，投资很难，但是真正能够把握的只有其中一小部分，简单的事情坚持下来一点都不容易。