来源：雪球

综合来看，虽然A股市场里没有十全十美的自由现金流企业，每个企业都有或多或少的缺陷，但是为什么在中国白酒、中药等品牌日常消费品中牛股集中？而且全世界的股市投资好像都是这样？好像他们是投资的天选之子？为什么 ？这主要是他们以下几个特征决定的。

1、企业在整个供应链中的位置，决定了产业链的现金流的集中方向。处于整个供应链支配地位的企业，享有现金流的流入红利，而供应链中的从属企业，不得不扮演贡献现金流的悲苦角色。消费医药和日用品，常常都是供应链中的核心地位企业，掌控着从原材料到生产分销的一条龙的产业链，虽然上下游厂家，实际并不隶属于这个核心企业，但是他们之间结成了特殊的虚拟控制关系，我叫这种关系为虚拟企业。

他们通过应收账款\预收款\合同负债等控制下游,用应付款控制上游，使得整个产业链中的其他企业和个人附属于核心企业，促使现金流正向流入核心企业，减少核心企业的营运资本净支出。

更多的利润以现金的形式留存于核心企业。以海天味业为例， 2015年的应收款忽略不计，应付账款5.8亿，预收款11.2亿，合计占用上下游供应链17亿，存货9亿，当年的营运资本累计净支出为-8亿，到了2019年年末应收账款依然可以忽略不计，应付账款和合同负债科目合计约54亿，存货18亿，当年的营运资本累计净支出为-36亿，这四年来，实际的营运资本净现金支出新增为-28亿。海天完美的占用了上下游的资金为己所用。

2、品牌日常消费品的品牌溢价和规模优势，同样的利润下，可以净投入更少比例的长期资本。品牌日常消费品直接面对消费者，在消费者心智里占据了更大的份额，从而拥有了相对竞争对手更高的品牌溢价和更大的消售规模。

我们举2个例子，例子1、企业A：成本10元的商品西瓜，市场的普通售价是11元，利润1元，其中每个瓜需要追加投入长期的土地支出0.5元，那么每个瓜的1元利润，只有50%的自由现金流可以用于分配。

企业B：成本10元的商品西瓜，市场的普通售价是11元，企业B有品牌溢价10%，可以卖到12块，他的利润是2元，因为瓜还是那个瓜，他也一样的需要追加投入长期的土地支出0.5元，那企业B的利润，每个瓜就会有75%的自由现金流可以用于分配。

例子2、企业A：成本10元的商品西瓜，市场的普通售价是11元，利润1元，因为销量少，每年只能卖一季，其中每个瓜需要追加投入长期的土地支出0.5元，那么这个企业的利润，只有50%的自由现金流可以用于分配。企业B：成本10元的商品西瓜，市场的普通售价是11元，企业B没有品牌溢价，但是销量大，每年可以卖两季，卖两次瓜的利润是2元，他也一样的需要追加投入长期的土地支出0.5元，那企业B的利润，也会有75%的自由现金流可以用于分配。举例的意思就在于，在长期投入一定的情况下，不论是产品拥有溢价，还是增加他的周转频次，都能降低长期资本净支出在利润中的比率。从而变相提高企业的自由现金流比率。这也是为什么品牌的日用消费品的自由现金流普遍较高的原因。

3、品牌日常消费品普遍的生产工艺较为稳定简单，不需要高昂的生产设备，更新设备也较少，所以一般的固定资产净投入比较少。他不会像核电站和水电站机场等，需要大额的固定资产支出。这也是他们自由现金流相对其他行业更加丰富的原因。

比如2019年片仔癀的固定资产只有2个亿就能产生13亿的利润，海天味业投入40亿，就产出了上海机场200亿的固定资产投入产生的利润。同样的产品稳定，他们的研发投入也比较少，不需要频繁的投入资本更新生产设备和工艺。比如泸州老窖，2019年销售收入，158亿，其中只有0.7亿的研发费用，只有0.4%占比，而同期的海康威视，他的销售收入是576亿，研发费用单项55亿，研发占比高达9.5%左右。而且研发费用逐年升高。相对海康威视，泸州老窖的实际自由现金流比率更高。

品牌消费品的自由现金流比率都较高，自由现金流占比利润的比率越高，企业的价值越高，例如，上海机场，他的成长以新机场的建设为主要的获取增长方式，固定资产是他主要的利润支出方向，2019年利润52亿，固定资产是200亿，平均每6年新建一个机场，每年固定资产新增大约20多亿，他的自由现金流，约只有50%，而同样的海天味业，利润53亿，他的固定资产也是主要的支出项目，但是总资产仅有40亿，每年净新增固定资产支出5亿不到，海天味业自由现金流达到了90%的比率，那么在同样的10年10%增长率，3%年金增长率，10%的折现率条件下，上海机场的合理市盈率12.4倍，而海天味业的市盈率可以给到22.2倍，可见，同样的利润下，理论估值相差近一倍，这就是自由现金流丰富的企业的魅力所在。

品牌日常消费品，不论是以品牌溢价为基础的产品，还是高周转的产品，常常表现出来的财务数据是应收账款少，存货少，应付少，预收多，合同负债多，固定资产支出少，绝对值小，研发少，没有长短期借款和各种融资，净利润率高，分红高且稳定等特点。综合起来，最接近以上表述情况的指标，即ROE（净资产收益率），这也是巴菲特在投资喜诗糖果的经验，特别重视高ROE的企业，把高ROE作为金指标的原因。