价值投资之难，主要难在以下三点：

第一是“长期”难；

第二是“进步”难；

第三是“坚守”难。

我们逐个说明。

关于“长期”难

证券市场中最稀缺的两种资源，一是可以长期投资的钱，二是愿意长期投资的人。这两种资源中的任意一项，单独存在已属罕见。两种资源重叠在一起，难上加难。价投这个领域，无论格系还是芒系，投资周期至少以数年计。

想要通过价投系的方法赚钱，“长期的钱+长期的人”是两个基本条件。同时满足这两个条件并不意味着盈利，这只是价值投资最外层的一道门槛。仅仅是这个初级的门槛，就已经挡住了市场中超过99%的投资者。我上篇文章中说，想要理解“格系”价投的原理，初中以上的文化水平就足够了，这绝不是开玩笑。说价投不难，是指在智商的层面不难，价投之难，全部都在智商以外的层面。

如果你需要解决下个月的温饱问题，则价投与你无缘；

如果你有钱，也想赚更多的钱，但你不愿意慢慢来，价投与你无缘；

如果你有钱，但同时有一个比赚更多钱还要迫切的梦想，价投依然与你无缘；

关于“进步”难

假设前面一个问题没有困住你，接下来就进入到第二关，进步难。

芒系投资者的进步难，难在商业洞察力的提高。而洞察力是个看不见摸不着的东西，我本人对于玄之又玄，妙不可言的领域一向敬而远之，所以这一段说的进步难，仅指格系。

格系投资者的进步难，并不难在体系本身（格系的投资逻辑之简洁，已经到了不可能进一步简化的程度）。而是难在工具的丰富。

遥望格雷厄姆的人，很容易把他误解成一个仅仅投资股票的人，就像遥望巴菲特的人，也很容易被他“股神”的绰号所误导。其实这师徒两人都是全才，股权类、债权类、套利类，样样精通。格雷厄姆在将近100年前，就开始投资“优先股”了（优先股是什么这里不详述，其投资逻辑和今天的可转债有些相似）。

我们学习格系价投，也不能仅仅停留在股票的层面，正如之前所说，狩猎范围和狩猎技巧共同决定了一个猎手的收获，有时候狩猎范围甚至比狩猎技巧更重要。

仅仅学习股票投资，就要面临一个困境：在你未来几十年的投资生涯中，可能有一半左右的时间，股票市场是高估的。

而学习更多的投资工具，就要面临另一个问题——你越追求进步，投资的难度反而越高。这是什么道理？其实也很简单。假设你现在认为股票市场有明确的系统性机会（换成债券市场也一样），而你只会使用股票这一种投资工具，则你要做的事情很简单，买股票就行了。但是，如果你会使用10种投资工具，则相同的背景之下，你需要多思考一个问题：如果现在股市市场有明确的系统性机会，我应通过什么工具去拥抱这个机会？股票、期权、期货、可转债、封闭式基金、指数基金、场外收益互换……这些都是潜在的可用工具，这其中哪一个性价比更高？

相比于只会傻傻投资股票的人，能问出这样的问题不是很高级吗？是的，很高级，但这种高级，是双刃剑。

如果面对一个系统性机会，你有十种潜在的投资工具可用，那你一定会从十种工具中选择性价比最高的一种，这很合理，对吧。这时候请问，如果在这十种工具中，你对其中一种工具的理解是错的，会怎么样？最终的结果很有可能是你恰恰选中了那个你并不真正了解的工具。这不是运气问题，也不是墨菲定律，这是个逻辑问题。试想一下，当你面对十种投资工具，什么情况下你更有可能认为其中一种的性价比，明显好于另外九种？没错，就是当你没看懂合同的时候！

发现了吗，随着你掌握的工具越来越丰富，自然而然衍生出的附带问题就是，只要你把其中一种理解错了，就可能导致满盘皆输。如果你只懂股票，就会安心持有低估的股票，如果你同时还懂可转债，那你就会对比可转债和股票哪个性价比更高。如果这个时候你对可转债的判断是错的，那就连股票的收益都拿不到。在一个投资者丰富自己投资工具箱的过程中，最大的难点就在于，所有追求进步的行为，都可能导致更坏的结果。

当然，的确在某些特定的情况下，某一种工具的性价比就是远远好于其他，但这并不妨碍“双刃剑”的事实（恰恰因为“优中选优”的可能性是存在的，才导致了上述问题，如果所有工具的性价比总是相似的，则我们只学一种工具就够了）。很多时候，如果你会使用十种工具，但对其中一种的理解是错的，最终的结果比你只会一种工具还要差。掌握的工具少不要紧，只要没理解错，无非就是多赚钱和少赚钱的区别，但如果对某一种工具的理解出了错，那可能就是生存与毁灭的区别了。

关于“坚守”难

坚守难的意思，不是说长期持股难，而是——学会正确的方法易，剔除错误的想法难。

很多人无法通过价投的方法赚到钱，不是因为他不懂价投的逻辑，也不是因为他不接受这个方法，而是因为——他同时还接受了别的方法。

我从2006年开始接触证券投资，根据十多年的观察：

通过价投赚钱的人，有；

通过价投以外的方法赚钱的人，有；

通过将价投与其他体系相结合而赚钱的人，没有。

很多人试图将价投与其他的投资体系相结合，比如常见的尝试有：

价值投资与技术分析相结合；

价值投资与趋势投资相结合；

价值投资与情绪驱动相结合。

很遗憾，此路不通！

一个有效的投资体系，需满足“三洽”，自洽、他洽、续洽。上述三种结合，连最最基本的自洽都不能现实。技术分析、趋势投资和情绪驱动，本质上都是试图通过预测别人未来的行为获利，而价值投资的原理是利用人们已发生的行为所带来的扭曲获利。

很多人说，价值投资者认为价格必然回归内在价值，这也是在预测别人的行为。不对的，价值投资者不预测价格必然回归内在价值，只不过在事实的层面，我们从历史中看到了一个自己并不乐于见到的现象，那就是“价格总是会受到内在价值的牵引，不会无止境地偏离”，这个现象使得价值投资者赚钱的速度不够快。如果股票价格可以完全不受内在价值的牵引，则价值投资就不是让人慢慢变富，而是会一步登天。

这个问题很重要，需要再重申一次：

1、价值投资者不预测股票价格回归内在价值；

2、价值投资者不需要股票价格回归内在价值；

3、价值投资者不希望股票价格回归内在价值；

在逻辑自洽的层面，价值投资是通过将证券市场与真实世界打通，从而形成一套独立的闭环。

价值投资的三个难点，到此就基本说清楚了。

有道无术，术尚可求；有术无道，止于术。