2008年我们的市值缩水了115亿美元。这让我们两种股票的每股账面价值下滑了9.6％。在过去的44年中（也就是说，现任管理层继任以来），我们的第一类股票每股账面价值从19美元上升到了70530美元，每年增长率为20.3%。

上页表格记录的伯克希尔股票账面价值和标准普尔指数过去44年的表现显示，2008年对两者都是最坏的年景。对于公司、市政公债、地产和日用品，这段岁月同样都是毁灭性的。年末时，各种类型的投资者都既困惑又遍体鳞伤，仿佛闯入了羽毛球比赛现场的小鸟。

这一年中，随着时间推移，世界上很多大金融机构内部的致命问题暴露出来。这让之前备受尊敬的信贷市场转瞬变得机能紊乱。社会上的流行语变得像我年幼时在一家餐馆墙壁上看到的标语：“我们只相信上帝，其余人等请付现金。”

到了第四季度时，信用危机伴以翻滚的房价和股市，制造出了席卷整个国家的让人瘫软的恐惧。随之而来的是整个商业活动的自由落体运动，而且是以我从未见过的加速度在下落。美国和世界的大部分地区都陷入了一种恶性循环。恐惧带来商业萎缩，商业萎缩导致更大的恐惧。

不断上升的萎靡气氛促使政府采取大动作。用扑克牌局的术语描述，财政部和美联储已经全押（allin）。如果说此前为经济开出的药都是论杯装，那最近就是论桶。曾被认为是不可思议的用药量当然必然带来不受欢迎的副作用。尽管一个可能的后果是恶性通货膨胀，但是大家还想当然认为用药精确，毫无后顾之忧。更甚，主要行业都依赖于政府的支持，接下来市和州将会面对各种难以置信的请求。让这些组织从公众的乳头上断奶，将会是一项政治挑战。他们才不愿轻易离去。

要让金融系统避免彻底崩溃，政府去年采取的强有力的紧急措施必不可少，无论可能出现怎样的负面影响。一旦出现彻底崩溃，对我们经济中的所有领域都将造成灾难性的后果。如果是这样，我们经济的每个领域的结局就会是另一种局面。无论你是否喜欢，华尔街居民、主街居民和美国各种街道上的居民们都在同一条船上。

尽管身处坏消息之中，但不要忘记，我们的国家曾经面临过远比这糟糕的局面。仅仅在20世纪，我们就曾面对过两次大战 （其中有一次我们似乎都要输掉战争了）；十多次的阵痛和衰退；1980年，恶性通货膨胀曾导致高达21.5％的基本利率；还有1930年代的大萧条，大萧条期间的很多年中，失业率一直在15％到25％间徘徊。美国可从不缺挑战。

没有失败，只因为我们战胜了失败。面对着这么多障碍——其他还有很多——美国人的实际生活水准在20世纪翻了七番，道琼斯工业指数从66点上升到11497点。与之形成对比的是，在数十个世纪中，人类都只能依靠微薄所得（如果有的话）过活。尽管前进之路并不平坦，我们的经济体系在过去运转得相当不错。没有其他体系能像它那样激发出人类的潜力，而且这套体系还会继续如此运作。美国最好的日子还在前头。

在过去44年中，75％的时间里，标准普尔指数都代表着收获。我猜，接下来44年中，大概有相同比例的年份也相当不错。但无论是查理·芒格——我管理伯克希尔公司的搭档——还是我，都不能提前预知哪些年景好，哪些年景坏。（我们固执的认为，也没人能做出如此预知。）我们能确定，比如，2009年的经济状况将会惨不忍睹，但是这个结论也不能告诉我们股票市场会上涨还是下跌。

无论是好年景还是坏时辰，查理和我都简单地紧盯四项目标：

1、维系伯克希尔在金融上直布罗陀海峡般的位置。这意味着要有非常良好的资金流动性、适度的即将到期债务、数十个利润与现金的源泉；

2、拓宽保护我们生意的 “护城河”，这会让我们的公司们具备长期竞争优势；

3、收购和发展新的、各种各样的利润之源；

4、扩大和培养优秀的管理团队，这个团队要能持续为伯克希尔创造出非凡价值。

2008年的伯克希尔

去年，伯克希尔生意中的大多数都受到下行经济的显著影响，在2009年还会如此。我们的零售业受到的打击尤其严重，我们同民用建筑相关的组织也是这样。尽管如此，总体而言，我们的制造业、服务业和零售业产生了大量的现金流，它们中的大多数，尤其是那些较大的，继续在巩固自己的市场竞争优势。更值得庆幸的是，伯克希尔的两项最重要的生意：保险业务和公用事业业务，它们逆市增长，产生了大量利润。这两项生意在2008年都有杰出贡献，它们的前景也都非常辉煌。

正如去年年报中提到的，2007年我们保险业务实现的卓越的承保利润在2008年不会再现。不过，保险集团还是连续第六年贡献了承保收入。这意味着我们保险业的585亿浮游额虽然不属于我们，但是归我们持有，并且在为我们的利益进行投资，我们却什么都不用付出。事实上，持有这笔浮游资金在2008年还给我们带来了28亿美元的收入。查理和我发现这买卖还真不错。

大多数保险公司都经历了严重的承保流失，这让它们的经济状况远不同于我们。当然，一些年之后，我们也会经历承保流失。但我们拥有这个行业最优秀的经理们，多数情况下，他们都密切注意着那些特定的价值不菲的销售地区。考虑到这些力量，我相信我们会持续赚得承保利润，我们持有的浮游资金也不会消耗我们任何成本。保险业是伯克希尔生意的核心，是我们的经济发电站。

查理和我对我们的公用事业生意同样乐观，去年已经有了盈利记录，而且未来前景可观。DaveSokol和GregAbel，我们的两个管理人员，已经取得了在公用事业行业从未有过的成绩。每当他们拿到新项目我都会欢喜雀跃。在这个资本密集的行业，每个项目投资都会很大。这让伯克希尔有机会把大量资金投入到有不错回报的行业。

去年我们在资本分置上做得也不错。伯克希尔总是同时购买生意和安定，我们又想赚钱又想低风险。市场的混乱让我们在收购时顺风顺水。投资时，市场的悲观是你的朋友，乐观则是敌人。

在保险领域，我们做了三项在正常市场环境下无法完成的重大投资。这些投资会给伯克希尔带来15亿税前年收入，同时提供资本收益的可能。我们也结束了对Marmon的并购举动（我们现在拥有这家公司的64％股份，并且会在接下来的6年内持续购买它的其余股份）。此外，特定的辅助收购会强化我们旗下公司的竞争优势和盈利能力。

好消息到此为之。还有些不太让人高兴的事实：2008年我做了一些愚蠢的投资。我至少犯了一个重大错误，还有一些错误不那么严重，但也造成了不良后果。稍后我会更详细谈及此事。此外，我还犯了一些疏忽大意的错，当新情况出现时，我本应三思自己的想法、然后迅速采取行动，但我却只知道咬着大拇指发愣。

标尺

伯克希尔的价值主要来自两块领域。首先是我们的投资：股票、债券和视同库存现金。到年底时，这部分资产价值为1220亿美元（其中不包含由我们的金融部门和公用事业组织做出的投资，它们被算作第二部分价值）。其中有585亿美元是由我们用保险业浮动资金投资贡献的。

伯克希尔的第二部分价值来源是除投资和保险之外的其他盈利渠道。这部分利润由我们的67家非保险公司贡献。我们把保险排除在外，是因为保险业的价值在于它的资金提供的投资收益，这我们已经归类于第一部分了。

2008年，伯克希尔的投资股从每股90343美元下跌到77793美元，这种下跌由整个市场的衰退引发，而不是由于市场对股票或债券的抛售。第二部分股票价值从税前每股盈利4093美元下降到3921美元。

两类股票的表现都不让人满意。如果我们希望以一个可接受的速率增加伯克希尔的固定资产价值，我们需要在每个领域内都逆市增长。当然，我们会始终聚焦在能带来利润的领域，正好像我们数十年来一直做的那样。我们喜欢购买那些被低估的安全资产，但是我们更喜欢购买那些价格公道的公司。

现在让我们看看伯克希尔的四块主要部分。每一领域的营收平衡和收入计算方法都迥然不同。因此，把它们合并到一起，如标准的金融报告所做的那样，只会妨碍我们的分析。因此我们把它们分成四个独立部分，查理和我正是如此想的。

公用事业

伯克希尔拥有中美能源控股84.7％的股份。中美能源旗下有多家公用事业组织。它们中最大的包括：1.Yorkshire Electricity and NorthernElectric，它有380万用户，是英国第三大电力公司；2.中美能源，它服务着72.3万电力用户，主要集中在爱荷华；

3.PacificPowerandRockyMountainPower，服务着西部六州的170万电力用 户；4.Kern Riverand NorthernNaturalpipelines，通过它运输的天然气占美国用量的6％。

我们在中美能源控股的合伙人包括两位了不起的管理者DaveSokol和GregAbel，以及我的老友WalterScott。每个合伙人拥有多少投票权并不重要。因为只有我们达成一致时才会做出重大决定。同Dave、Greg和Walter的九年合作让我深信，我们再找不到比他们更好的搭档了。

有些让人扫兴的是，中美能源还拥有全美第二大房地产经纪公司HomeServicesofAmerica。这家公司有21个地方品牌和16000个代理商。去年是房地产销售的恐怖之年，2009年也好不到哪儿去。不过，我们会在合理价格水平上，继续收购一些优质经纪公司。

中美能源在电力供应和天然气管道输送方面的表现非常杰出。

1995年，中美能源成为爱荷华州的主要电力供应者。通过精确规划和效率提升，从我们进入以来，公司就一直维系着电价不变，并且会继续保持价格稳定到2013年。

与此同时，中美能源还让爱荷华成为全美使用风能发电比率最高的州。自我们买下这家公司起，中美能源风能发电占总发电量的比率已经从零上升到了20％。

仅2008年一年，中美能源就在发展风能上投入了18亿美元。今天它已成为全美公用事业组织中最大的风能公司。在我们的公用事业生意中，我们把所得全部重新投入，以满足对我们服务的需求。自伯克希尔在2000年购得中美能源以来，这家公司还从没分过红。赚的钱全都投入到发展公用事业系统和满足客户需求上了。这样做的结果是，我们未来能在我们的大量投资上取得不错回报。从各方面衡量，这生意都棒极了。

在商业上，我们长期以来的公开目标就是成为“最佳买家”，尤其是对那些由家族创立和拥有的生意。想拥有这个称号，就必须配得上这个称号。这意味着我们必须坚守承诺：避免杠杆收购；给予经理人极大的自主权；和被收购公司同甘共苦，好坏共度（尽管我们更喜欢公司越来越好）。

过去的历史表明我们言行一致。同我们竞争的大多数买家都不走我们这条路。对他们而言，收购就像买卖萝卜白菜，合约墨迹未干，收购者已经在考虑“退出策略”，寻找下家。因此，当我们碰到那些真正关心自己生意未来的出售者时，我们拥有压倒性优势。

退后几年，我们的竞争者被称为“杠杆收购者”（LBO）。但是杠杆收购后来声名狼藉。因此，收购者要给自己换个马甲。但是他们的所作所为全都未变，比如他们深爱的收费制度和对资金杠杆的热爱。

它们的新马甲是 “私募股权基金”（PE）。这个称号颇具颠倒事实的误导性。这些公司购买的商业组织总是得到一个不变的结局，同PE进入之前相比，股权投资在它们资本结构中的构成比例急剧下降。一些才被收购了两三年的公司，发现自己被PE加给它们的债务推到命悬一线的境地。今天，银行债券大都在以低于票面价值七折的价格出售。政府公债价格更低。尽管如此，应注意的是，PE公司并没有对它们的监护公司注入它们急需的股权投资，相反，它们把自己还剩下的资金牢牢掌控在自己手里，相当之“私”。

在高度管制的公用事业领域内没什么大的家族企业。因此，伯克希尔希望成为监管者眼中的“最佳买家”。当收购计划提出时，是监管者而不是出售股权的股东在判断买家品性如何。

在监管者面前隐藏你的历史表现毫无作用。他们能——而且也会——让他们在各州的合作机构调查你之前的商业轨迹，包括你是否愿意提供足够的资本入股。

中美能源在2005年意欲收购PacifiCorp时，六个州的监管机构迅速检查了我们在爱荷华州的纪录。他们还仔细核查了我们的财务计划和资本能力。我们通过了检验。我们希望我们能一如既往地通过未来的各种检验。

我们如此自信的原因有两点。首先，DaveSokol和GregAbel会始终以一流的水准来管理交由他们管理的生意。他们根本不知道如何把事情做差。其次，我们希望在未来我们能购买更多管制下的公用事业机构，我们知道，明天是否受监管机构的欢迎，取决于今天我们如何表现。

保险业

打从1967年我们进入以来，保险业就一直在推动伯克希尔公司的增长。这个让人欣喜的结果并不是由该行业的普遍繁荣带来的。截至2007年年底，过去25年时间内，按市值计算，保险业的投资回报增长率是8.5％，财富500强是14％。很明显，我们在保险业的CEO们并不占天时地利。但这些经理的表现却远超出查理和我早先的预计。我爱死他们了。

TonyNicely18岁时加入GEICO，如今已在公司度过48年。当他在1993年成为公司CEO时，GEICO在车险领域仅有2％的市场份额，公司很长时间以来一直徘徊在这个市场份额上下。现在我们的市场份额已经从2007年的7.2％上升到了7.7%。

开拓新生意带来的收获和对已有生意的再创新，让GEICO在车险保险公司中占据了第三的市场位置。1995年伯克希尔购得公司控制权时，它的市场位置是第七。如今我们牢牢占据探花位置。

GEICO增长的原因是它能为机动车驾驶者省钱。没人喜欢购买车险，但是基本上人人都喜欢开车。因此，驾车者喜欢寻找保险费用最低但服务一流的保险公司。高效是低成本的关键，而高效正是Tony的专长。五年前，每个雇员能获得299张保单。2008年，这个数字是439张。生产力极大提高。

我们最大的国际再保险公司Gen－eralRe2008年也表现不凡。一段时间之前，这家公司还存在非常严重的问题（我们在1998年购买它时，我对问题毫无察觉）。2001年，JoeBrandon在TadMontross的辅助下成为公司CEO时，公司的情形还在进一步恶化。

公司正承受着承保额下降、现金储备减少以及与此同时的支出带来的损失。Joe和Tad上任之后，这些问题都很成功地被解决了。今天GeneralRe已经重新焕发青春。去年春天Joe退休，Tad接替他成为CEO。查理和我对Joe扶正公司航向的工作感激不尽，同时我们也相信，Tad正是Gen－eralRe所需的那个正确的领导者。

再保险是门长线生意，一个保险承诺有时会延续50年甚至更久。过去的一年让承保人再次认识到一个至关重要的原则：承诺并不重要，重要的是承诺由谁做出。这正是GeneralRe胜出的地方：它是惟一一家有AAA级公司作为背后支撑的再保险公司。本·富兰克林说过一句话：“空麻袋立不直，空心承诺靠不住。”GeneralRe的客户无需担心这点。

我们在保险业的第三大机构是AjitJain的再保险公司。它的总部位于Stamford，仅有31名雇员。它可能是世界上最值得称道的公司之一，难以描述难以定义，但绝对值得表扬。

每一年Ajit的生意都花样翻新。它的特征是大买卖、让人难以置信的执行速度和愿意承保那些让竞争对手苦恼到挠头不已的单子。每当有一项保险存在巨大的非同一般的风险时，人们总会想到去找Ajit。

Ajit在1986年加入伯克希尔。用不了多久，我就意识到自己得到了一个非比寻常的天才人物。因此我写了一封信给他在新德里的父母，问他们是否还有另外一个这样的孩子在家待着。当然，写信之前我就知道答案会是什么。世界上根本不可能有第二个Ajit。

我们那些稍小些的保险机构也都以自己的方式表现杰出，像我们提到的三巨头一样。它们以微小的成本为我们提供了宝贵的浮动资金。我们将它们归类于“其他”类。为了避免冗长，我们不再详细个别讨论。但请相信，查理和我对它们的贡献都欣赏不已。

制造业、服务业和零售业公司

这是个五花八门的组合，出售从棒棒糖到家用电器的各种商品。它们在去年取得了令人印象深刻的17.9％的市值增长。值得注意的是，这些公司只用了很小的资金杠杆就收到了如此回报。显然我们拥有一些不可思议的生意。我们购买了很多这样的实际价值在市值之上的公司。这些购买让我们的账面资产价值下降了8.1％。

尽管全年表现可圈可点，但是该组合中很多公司的收入在去年第四季度时像踩了急刹车。2009年的前景看上去更糟。尽管如此，在今天这种恶劣环境下，这组公司仍然具备强劲的赚钱能力，会继续为母公司提供可观的现金流。总之，去年这些公司的市场竞争优势都得到了强化，部分原因是资本上的优势让我们得以进行能带来增值的收购。与之形成对比的是，很多竞争对手或者在忙着对付危机的洪水，或者正在沉没其中。

最值得一提的收购是，去年11月，Iscar收购了一家日本领先的小型工具制造商。查理和我对Iscar的管理成果又惊奇又赞叹。收购一家公司时，能够得到一名像EitanWertheimer、JacobHarpaz或者DannyGoldman这样的管理人员，就该烧高香。能够得到三个，简直像中了六合彩。自我们收购以来，Iscar的增长速度一直超出我们的预料。现在有了Tungaloy的助力，这家公司的表现定会走向新高。

MiTek，Benjamin Moore，Acme Brick，Forest River，Marmon和CTB等公司在这些年也进行了一个及多个收购。CTB主要在世界范围内经营农业设备，自2002年被我们收购后，目前已拥有六个小型农场。而当时，我们支付了1亿4千万来购买这个公司。去年它的税前利润是8千9百万。该公司的CEO Vic Mancinelli在公司被收购前就一直遵循伯克希尔公司的经营原则。Mancinelli擅长排除障碍和解决困难，他每天认真地做每件小事，从不想当然。在未来十年里，Vic将开展规模更大的经营，更重要的是，将获得更高的资本回报率。

金融及金融产品

鉴于Clayton现在的经验有助于房屋及抵押贷款债券，这里主要叙述Clayton Homes的抵押贷款运营，财务注释将在本章结尾表格内概述，在此不作解释。

Clayton是房屋建设行业最大的公司，去年建设27499单位，占行业总和82899单位的34%。由于行业的衰退，公司所占份额在2009年可能会有所上升。从全行业来看，建造量在1998年到达372843单位顶峰之后处于一个稳定下滑的过程。

对于之前的那段时间，很多行业使用恶劣的销售途径。我形容其为“不该借款的借款人总是能从不该贷款的贷款人得到贷款”。

开始的时候，有意义的首付款经常被忽视，当中甚至包括了许多的造假（看起来就像有人送我一只价值2000美元的猫，意思就是，如果贷款获批，销售人员就能获得3000美元的佣金。）此后，许多达不到月付标准的合同被签订，由于他们不会失去任何东西。这些抵押贷款合同往往被证券化并被华尔街卖给那些对此毫不怀疑的投资者。这个愚蠢的链条不得不被极坏的终止，现在也确实这么发生了。

必须强调的是，当时Clayton公司在放贷方面遵循了十分谨慎的原则。实际上，由其经办然后证券化的抵押贷款的购买人未曾损失一分一毫的本息。但是Clayton公司只是个例外，行业亏损现象严重。而且这种情形一直持续到今天。

1997年至2000年，fiasco如同煤矿中的金丝雀被用来作为大型的传统住宅市场的预警。但是投资者、政府和评估机构并未从成品房崩溃的事实中吸取任何经验教训。相反，继这次灾难后，2004年至2007年传统住房市场再次重犯这个错误：贷款人欣然放贷，借款人没有足够的收入偿还借款，但借款人也高兴的签字承诺支付。借款人和贷款人都指望“房子升值”，否则难以安排其他工作。

正如Scarlet OHara的口头禅：“还是留给明天去想吧”。这种行为的结果正反映在经济的各个角落。

然而，Clayton的198888个借款人，仍然在继续支付他们的贷款，尽管房屋价格快速下跌，这使得我们没有未预知的损失。这并不是因为我们的借款人异乎寻常的信誉卓著，根据信用风险评估方法FICO成绩，我们借款FICO中数是644，而国家中数是723，当中有大约35%更是低于620，处于次级贷款范围。根据FICO分数显示，很多恶化的普通房屋抵押贷款由于信誉较好的贷款人存在而转移。

直到年底，我们的坏账率仅仅从2006年的2.9%和2004年的2.9%轻微上升到3.6%。（除了初次贷款外，我们从其他金融机构购买了各种不同类别的投资组合）。2008年，Clayton丧失抵押品赎回权的情况占原始贷款的3%，2006年，该比例为3.8%，2004年为5.3%。

为什么我们这些收入中等且信用级别一般的借款人表现却如此的出色。答案很简单，回到101条款，我们的借款人着眼的是其自身的真实收入，而不是其希望的预期收入，以此来决定他们的居住合同。当我们的一些客户确实进入困难，不管房屋价格高低，他们会拿出抵押用于偿还。

真正重要的是我们的借款人不做什么。他们不打算利用再融资方式偿还欠款。他们不签合约享受根据其收入水平重新制定的“诱惑利率”的好处。而且，他们认为，如果偿还抵押贷款要承担法律责任，并不能够保证总是在盈利情形下卖出房子。Jimmy Stewart很喜欢这类人。

当然我们的一些客户确实进入困难，在不利情形下他们没有其他储蓄用以渡过难关。造成坏账率的主要原因是失业，而不是死亡、离婚和医药成本。如果失业率继续上升的话，2009年失业率肯定会上升，更多的Clayton的客户会进入困境，我们会面临更大的但是仍然可控的损失。但是，我们的问题不会因为房屋价格的变动而发生多大的改变。

现在关于房价危机的评论往往忽视了一个事实，许多丧失抵押品赎回权的情况往往不会发生因为房价往往比它的抵押贷款额更低（即所谓的“颠倒”贷款）。在大多数情况下，是因为购房者无法按约支付月供。那些已经用自己的积蓄（而并非借款）支付了预付定金的房屋拥有者，很少会草率地因为其房产价值低于抵押贷款而放弃他们的住房，相反，他们会因为无法承担月供而放弃。

拥有一座房子是幸福的事。我和我的家人已经在现在的住所度过了50年，以后的日子仍然愿意在那里生活。购买房产，主要的动机应该是出于实用性的追求和享受生活的态度，而不应该是出于对利润或再融资的考虑。同时，购买的房产应与购买者的收入水平相一致。

现在的房价崩溃给房屋购买者、借贷者、经纪商以及政府上了一堂简单的课程。房屋的购买者应该包括一个至少10%的首付以及对于借款人来说能够稳定支付的月度还款额。这种收入应该被详细的确认。

将人们推进房屋并不应该这个国家的主要目标。维护他们的住房才应该是政府所下的决心。

Clayton的贷款业务尽管没有被借款人所破坏，然而却被另一个信贷危机的元素所威胁。发行商业票据的大型机构现在都有美联储的信用作为依托，其他的有一定公关能力的公司都处于政府的保护伞之下，他们的资金成本是极低的。相反的，评级较高的公司的资金成本，例如伯克希尔的资金借贷成本则和美国国债利率相关，处于较高水平。此外，对于政府信用担保的借款人来说资金是充裕的，而对于别人而言是匮乏的，无论他们的信用等级是多么的高。

对于那些不喜欢政府信用担保的资金而言，这样不可预测的利差使得他们无利可图。政府最终决定给钱或者不给。这也就是为什么那些公司急于转型成银行控股公司，而不是像伯克希尔这样的公司。

尽管伯克希尔的信用是极好的，我们是这个国家中仅有的七家3A评级公司之一。我们现在的借款成本远高于那些负债表较差但又有政府支撑的竞争者。在这时候，贷款给一家有政府信用背景的公司要好于一家没有背景的公司。

目前极端的经营状况将很快结束。在最坏的情况下，我们相信仍然可以找到一些办法继续开展Clayton的借款业务。但是，如果我们不得不与政府支撑的竞争者长期进行竞争的话，Clayton的收益肯定会受到影响。

免税公债

2008年初，我们成立了Berkshire Hathaway保险公司（“BHAC”），此公司承保由各州、各市和当地机构发行的免税公债。当债券被投资者拥有时（次级交易），BHAC为发行者在债券公开出售（首次交易）及之后提供保险。

在2007年末，这个行业的主要公司中大概有六间出现大问题。他们问题的原因在很久之前就被Mae West看出来了：“我是白雪公主，但我是漂白的。”

单一金融业务（债券保险人的称呼）最初只承保低风险的免税债券。但之后这个行业竞争激烈，价格降低。出于对发展停止或收入减少的担忧，单一金融的经理们把注意力转向风险较高的债券。其中包括住宅抵押债券。当房价骤然下降，单一金融行业迅速陷入难以救药的状态。

年初，伯克希尔公司提出承保三间最大的单一金融公司的免税债券。这些公司都处于危及生存的困难中（虽然他们并不承认）。我们将接管价值8220亿美元债券的担保并收取1.5%的费用。如果我们的承保被接受，按照要求我们必须支付这些债券投资者的所有损失，有些情况担保期限还延迟到40年。我们并不是草率的提议：之后我们将叙述相关原因，这给伯克希尔公司带来了巨大的风险。

单一金融公司马上拒绝了我们提出的建议，有的还还以一句或两句的辱骂。结果，虽然他们的拒绝对于我们来说是很好的消息，因为很明显我们严重低估了这个建议的价格。

在那之后，我们在次级市场卖了价值约156亿美元的保险。关键在于，77%的业务是已经投保的债券，并且多数来自前面提到的三家公司。在这些协议中，我们只需要在原始承保人无法支付的时候才支付拖欠违约的部分。

我们这些“第二支付者”的保险的费率平均为3.3%。没错，因为我们是第二支付者，我们收取的费率远远多于我们是第一支付者的1.5%。在某些极端情形下，我们其实是第四支付者，然而收取了是第一支付者3倍的保险费，他们收的保费是1%。换句话说，其他三间保险公司都破产了我们才写一张支票。

三间我们最初提出成批承保的保险公司中，有两间后来筹集了足够的资本。当然，这对于我们是有帮助的，因为至少在近期，这两个保险公司的倒闭而使我们作为第二支付者支付的可能性减少了。除了次级业务，我们也卖了价值37亿美元的一级业务，保费一共是9600万美元。当然，在一级业务下，如果发行者有麻烦，我们是第一支付者。

比起其他保险公司，我们卖的保险有倍数极高的资本乘数。结果，我们的担保比其他公司更有价值。这解释了为什么尽管许多复杂的投资者已经买了其他公司的保险还从我们这里买第二支付者的保险。BHAC不仅成为了优先承保人，在很多时候还成为了债券持有人唯一能接受的承保人。

尽管如此，我们对于卖出的保险还是非常谨慎，并且把它看作这项保险最终能给公司带来利润是非常不确定的。原因很简单，我从未看过一个金融分析师，登记中介或保险公司的CEO的传送参考。

低保费承保免税债券的道理在于历史上几乎没有违约欠款。但这个记录主要是反映发行无保险债券的团体的经验。在1971年之前，免税债券的保险并不存在，即使在那之后，多数债券仍然没有买保险。

全部投保的免税债券与没有投保的相似债券在某种程度上必然存在不一样的损失经验，唯一的问题是有多大的不同。要明白这个原因，让我们回到1975年，那时候纽约处在破产的边缘。那时候，债券基本上没有投保，多数被市里的富人，纽约银行和其他机构持有。这些当地债券持有者非常希望解决城市的财务问题。因此不久，一群相关的选民通过让步和合作，制定了一个解决方案。

否则，所有纽约市民和商业会因为持有债券而遭受大规模的且严重的经济损失。

现在想象一下，所有城市的债券都由伯克希尔公司保险。类似的紧缩开支，增加税收，劳工让步等等会到来吗？当然不会。至少，伯克希尔公司会被要求一起承担应有的牺牲。考虑到我们深深的口袋，被要求的贡献一定是非常巨大的。

当地政府将来要面对比起现在困难更多的财政问题。在去年报告中我提到的养老金负债将会是这些灾难的主要贡献者。许多城市和州在2008年末检查他们的资金情况时，一定被惊吓到。资产和实际债务价值之间的差距简直是令人震惊。

当面对巨大的收入不足问题时，比起由当地银行和市民持有，没有买保险的债券发行团体和有买债券保险的团体更有可能制定对债券持有者不利的解决方案。免税债券带来的损失也很有可能在发行者中互相影响。如果一些团体对债权人不友善并且一走了之，其他团体效仿的可能性就会增大。市长和市议会应该如何选择？用增税的方式让当地市民承受痛苦还是让遥远的债券发行者承受？

因此，承保免税债券，今天看来是一项危险的业务，实际上和承保自然灾害相似。一连串无损失的年份过后，可能跟着一次毁灭性的损失，足以让之前的利润一扫而光。因此，我们将对这项业务非常谨慎，许多其他保险公司都会接受的债券等级，我们会避开。

把没有投保的债券带来的损失隐射到似乎相似却已经投保的债券上的错误说法在金融行业的其他领域突然出现。对这类错误，许多不同的回溯测试模型很敏感。但是，他们经常在金融市场上作为未来行为的导向而备受推崇（如果只看以前的金融数据，将被告知以后应持有什么的话，福布斯400可由图书管理员组成）。

其实，与抵押相关的债券的巨大损失有一大部分原因是销售人员、登记机构和投资者运用不完善的基于历史的模型而造成的。这些人只看以往时期的损失经验，那时候房价只是适度地上升，投机行为在房地产中可以被忽略。然后他们把这个经验当作估计未来损失的标尺。他们兴奋地把把这些事实忽略掉：最近房价飞速上涨，借款条例被破坏，许多购买者选择他们支付不起的房子。

总之，过去与现在的情形大相径庭。但是贷方，政府和媒体都没发现这些重要的事实。

投资者应该对基于历史的模型产生怀疑。这些模型由听似书呆子构建，运用神秘的专用术语β，a等等，看上去令人印象深刻。许多时候，投资者忘记检验这些模型背后的假设。我们的建议是：小心带有公式的怪人。

最后对BHAC的附言：也许你会想知道，谁在运行这个公司？我呢，负责帮助制定政策，所有繁重的事情有Ajit及他的团队完成。当然，他们已经每年获得240亿公开流通股票及几千万的保险利润。但是要多忙才能维持一个31人的团队呢？Charlie和我觉得是时候让他们做全日制工作

投资

由于会计规则的原因，今年我们把所持有的大部分普通股票分为2类。下面的表格介绍了第一类，以市场价值列出了我们资产负债表中的投资以及年末价值超过50亿的投资。

*这是我们实际的购买价格也是我们的计税标准；GAAP下的“成本”由于要求必须增记或减记，在不同情况下会有所不同。

另外，我们持有Moody's和Burlington Northern SantaFe的股票，我们持有权益价值，即我们的成本加上自我们持有以来的留存收益，减去因为留存收益作为分红而派发的相关税款。当持有投资对象超过20%股份时，即采用这种会计处理方式。

我们几年前购买Moody's15%的股票，之后再也没买这支股票。Moody's在期间回购自己的股票，回购的股票减少了市场中的股票数，于是我们的持有率上升到了20%。Burlington Northern也回购了他们的股票，但我们持续购买这个股票，因为占有率早已到达20%。

除非事实或者规则改变，你将会看到无论这些股票的市场价格是多少，这些持有的股票将以权益会计价值反映在我们的资产负债表中。你也将会看到他们收入中被我们占有的那部分（减去应付税）也定期的纳入我们的季度和年度收入中。

在这份报告的前面部分我已经告诉你，我在授权中犯了一个大错误（或者更多；这个比较突出）。在没有Charlie或其他人的鼓励下，我在油价接近历史最高位的时候，增持了康菲石油公司大量股票。我没有预料到能源价格在去年下半年的急剧下跌。我依旧认为，未来油价远高于当前40至50美元水平的可能性很大：但到目前为止，我完全错了。即使价格将来可能上升，我在错误时期的错误投资已经给公司造成数十亿美元的损失。

我还犯了其他一些已经发现的错误。虽然相对小，但不幸的是，实际上也不是那么小。在2008年间，我花了24.4亿美金买了两间爱尔兰银行的股票，它们看起来很便宜。年末，我把这些股票低价卖出去：2.7亿美金，损失了89%。之后，这两只股票价格进一步下跌。打网球的人会把我这个错误称之为“非强迫性失误”。

从好的方面想，去年我们购买了由Wrigley，Goldman Sachs和General Electric发行的总共145亿美金的债券。我们非常喜欢这些承诺，因为他们现时收益率高，使我们对这些投资非常满意。但这三个购买中，我们每个都购买了相当多的股票作为奖金。为了获得这些购买所需的资金，我不得不卖了一些原本想持有的股票（主要是Johnson&Johnson，Procter&Gamble和ConocoPhillips）。然而，我已经对你们、评级机构及自己保证过，要以足够多的现金运行伯克希尔公司。我们从来不想靠陌生人的仁慈来履行未来的义务。当被迫进行选择时，我不会放弃一晚的睡眠去换取可能的额外利润。

投资世界从价格低估风险发展到价格高估。这个改变并不小；钟摆覆盖了一个非常角度。几年前，很难想象从高级市政或者公司债券可以获得像今天的收益率，即使零风险的政府发行接近零收益的短期债券和微薄收益的长期债券。如果要撰写这10年的金融历史，他一定会说到90年代末的互联网泡沫和21世纪初的房地产泡沫。但是美国2008年末的国库券泡沫同样也被认为非比寻常。

继续长久持有现金等价物或以现在的收益率持有长期政府债券必然是一个可怕的政策。因为金融混乱加剧，这些证券的持有者一定会因为跟随了这个政策而觉得越来越舒服，其实应该是沾沾自喜。当他们听到评论员说“现金就是王道”的时候，他们觉得他们的判断被肯定了，即使那些美妙的现金几乎不赚任何钱，并且随着时间的过去，他们的购买力一定下降。

虽然，认可不是投资的目的。其实，认可制约了生产力，因为它使大脑镇定，使它不容易接受新事物或者再次检查以前下的结论。小心赢得了掌声的投资活动；巨大的举动通常都是由哈欠来迎接。

衍生品

衍生品很危险。它们急速增加了金融系统中的杠杆和风险。它们使投资者几乎不可能理解和分析我们最大的商业银行和投资银行。它们允许了Fannie Mae和Freddie Mac多年来涉及大额收入的错误列报。Freddie和Fannie难以辩解，以至于他们的联邦管理机关，OFHEO的100名员工失去了工作，他们平时除了监管这两个机构没有别的任务。

的确，最近的事情说明了某些大金融机构的大头衔CEO（或前CEO）其实没有能力管理又大又复杂的衍生品业务。包括Charlie和我也在这个不行的队伍中：当伯克希尔公司在1998年购买了General Re，我们知道我们不能避免那23218份与884方（其中许多我们都从未听说过）签订的衍生品合同。于是我们决定关闭商店。虽然我们没有压力，并且当我们退出时，市场是良性的，但还是用了我们五年的时间和多于40亿美金的损失，从而基本上完成这个任务。在离开前，我们的感觉正像一首乡村歌曲所说的：“在了解你之前我更喜欢你。’

提高“透明度”，这是政治家，评论家和金融管理者为了避免今后事故而喜欢用的一个方法，并不能解决衍生品带来的问题。我没有听说过任何报告机制去描述或者衡量巨大复杂的衍生品组合的风险。当我阅读10-k条例中的公司公开资料时，若他们涉及到衍生品，我所知道的是我不知道他们的投资组合在到底干什么（然后我会吃些阿司匹林）。

学习管理有效性的案例是有必要的，让我们再深入看看Freddie和Fannie的例子。这两个庞大的机构由国会创立，并且由他们控制，指示他们什么可以做，什么不可以做。为了帮助监管，国会在1992年成立了OFHEO，告诫它要保证这两个巨大的机构行为得当。按照分配到这个任务的人力衡量，这个举措使Fannie和Freddie成为据我所知监视最严密的公司。

2003年6月15日，OFHEO（年度报告参见网页）递交2002年报告给国会，尤其给参议院和众议院的四个老板，其中正是Messrs.Sarbanes和Oxley。长达127页的报告包括一个自我庆祝的标题：“庆祝10年的卓越。”Freddie的CEO和CFO在丑闻后辞职和COO被辞退后的九天，转送函和报告被递交。报告的总结跟以往一样：“这两个企业的财务合理并且管理得很好”，信中并未提及他们的离开。

其实，这两间企业有时候涉及较大的会计欺骗行为。最后，在2006年，OFHED发表了长达340页的记录，严厉揭露了Fannie的罪状，并或多或少地指责了每个团体的失败，当然，你可以猜到，除了国会和OFHEO。

Bear Stearns的崩溃使衍生品交易中对方问题凸现，这正是我在2002年伯克希尔公司的报告中首次提到的时间炸弹。2008年4月3日，纽约州有能力的州长Tim Geithner解释了救援的必要：“Bear的衍生品对方突然发现，为保护自己防止金融风险的重要位置已经不再起作用，Bear的对方会兑现之前的抵押品，并且试图在本已很脆弱的市场中复制那些位置，从而进一步混乱市场。”美联储发言说：“我们参与防止不可预见的重大金融连锁反应。”我认为，美联储是时候行动了。

正常的股票债券交易通常在几天内完成，一方获得钱，一方获得证券。交易对方违约风险很快就消失，信用问题不可以积累。快速的结算过程是保持市场完整性的关键。这就是为什么纽约交易市场和纳斯达克交易市场在1995年把结算周期从5天缩短到3天的原因。

相反，衍生品合同通常几年内甚至几十年都不结算，彼此又向对方提出了很多的要求。难以量化的“纸”资产和负债构成了财务报表的重要部分，尽管这些款项在多年内都不会生效。另外，在大型金融机构中有着惊人的、互相依赖的网络。亿万富翁的应收款和应付款都集中在几个大交易商手中，这些人也同样在其它方式有很高的杠杆。逃避困难的参与者其实和逃避性病的人面对的问题一样：“重要的不止是你和谁睡，还有他们和谁睡。”

继续借用我们的比喻，和周围人发生关系，其实这对大型的衍生品交易者来说是有用的，因为它保证了如果他们遇到麻烦时，他们会得到政府帮助。换句话说，只要公司遇到会传染给它身边公司的问题时，政府一定会关注（我悲哀地说，这是一个正确的结果），当然我不会点名。这个恼人的事实缔造了企业生存的第一法例，这法例适用于那些有野心的，喜欢堆积杠杆，运用大量深不可测的衍生品的CEO，一般无能力的不会这样做，他们的头脑被弄得一团糟。

考虑我构建的毁灭性画面，你也许会想知道，为什么伯克希尔公司也是251个衍生品合约的一方（除了那些在中美能源公司出于运行目的和一些留给Gen Re的）。答案很简单：我相信每个合约的定价在我们拥有时都是不合理的，有时还是非常不合理。我初始化和监督这些位置，一系列的责任构成了我的信念，任何大型金融机构的CEO必须同样是首席风险执行官。如果我们在衍生品中有损失，那就是我的错。

我们的衍生品交易要求我们的对方在合约生成时就付款。因此钱一直在伯克希尔公司手里，我们其实没有违约风险。年末，我们收取的资金减去我们付出的损失——称之为我们的衍生品“浮存金”，共计81亿美金。这些浮存金和保险浮存金类似：如果我们在交易中不盈不亏，我们就享受了长期的免费资金。虽然不确定，但我们的期望是，我们会比不盈不亏做得更好，这样，赚得的大量投资收入会使资金有充分的累积。

至少有一小部分合约要求我们在市场发展对我们不利时放置抵押品。尽管在去年第四季度的混乱情况中，我们只是抵押了不到1%的证券组合（当我们交出抵押品时，我们把它放在第三方，同时保留投资收益在存放的证券中。）在2002年年度报告中，我们提到了放置要求引起的致命威胁，去年我们亲眼目睹各种各样金融机构的剧变就是活生生的实例（因为这个问题，当中美能源公司赶到进行挽救时，美国联合能源公司在短短的几个小时内宣告破产）。

我们的合约有四大类。对金融工具不感兴趣的人我很抱歉，因为我将很详细的解释他们。

在去年报告中我提出适当增加“股票卖出”组合。有一些合约是15年内到期，其他是20年内。如果卖出合约的参考指标低于合约生成时的价格，我们将要在到期给对方支付款项。任何一方都不能选择提前结算，只有最后那一天的价格才计算。

为了更好地描述，我们在标准普尔500指数在1300时卖出一个价值10亿美金、期限为15年的指数卖出合约。如果指数下降了10%到1170，结算日那天我们将要支付1亿美金。如果指数高于1300，我们什么都不欠。如果我们全部损失掉10亿美金，指数必须降到0。同时，卖出那份合约将会我们带来一笔收入，大概1亿到1.5亿美金，如果我们想的话，我们将可以自由地投资。

我们的合约总共价值371亿美金（按照现时汇率计算），包括四大指数：美国的标准普尔500，英国的富时100指数，欧洲的道琼欧盟50指数和日本的日经225指数。我们第一份合约在2019年9月9日到期，最后一份在2028年1月24日到期。我们已经获得了49亿美金的合约费，这些钱我们已经用来投资了。同时，我们不用支付任何东西，因为所有的到期日都在很遥远的未来。尽管如此，我们采用了Black Scholes计价方法去记录年末的100亿美金债务，这个数字在每个报告日都会变动。用估计的损失100亿美金减去49亿收取的合约费，结果表明，到目前为止，以市值计算，我们的合约带来了51亿美金的损失。

我们支持用市值计算的会计方法。稍后我会解释为什么我觉得Black Scholes公式在长期变量被计价时会生成奇怪的结果，即使它是期权计价的标准。

我们的合约中有一点有时候不被理解：当我们损失掉所有的371亿美金时，那四个指数的所有股票都必须在到期日回落到零。比如，如果所有指数都比合约生成时下降25%，汇率保持今天的水平不变，我们在2019到2028年将会产生90亿元的应付款。在合约生成和到期日间，我们将会持有49亿元的合约费用，并且赚取投资收入。

在去年报告中提到的第二类衍生品，要求我们当各类高收益指数中的公司发生信用损失时，我们要支付费用。我们的标准合约覆盖5年期，涉及100家公司。我们去年适当增加了这类衍生品的投资。当然，2007年末记载的合约离到期日更近了。总之，我们的合约平均寿命约是2.3年，第一个到期日是2009年9月20日，最后一个是2013年12月20日。

年末我们收到了这些合约的34亿美金合约费，并且支付了5.42亿美金的损失。用以市值计算的原则，我们建立了未来损失的负债，年末一共是30亿美金。支付和预计损失一共35亿美金，减去收到的34亿美金合约费，因此我们一共记录的损失是1亿美金。然而，在我们的季度报表中，收益和损失变化很大，从2008年第二季度的3.27亿美金利润到2008年第四季度的6.98美金损失。

惊奇的是，去年，这些合约我们只支付了9700万美金，远远低于比我们计入报表时预计的数。然而今年，损失将会大大增加，因为很多企业都破产了。在去年的信中，我告诉你我期望这些合约在到期时有利润产出。现在，经济快速衰退，最终损失的可能性加大。无论结果如何，我都会告诉你。

2008年，我们开始对私人公司出售“信用违约掉期”。这只是信用保险，和我们在BHAC出售的类似，除了我们在这里承保的是公司的信用风险，而不是免税发行者。

比如，如果XYZ公司破产了，而我们出售了一张价值1亿美金的合约，我们有义务支付XYz债务的缩水部分（例如，如果公司的债券在违约后价值3千万，我们就欠7千万美金）。典型的合约是，我们5年里每季度获得对方支付的费用，之后我们的保险到期。

年末，我们一共出售了40亿美金的合约，涉及42个公司，一共收了9300万美金年金。这是我们出售的衍生品中唯一有违约风险的。合约的买方必须在5年内运行良好，因为他每季度都必须给我们付年费。我们将不会扩大这项业务，因为买方现在坚持卖方存放抵押品，而我们不会参与这样的交易。

在客户的要求下，我们出售了一些免税债券保险合约，与BHAC出售的类似，但结构是衍生品。两份合约唯一真正的不同是，衍生品用的是以市值计算价格，而BHAC要求用标准应计会计规则。

但这些不同会产生奇怪的结果。衍生品保险的债券多数是国家的义务，我们对这些感觉良好。但是在年末，以市值计算的会计方法要求我们记录6.31亿美金的衍生品合约损失。如果我们用同样的价格，在BHAC保险这些债券，运用保险公司要求的应计会计规则，我们今年将会有少量利润的记录。我们承保债券的这两种方法最终会产生一样的会计结果。但是短期内，报告的利润会很一样。

之前我已经告诉你，运用市值计价会计方法的衍生品合约，会在报表中利润变化很大。增加和减少都不会使我和Charlie欢呼或者烦恼。其实，“下降”可以很有帮助，他给我们扩大有利条款的机会。希望我们对交易的解释也让你有同样的想法。

Black-Scholes公式在金融界有着接近神圣的地位，我们用它在报表中定价我们的股票卖出期权。计算需要的主要数据是合约的期限、行使价格、和分析者对波动性的预测、利率和分红。

如果在延长期间运用这个公式，会产生荒谬的结果。说实话，Black和Scholes一定对这一点很明白。

但他们的追随者第一次发现这个公式时也许忽略了两位先生附加的说明。用一个极端的情形测试一个理论通常很有用。假设我们出售了一张期限为100年，价值10亿的S&P500指数卖出期权，执行价格为903（08年12月31日的水平）。运用暗含的对长期合约的波动性假设，加上合适的利率和分红假设，我们发现，这份合约正确的Black-Scholes价格为250万美金。

要评价这个价格的合理性，我们必须估计标准普尔指数一个世纪之后会不会比今天低。当然，美元到时候会贬值（按2%通货膨胀率算，到时候价值大概14g）。那也是一个推使指数升高的因素。更重要的是，100年的保留盈余会大大的增加指数内公司的价值。在20世纪里，道琼斯平均工业指数上升了大概175倍，主要是因为留存收益。

考虑了所有因素，我相信指数在100年后下降的可能性少于1%。但让我们就用这个数字，并且假设如果真的发生，最有可能的下降是50%。在这个假设下，我们的合约计算出来的预计损失是500万美金（10亿x1%x50%）。

但如果我们在前期收了理论价格250万美金，我们只需要把它们以每年0.7%的复合年金投资就可以弥补这个预期的损失。只要赚取了0.7%以上，我们就有利润。你们愿意以0.7%的利率贷款100年吗？

让我们用最坏的角度来看我这个例子。记住，如果我们的假设是对的，有99%的机会我们不用付出任何东西。但即使在最坏的那1%可能性里，假设一共损失10亿美金，我们的贷款成本也只是6.2%。显然，我这两个假设都是荒唐的，或者说，这个公式是不正确的。

Black-Scholes在我这个极端的例子中算出来的荒谬的结果是因为在公式中包括了波动性，而波动性又是由在过去的日，月，年终有多少股票在波动的结果决定的。这个方法和预计100年间美国商业价值的范围可能性权重没有关系（想象一下，你每天从一个患有狂郁症的邻居中得到一个价格，然后用计算出来的波动性作为一个等式里重要因素来预测这个农场在一个世纪后的价值可能范围）。

虽然历史波动性是一个评定短期期权的有用概念，但却不够完善，当期权的期限延长时，他的效用就会迅速降低。我的意见是，Black Scholes公式用在我们的长期卖出期权时，计算值高估了我们的估计，即使这个高估会随着合约到期而消失。

即使这样，在财务报告中，我们会继续使用Black Scholes公式去估计我们的长期股票卖出期权。这个公式蕴含了传统的智慧，任何我可能提出的替代品都会引起极端的质疑。这个很好理解：保守主义方面，那些建造自己的繁琐金融工具估价模型的CEO很少犯错误。我和Charlie都没有欲望加入乐观主义的行列。

年会

今年我们的年会将在5月2日，星期六举行。像往常一样，大门将在Qwest中心早上7点中打开，新的Berkshire电影将在8点半播放。9点半我们将直接进入回答问题时间（午餐将稍作休息，在Qwest的观众席举行），这个会将持续到下午3点。短时间的休息过后，Charlie和我就很喜欢在3点15分召开的年度大会。如果你决定在当天的问题环节离开，请在Charlie说话的时候离开。

离开的最好理由，当然就是购物。我们会在连接会场的194300平方英尺的大堂摆放伯克希尔子公司的产品。去年，31000到会的人们都在这里购物，几乎每个摊位都创出了新的销售记录。但你可以做得更好。（友情提醒：如果我发现销售情况差，我会把出口锁上。）

今年，Clayton会陈列出他新的咨询屋，包括Shaw的地板，Johns Manville的隔音和Mitek的接线柱。这个创新的“绿色”家园，以太阳能面板，和其他许多节能产品为特征，是真正意义上的未来房子。如果这个房子在像奥马哈这样的地区的话，电热费加起来估计总共才1美金一天。买了这个咨询屋之后，你会接下来考虑在旁边陈列的森林之河RV和浮筒艇。一定会让你的邻居很羡慕。

GEICO将会有一个摊位，员工都是全国最好的顾问，他们都会为你提供汽车保险定价。许多时候，GEICO会给你们一个股东优惠折扣（通常是8%），这个特殊的优惠在我们的50个管辖区内，有44个管辖区得到许可。（补充：如果你满足其他优惠团体的要求，这个优惠将不会附加上去。）带上你现有保险的详细资料，检查一下我们是否可以帮你省钱。我相信，至少有50%的人可以。

星期六，在奥马哈机场，我们会像往常一样有一系列Netlets飞机让你检阅。在Qwest的NetJets的摊位停留一下，学习如何观赏这些飞机.乘坐公车到达奥马哈，进入你的新飞机。不用担心光身检查，带上你在我们Quikut子公司展示上买的Ginsu小刀。

接下来，如果你还有钱，可到访一下Bookworm，这里出售大约30种书籍和DVD。现场有船运服务，为那些渴望学习新知识却不够能力搬运的人解决问题。

最后，我们的展示厅有三辆迷人的汽车，其中一辆来自过去和一辆来自未来。我们TTl子公司的CEO Paul Andrews 将会带来他1935年版的Duesenberg，这辆车曾经属于我们在Wrigley收购案中新合伙人的母亲和外祖母Mrs Forrest Mars，Sr.。而未来的那一辆由一个令人惊奇的中国汽车公司BYD所生产的（插电汽车）作为代表，同时我们也拥有这个公司10%的产权。

连同这份报告书一起附上的委托书附件里解释了如何取得参加会议以及其它活动所需要的凭证。至于飞机，酒店以及汽车的预订，我们已与美国快递（American Express）（800-799-6634）签署合约，他们将为您提供详尽的服务。每年负责这些事项的Carol Pedersen工作十分出色，在此我对她表示谢意。酒店预订可能会有难度，请和Carol联系她会帮你解决这个问题。

位于Dodge和Pacific中间72大街，占地77英亩的Nebraska Furniture Mart今年仍会举行“伯克希尔周末”折扣活动。这项特殊的活动于12年前在NFM首次举行，活动期间的销售额由1997年的530万美元上升到2008年的3330万美元。仅周六一天，我们就创造了单日720万美元的销售记录。问一问任何一个零售商他对这个数量的看法吧。

为了享受伯克希尔公司的折扣，请您在4月30日周四到5月4日周一这段期间购买，届时请出示你的与会凭证。在此优惠期间，本着此次活动的精神，折扣价格甚至适用于某些享有很高声望但通常有严格规定不许折价出售的商品，我们非常感谢这些生产商的配合。NFM的营业时间是周一至周六早上10点到晚上9点，周日早上10点到下午6点。此外，今年周六下午5点30分到晚上8点钟，NFM将会举办西式野外烹饮聚会，欢迎各位参加。

在Borsheims将有两项专为股东举办的活动。首先是5月1日周五晚上6点至10点的鸡尾酒会。其次是5月3日周日早上9点至下午4点的大型庆祝活动，周六则持续到下午6点。

预计周末Borsheims会有大量的人潮，出于您的方便考虑，股东价格优惠期间由4月27日周一起至6月9日周六止。在此期间，请出示您的股东与会凭证或代理委托书以证实您是伯克希尔公司持有人的身份。

周日在Borsheims大卖场的外面，两届美国象棋冠军Patrick Wolff将蒙眼挑战所有前来的参赛者，六人为一组，参赛者眼睛无需蒙上。在此附近，来自达拉斯的著名魔术大师Norman Beck将使旁观者们不知所措。另外，两位世界顶尖的棋牌专家Bob Hamman和Sharon Osberg将在周日下午与股东们进行切磋。

Gorat's将在5月3日周日下午1点至10点专为伯克希尔公司股东们提供服务。去年，足以容纳240人的Gorat's在周日提供了975道餐点，3天里一共提供了2448道，其中包括702行家们青睐的主菜——T骨牛排。如果你要点鹅肝，请不要觉得让我为难。

周六下午4点钟同样会有一场专为来自非北美地区的股东而设的招待会。每一年我们举办的会议都会吸引来自世界各地的人士前来参加，为了表示热诚的欢迎，我和Charlie将会亲自迎接来自远方的客人们。去年我们就接见了来自不同国家的700多个贵客。来自非北美和加拿大的股东们都会收到特别的入场凭证以及参加本场招待会的指南。

今年我们在处理股东提问的环节上会有重大的改变。最近几年，我们只收到了少量的只与伯克希尔公司及其运作相关的问题，而去年几乎没有收到。所以我们必须将讨论的主题引导到伯克希尔公司的生意事务上。

另一个相关的问题就是：当早上7点钟开门的时候曾经出现过混乱的场面，原因就是人们争先排队为了取得用于发问的扩音器。这从安全的角度出发是不可取的，我们也不认为奋力而跑的能力是决定能否发问的因素。（在78岁这一年我总结出徒步疾行是荒谬的被高估的才能。）因此，一个新的程序是迫切需要的。

第一个变化，一些来自报纸杂志以及电视媒体的金融新闻工作者将会参加问答环节并向我和Charlie提出股东们通过电子邮件提交的问题。他们的名字和邮箱分别为：财富杂志的Carol Loomis，cllomis@fortunemail.com；CNBC的Becky Quick，berkshirequestion@cnbc.com；纽约时报的Andrew Ross Sorkin，arsorkin@nytimes.com。每个记者都会从所提交的问题中选出他们认为最有趣和重要的一些问题参与讨论。（如果您的问题被选中而您希望记者在提问时提及您的名字，请在电子邮件中注明。）

我和Charlie都无法从中得到太多关于所要问及问题的线索。我们知道记者们会选一些比较尖锐的问题，而我们喜欢这种方式。

我们的第二个变化是，我们会在8点15分为那些想提问题的股东进行一个麦克风的抽签。在会上，我会轮流回答记者和在场股东的提问。因此，至少一半的问题是从你们的提交中选出的并且是与伯克希尔公司有关的。同时我们也会继续回答一些来自观众的好的问题，也许涉及娱乐的。

所以请加入我们为资本家们举办的伍德斯托克音乐节并让我们知道你是否喜欢这一新形式。我和Charlie非常期待您的光临。