同行总是把政信定融叫“政府债”，它也确实是政府债务的一种。在更为广泛的圈子里，大家更习惯于政府债，公司债，企业债，中票，PPN等等。所以，这应该还是两种概念吧。其实，除政府债券以外的城投公司发行的债券，统称为城投债，是较高级别的“政府债”。

城投公司除了发行债券。还有非标融资，比如信托/租赁等，也可能会有定融。

城投债是与政府联系最为紧切的一种债务

一方面，城投债的规模大，影响广泛

另一方面，城投债也是地方政府融资的主力

因此，政府的重视程度、保障力都更倾向于它

通过对城投债的区域分析

亦能看出本地区政府的偿债意愿及偿债能力

政信定融与之同理

也可以借鉴这些分析

从高层向下看

考察项目区域的优势

【城投债从以下三个方面考察地区】

偿债意愿

地方政府的偿债意愿直接关系到紧急情况下的兑付

主要表现在两个层面：

一是对债务重视程度，

二是对债务管控能力。

（一）地方城投非标违约越多，对债务的重视程度可能越低

常理推测；非标融资占比高的地方，如果某一个时间点到期压力较大，出现违约的概率相应较大。但事实情况：大部分城投非标违约并没有和非标融资占比成高度正相关。这可能就是一个地区对债务形象重视程度的差异。

（二）存量债规模越大，对债务的重视程度可能越高

对于依靠债券市场融资多的地方政府，将面临着更大的再融资压力。如果有一只城投债券出现负面，整个省份的再融资就会迅速萎缩，引发更大的危机。因此，这些地方政府对债券市场的形象更为重视。

（三）债务应急保障机制越健全，对债务重视程度可能越高

债务管控或应急保障机制主要有：设立定期风险监测、评估及预警机制；建立考核和问责机制；设立债务风险应急资金池。比如江苏盐城，组建“随时能用”的还贷过桥资金池30亿元，与市财政20亿元资金池前后分级运作，形成“双保险”。

（四）金融背景的副省长，对债务风险的管控能力可能更强

全国有28个省份有金融背景副省长（或省委领导），他们分别曾在证监会、央行或外汇管理局等金融监管机构或国开行、工行、中行、农行、建行、交行等国有大行任职经历。

从偿债意愿上来看，浙江、广东、山东、安徽、重庆、福建、北京、上海、江西、山西偿债意愿较强，未发生过地方国企债券违约或者曝出城投非标违约，比较重视债务形象，并且除江西外都有金融背景副省长。而贵州、辽宁、内蒙古、青海、吉林、云南、天津、四川、河南，由于地方国企债券违约或者城投非标违约数量较多，虽然部分省份有债务风险应急资金池及金融背景副省长，但整体偿债意愿可能偏低。

偿债能力

政府偿债能力就是一个地区的经济实力、腾挪空间等家底

主要是三个方面：经济、财政和债务率；土地出让金；上市公司数量及市值。

（一）广东、江苏、浙江经济财政实力较强，抗债务风险能力较强

（二）江苏、浙江、广东、福建住宅出让金规模和楼面价均较高

（三）北京、广东、上海、浙江、江苏上市公司数量较多且市值较高

从偿债能力上来看，广东、江苏、浙江、山东、上海、北京、福建，偿债能力较强，各项指标均较好，财力较强的同时，土地出让金对债务的覆盖比率以及上市公司总市值均较高。不过其中江苏由于债务规模太大，债务率偏高。而内蒙古、黑龙江、吉林、甘肃、西藏、青海、宁夏，属于偿债能力偏弱的省份，不仅财力较弱，而且土地出让金对债务的覆盖比率较低；与此同时，这些省份经济活力也较弱，上市公司数量较少且总市值较低。

金融资源

城投债通过各种方式绑定了地方政府的信用，这也使得信用风险的爆发，呈现区域系统性。比如，永煤违约之后，河南省的主体，都呈现出债券发行不畅的情况。在出现这种极端情况时，区域内部的金融资源，能否帮助当地企业实现借新还旧，显得格外重要。

从金融资源上来看，广东、上海、北京无论是金融机构总资产规模本身，还是对地方债务总额（地方政府债务余额+发债城投有息债务）的覆盖比率均排名全国前6位。浙江和江苏虽然金融机构总资产规模较大（排名全国前3位），但由于地方债务总额也较高，覆盖比率分别处于152%和104%的中上游水平。而青海、云南、宁夏属于金融机构总资产规模，以及对地方债务总额覆盖比率双低的省份。

通过以上对城投债区域优劣的分析

我们可以从省级层面来看各地方政府的偿债意愿、管控力度、偿债实力以及偿债资源

对于选择政信定融项目，也有一定的参考作用。