致伯克希尔哈撒韦公司的股东们：

在1974年的年报里，我们谈到1975年的前景时，我们提到：“1975年前景不妙”。事实证明，这一预测准确得令人沮丧。我们在1975年的营业利润是6,713,592美元，每股约合6.85美元，初始股东权益回报率为7.6%。这是自1967年以来的最低回报率。但在信后面所解释的，这些收入的一大部分来自联邦所得税退税，而在1976年无法再享受到退税的优惠带来的收入。

总体而言，目前的趋势表明1976年的情况稍有好转。我们下面将具体行业详细讨论我们的业务运营情况和业务前景。我们预计纺织业务的盈利激增，主要由于我们近期所做的收购；同时我们对蓝筹印花公司持股比例略有上升，这将增加我们的股权收益；如果我们保险承保业务的业绩有所改善，所带来的收益将会抵消一些负面的因素，使得我们明年的整体业绩有所提升。

纺织业务

在今年的上半年，纺织产品销量疲弱，导致了我们主要纺织产品大量减产。我们公司运营出现了严重亏损，雇员人数较去年同期下降了53%。

与以往的周期性衰退形成鲜明对比的是，本轮周期中多数纺织品生产商根据订单情况迅速减产，以适应新订单的需求，从而阻止了整个行业的大规模库存积累。当零售需求复苏时，工厂生产对零售需求的再次恢复迅速做出调整。因此，从年中开始，纺织品价格以相当快的速度反弹。这次纺织行业的V型反转，虽然是历年以来最明显的，但也成为我们经历过的最短的凹陷之一。在第四季度，我们纺织业务取得了良好的利润，使得最终全年实现了盈利。

在1975年的4月28日，我们收购了位于曼彻斯特 New Hampshire 的 Waumbec Mills Incorporated and Waumbec Dyeing and Finishing Co.这两家公司有悠久的经营纺织产品的历史。这类布料补充和扩展了伯克希尔哈撒韦公司家用纺织品部门的产品系列。在我们收购之前的这段时间里，公司亏损非常大，只有55%左右的织机在运行，精整厂的产能只有50%左右。在收购后的几个月里，亏损继续减少。由于我们的生产、管理和销售人员的杰出努力，现已取得重大进展，再加上纺织业的全面复苏，已使Waumbec对盈利有重要贡献。

我们预计在1976年纺织业务盈利水平将会较高。将Waumbec的产品转移到伯克希尔哈撒韦公司传统营销优势领域的工作正在继续取得进展，曼彻斯特的纺织和精加工领域的生产率都将得到相应提高，对纺织品需求使得我们产品价格继续维持在合理的价格水平上。

我们对Ken Chace和他的团队在纺织品领域能最大限度发挥我们的纺织业务的优势非常有信心。因此，我们将进一步寻找扩大纺织业务的规模的方法，但也避免在我们认为不明智的新固定资产上进行重大资本投资，考虑到新的大规模的纺织行业设备的投资所带来的回报是较低的情况。

保险承保业务

1975年是有史以来财产和意外伤亡保险行业表现最糟糕的一年。不幸的是，我们所占的份额甚至更多。真正灾难性的结果都集中在汽车和长尾(合同结算损失通常发生在长期亏损事件后)的业务上。

这次的通货膨胀使意外伤亡险和财产险的承保成本超过了一般水平，从而使最终成本损失超出了在不同成本环境下确定的保险费率水平。“社会性”的通货膨胀导致承保业务的负债范围继续扩大，远超保费费率制定时所设定的赔付范围。其中包括：起诉保险公司的概率增加，同时支付庞大的陪审团的奖金（这些原本并没有纳入统计范围内）都显著增加。此外，由于公司对这些问题反应不足而迅速增加的破产，给投保人造成的损失将通过担保资金在其余有偿付能力的保险公司之间进行分配。这些趋势将继续下去，并应抵消因保险费率上升而来带的乐观情绪。

伯克希尔保险业务子公司经营的保险业务过于集中，比较集中于某些产品线，恰恰体现在1975年承销业绩最差的业务上。根据以前的承保条件，这些产品给我们带来了很高的投资收益，因此在以往的承销条件下对我们特别有吸引力。但如果把我们的产品线放在全部保险公司的产品线中比较的话，我们在前两年里处于不利地位，而且在未来通胀期间，我们将在保险业务中困难的维持着这种产品线定位。

今年我们唯一在承保业绩有所改善的是home state业务，在John Ringwalt的领导下实现了持续增长。虽仍处于重大的承保损失中，但是相较于去年，综合利率有所提升。经调整由于业务仍处于开办阶段而产生的超额营业费用后，承保业绩令人满意。德州联合保险公司在几年前还是一个棘手的难题。自从George Billing执掌公司以来，公司取得重大进展。我们几乎组成了一直全新的保险销售代理队伍，德州联合保险公司凭借其最低的承保损失率在去年home state业务公司（一共有四家）的比赛中，获得了“主席杯”冠军。Cornhusker意外保险公司，是我们历史最悠久和最大的国有企业，今年继续其出色的业务，保费收入大幅增长，综合比例略低于100。预计1976年home state业务的保费将大幅增长。然而，衡量保险业务经营业绩成功的标准将继续是能否实现较低的综合比率。

我们在国家赔偿公司的传统业务，占我们保险业务的一半以上，在1975年的承保年度表现非常糟糕。虽然保费的费率多次提价且涨幅明显，但是仍然不足以弥补全年的承保损失。在上世纪70年代初实施几项特别计划造成了重大损失。，同时也严重消耗了管理层的时间和精力。目前的迹象表明，保费收入在1976年将大幅增长，我们期待承保业绩也能有所改善。

再保险业务在1975年遭遇了保险业务同样的难题。我们也采取了同样的补救措施。由于再保险合同的结算要滞后于直接保险合同，预计直接保险业务业绩的好转将早于再保险业务。

家庭与汽车保险公司的子公司，现在只在伊利诺伊州的库克县经营，在今年的成本费用情况仍然严峻。对此我们在十月份进行管理层人事调动，任命John Seward成为新的总裁，他积极而富有想象力地实施了一项彻底改革的承销方式。

总体而言，我们的保费收入将明年出现大幅增加，但并不是因为保单成交量增加，而是因为保险费率上涨。在正常情况下，这样种销量增长令人欣慰，但我们现在的心情却很复杂。我们预期承保的业绩将会提升，但是我们却对此信心不足。虽然我们努力将承保业务的综合费用比率控制在100以下，但是在明年我们很可能无法达到这一目标。

保险投资业务

由于今年的保费收入持平，并且承保损失减少了可投资资金，投资收益增幅不大。按年末成本计算的投资资产接近年初水平。

在1974年年底，我们的投资组合的未变现净损失约为1700万美金，但我们认为，以成本的账面价值来看，这个投资组合总体上是有价值的。我们今年的税前资本损失大约为288.8万美元，但是预计明年我们将有资本利得。在明年的第一季度末，我们的股票未实现净收益约为1500万美元。我们的股权投资主要集中在少数几家公司，这些公司是根据良好的经济特点、称职和诚实的管理、以及以对我们有价值的标准来衡量具有吸引力的收购价格来挑选的。

当这样的目标满足后，我们会计划长期持有这些股票。实际上，我们最大的股权投资是持有46.715万股华盛顿邮报的B股，持股成本为1060万美元，这家公司我们打算长期持有。

根据我们的方法，股票市场的价格波动对我们不重要，除非能为我们提供了买入的机会。真正重要的是企业的经营业绩表现。在这方面我们很欣慰，因为我们重点投资的企业，他们的业绩几乎都不错。

我们将在保险公司继续保持强大的资本流动性。在1974年的年报里，我们解释了利率变动0.1%，是如何导致我们持有的债券的市场价格产生几百万美元的波动。我们认为相对于流动性而言，市场波动不太重要。因为我们的总体财务实力很强并且流动性很好，使得我们不大可能在非我们选择的时间里出售债券。

银行业务

很难找到形容词来赞扬我们的银行子公司伊利诺伊州国家银行和信托公司的首席执行官Eugene Abegg的卓越表现。在许多银行业务遭遇重大困难的一年里，而伊州国民银行的业绩却依然十分出色。与平均约6,500万美元的贷款相比，净贷款损失为24,000美元，或0.04%。同时我们的流动性一直维持在非常高的水平，我们将活期存款的75%买入美国政府及其机构发行的债券，大部分这些债券都在一年内到期。最高利率是支付给所有消费者储蓄工具，其中构成超过200万美元。这为我们带来丰厚的利润。就目前我们在所得税方面的情况，增加一个可靠的应纳税收入来源是值得考虑的。

整体回顾

在1965年，伯克希尔哈撒韦的唯一盈利来源就是位于新英格兰地区的两座纺织厂。在我们找Ken来管理公司的运营之前，公司纺织业务的盈利情况极不稳定；自从伯克希尔纺纱公司和哈撒韦制造公司合并以来，公司的累计盈利为负。

目前的管理层是于1965年五月接管伯克希尔哈撒韦的。在1964年9月之前，财政年度结束时，公司的净资产是2210万美元，流通在外的普通股有1,137,778股，每股账面价值是19.46美元。十年之前，伯克希尔哈撒韦的净资产已是5340万美元。股息和股票回购占资本净值减少额的2100万美元。但在这十年期间，销售额为5.95亿美元，总净亏损为980万美元。

在1965年，伯克希尔哈撒韦的唯一盈利来源就是位于新英格兰地区的两座纺织厂。在我们找Ken Chace来管理公司的运营之前，公司纺织业务的盈利情况极不稳定；自从伯克希尔纺纱公司和哈撒韦制造公司合并以来，公司的累计盈利为负。从1964年以来，我们的净资产增长到了9290万美元，约合每股94.92美元。在此期间，我们用现金和票据收购了六家企业的几乎全部股权，还成立了四个企业，收购了一个大型关联企业31.5%的股权，同时将伯克希尔的流通股减少到97.9万股。总体而言，每股净资产的年增长率略微超过15%。

虽然1975年的业绩令人大失所望，但是我将持续在盈利增长和盈利来源多元化方面做出努力。我们的目标是保持资金充足和维持高流动性，保持资产负债表的额外盈利优势，同时坚守银行及保险行业固有的信托义务，我们期望在长期内产生超过美国行业平均水的股权资本回报率。

沃伦 巴菲特

董事会主席

1976年3月24日