致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东:

因保险业务表现糟糕, 1974年整体营业利润无法令人满意。在去年的年度报告中，我们曾预计保险业务的利润会出现下降,但没想到会出现如此大幅度的下滑，并且利润在年中加速下滑。公司1974年的经营利润为8,383,576美元，或每股8.56美元，以期初净资产计算，回报率为10.3%。这是1970年以来最低的净资产回报率。我们的纺织业务和银行业务的表现都非常好，取得了较1973年更为优异的表现。然而，保险业务在去年迅速恶化,我们曾在过去几年的年报中多次预测到了这一点，因为当时我们在这项业务中的盈利处在不可持续的水平。

1975年的前景并不乐观。我们毫不怀疑,我们的纺织业务会出现大幅下滑，有可能银行业务的利润也会出现适当的下降。目前看来，保险业务是个大问题，今年这一业务的业绩肯定不会理想，有可能会是极糟糕的一年。保险投资收入以及我们在热门邮票收集公司(Blue Chip Stamps)的参股收益出现增加的可能性很大。在这段时期内，我们打算继续累积我们的财力和流动资金，为费率回升至合适水平时能再次在保险领域中大力寻找成长机会做准备。

纺织业务

在1974年的前9个月中，纺织品的需求异乎寻常的强劲，致使价格非常坚挺。然而，到了第四季度时，需求开始大幅下滑，并一直延续到了1975年。

我们现在的开工率只有1/3，很明显，这样的开工率必然会导致出现经营亏损。随着销售的下降，我们不断减少生产，以免库存堆积。

我们的产品主要是些窗帘之类的纺织品。在消费者信心不稳定的时期中，他们很可能会推迟购买窗帘。非常低的新屋开工率也导致需求下降。此外,零售商一直都在清理库存，我们也许正感受到这种冲击。这些负面趋势应会在适当的时候出现转变，我们试图在这一时刻到来前将亏损降至最低。

保险业务

在过去的几年中，我们一直都在对保险业务中非同寻常的盈利发表评论。这些评论似乎最终招致这一行业中出现了许多缺乏理智的竞争，并导致费率下降到了过低的水平。很明显，许多保险机构，不管是大型机构还是小型机构，都严重提列了损失准备金，这必会对他们所卖保单的成本给出错误的信息。1974年,这些因素与高通胀一起快速侵蚀了承保业绩。

我们估计我们所签发的保单的成本正在以每个月1%的速度上升(如汽车修理险、医疗险、薪酬和福利险等)，当然，成本的增长并不是连贯的。残酷的是，通胀无情地践踏着我们所提供的修理服务，对财产的修理以及对人体的治疗。然而，几年来财产和意外险领域的费率事实上没有任何变化。在成本快速增加，而保单价格保持不变的情况下，很容易便能猜到利润率会出现怎样的变化。

保险行业的权威机构Best' s预计，在1974年里，美国所有汽车保险的保费收入只增加2%左右。保费收入此等程度的增加完全不足于支付保险损失和费用。很明显，支付给年内受伤的保户的医疗费、汽车修理厂为修理汽车收取的费用，以及法院对保户所受伤害而做出的赔偿判决等，这些费用在去年都加速增长。因为保费代表了保单的销售价格，而销售价格代表了所售产品的成本，利润率快速恶化。

在写这份报告的时候，利润率的恶化仍在继续。许多大型保险商的赔款准备金似乎仍被大幅低估，这意味着这些竞争对手仍低估了他们的真正成本。不仅仅是费率必须大幅上调以符合每个月都在上升的成本，而且必须解决已经存在的收支缺口。目前看来，在对价格采取适当的调整之前，似乎保险商的承保业绩必定会进一步恶化。

除了“家乡”保险公司外，我们保险业务中所有主要领域的业绩都在去年大幅恶化。

经过几年的高盈利之后，全国保险公司的直接保险业务去年大约亏损了4%。直接保险业务是我们最大的保险业务。这项业务的保费收入略有增加，但我们不鼓励这种类型的保费增长，直到费率回升至合理的水平。在周期中的某个时间点，当主要的保险公司都出现亏损之后，历史表明，那时我们将以允许犯错的费率签发保单。经营我们这项业务的都是些非常关注盈利的人，并受费利·雷舍领导，他是最有才能的保险人之一。我们相信，这项业务将在未来多数时候都能同过去一样创造出优异的业绩。

再保险行业中的激烈竞争导致每家再保险公司都出现了巨额亏损。我们也不例外。我们的亏损率超过了12%，这是一个可怕的数字，但也许略微好于行业平均水平。更让人感到害怕的是，尽管1974年发生的灾难数量没有异常，事实上没有出现可以用于解释再保险行业表现为何如此糟糕的“重大灾难”。事实上，保险商都在使用过低的费率，尤其是在我们大举涉足的再保险领域。我们的再保险部门是由乔治·杨打理的，他是一名有着超常能力和工作十分努力的经理人。他已经取消了大量的价格完全不合理的保险合同，他现在并不打算增加保费收入，除非是那些保费与风险相当的保险。基于当前的费率水平，似乎再保险行业不大可能在1975年实现盈利，尤其是我们的再保险业务。

我们的“家乡”保险公司在1974年发展顺利。这一业务的领导人为杰克·林华特。我们似乎正在发展一个稳健的代理机构，它既能做生意，又能让赔付率维持在可接受的水平。我们的费用率依然太高，但随着规模扩大之后所产生的规模效应，费用率将会降下来。在去年的年报中提到的德州保险部门的问题似乎正在好转。我们将“家乡”保险业务“看成是我们在未来最有前途的业务之一。

我们将家庭和汽车保险公司打入佛罗里达州的努力最终被证实为是一场灾难。公司在该州的承保损失可能将超过200万美元，其中很大一部分损失发生在1974年。我们在1974年年中的时候决定撤出佛罗里达州市场，但自那以后巨额亏损仍在继续，因为保险合约是有期限的，不能说停就停，以及未完成的赔偿也朝着不利的方向发展。我们不能将这一失误归咎于保险业的外部环境。如果回过头来看的话，可以很清楚地看到，我们的管理层完全得不到在这一区域内经营保险业所必须的保险信息和定价信息。在家庭和汽车保险公司保费收入最为集中的库克县，1974年间费率过低的证据变得越来越明显。因此，我们在年中的时候上调了费率，但竞争对手并未跟着上调费率。结果导致我们这段时期在这一地区内的保费收入大幅下降，因为竞争对手用我们认为是不现实的价格从我们手中抢走了生意。

尽管对1974年和1975年保险业务的状况感到悲观，我们认为保险业务拥有与生俱来的魅力。即使算上了1974年糟糕的业绩，我们在保险领域的资本回报率依然很高。我们尽了一切的努力实事求是地计算了亏损和管理费用。因为应计项目的缘故，这给1974年的银行业务和整个企业都带来了影响。

在当前的货币市场情况下，我们预计银行业务的利润将在1975年出现小幅下滑，尽管我们相信,这项业务仍可能好于美国其他所有的金融机构。

热门邮票收集公司

在1974年期间，我们所持有的热门邮票收集公司的股票增加到了该公司发行在外股份的25.5%左右。总的说来，我们对热门邮票收集公司的业绩及其前景非常满意。印花的销售仍大幅减少，但该公司的管理层在调整经营成本上做得非常出色。该公司的子公司喜诗糖果公司去年的表现非常突出，前景大好。

我是热门邮票收集公司的董事，也是威斯科金融公司(Wesco Financial Corporation)的董事，后者是前者持有64%股份的子公司。我还是喜诗糖果公司董事会主席。我们认为，热门邮票收集公司仍将成为伯克希尔·哈撒韦公司重要的利润来源之一。

热门邮票收集公司的年报将包含截至1975年3月1日财年的财务报表，并将于5月公布，审计方是普华公司(Price,Waterhouse and Company)，伯克希尔·哈撒韦公司任何一位希望获得这份年报的股东可以写信给热门邮票收集公司的秘书罗伯特·伯德(Robert H.Bird)先生，地址是加利福尼亚州洛杉矶东南大街5801号，邮编是90040。

合并多元零售公司

正如之前所获得的通知，与多元零售公司的合并提议因两家公司董事会的反对而在1975年1月28日终止。我们仍希望能合并这家公司，希望能在未来再谈合并事宜。

沃伦·巴菲特

董事会主席

1975年3月31日