资产的价值是其未来现金流的折现，一个简单的陈述概括出了价值投资的内涵，这是一个看起来完美无瑕的结论。投资界很多人践行着这个理念，绩效斐然。

然而普通投资者却很难通过这一方法赚到钱，到底问题在哪里，因为实践中大家对这个内涵的理解会各不相同，我认为价值投资的内涵由四个核心构成。

第一个核心是企业的未来。

我们分析的对象主要是上市公司，这家公司首先得有未来，如果没有了未来，那么它的价值最多只有清算后的剩余价值。

我们用几倍甚至几十倍的市盈率购买股票，这个企业必须在几年或几十年内还很好地经营着。普通投资者只看明年后年的业绩变化，而不愿意去面对这个生死的问题，随着中国投资资本的成熟，具有这样特质的企业的价值正在不断被发现。

什么样的企业会很好地一直活着呢？

首先当然是公司的治理结构与管理层的能力和信用。

但这个最重要的问题不是普通投资者可以了解的，如果可以知道，我一定早早加入了阿里或腾讯的创业团队。退而求其次，我们聚焦于那些已经成功的企业，寄希望于企业的成功还可以延续。

其次是考察企业的商业模式、业务范围、产品和服务。

什么样的模式、业务、产品和服务可以在能够预见的未来中存在甚至不断扩张，这个问题其实并不复杂，只需要有日常生活工作中的常识即可。

哪些商业模式是我们可以理解的、哪些业务是我们容易理解的、哪些产品和服务是我们经常使用并且体验良好的，这些常识构成了我们投资的坚实基础。

牛股就在你身边，想想你错过了多少身边的机会，未来的牛股还会在你日常的工作生活中产生。

最后是考察企业的竞争格局。

良好的竞争格局是企业未来的重要保证，在一个充分竞争的市场里，如果企业没有在竞争中取得优势地位，未来是没有保障的。价值投资者往往聚焦于龙头企业是逻辑的必然。

投资者如果考察和关注了以上三点，大概率可以让自己在资本市场里活下来。

讨论了企业未来的问题，第二个核心是现金流。

什么样的企业可以产生现金流，或者未来可以产生现金流。如果笼统地说，其实还是优秀的管理、良好的业务模式和产品、垄断的竞争地位。

企业有了这些大概率会有较好的现金流，但是这么笼统的概述不足以指导你的投资，需要从财务数据上去寻找清晰的逻辑。

首先，应该具有持续稳定的高净资产收益率（ROE）。

为什么ROE如此重要呢，你真金白银地投入了资金，当然是想要取得回报，如果一项业务的回报率很低，就不值得投资，这个道理最简单不过。

ROE的高低隐含了商业模式的优劣、管理层的水平、产品和服务的受欢迎程度以及企业的竞争格局。

ROE多高算高呢？我认为最好是15%以上，而且要持续稳定。

企业除了有较高的ROE外，最好负债率也要低，有息负债越少越好。一个没有负债的企业不容易很快倒闭，一个负债率较低的企业说明其投资资金回报率（ROIC)也较高，这门生意是个回报率较高的生意。

反之一个依靠高负债经营的企业，投资资金回报率就会低，这样的业务可以在顺境中存活，一旦市场有变化，就会有面临不测的风险。

其次，企业的资本开支要少。

很多企业也有不错的盈利指标，只是每年要进行大量的资本开支来扩大生产，或者补充流动资金，所以他的现金流不是真正的自由现金流，最后可能会变成一堆厂房和过时的设备或者存货。

最后，企业业务模式要简单好理解，提供的产品和服务要容易感知，最好是最终产品，而不是其他产品的中间环节。

复杂的业务难有生命力，因为它需要高超复杂的管理水平。这里说的复杂是指业务模式复杂，而不是指产品复杂，复杂的产品可能会构成竞争壁垒，而复杂的业务模式不会。

同时企业提供的产品和服务最好不要是中间产品，一个中间环节的产品，如果没有技术壁垒，很容易被上下游企业挤压，最后无利可图。

投资者如果留意了以上三条，大概率可以在资本市场里赚到一些钱。

价值投资第三个核心是折现。

怎么折现、如何确定折现率，这是个艺术，它就像天空中飞舞的彩练，股市随着它而起伏。

透过现象看本质，折现率其实是投资的机会成本，然而机会成本远远不是无风险利率那么简单。

世界上各类资产的收益率，无论是短期的还是长期的，都构成了股市投资的机会成本。人往高处走、水往低处流，资金是向往高收益率的资产流动。这种流动有时候是短期的有时候是长期的。

所以考察折现率，实际上取决于你对投资的取舍，也是真正考验人性和水平的地方。好在专业的投资基金往往是聚焦于一个或少数领域，证券投资基金专业聚焦股票和债券，问题就会变得简单很多。

价值投资的第四个核心是时间。

未来现金流的折现，未来是多久？当然是长期的意思，长期又是多久呢？

前面我们讨论了企业活多久的问题，现在我们要讨论投资者应该持有多久的问题。

有两种思路：

一种是你很便宜买到了一个企业，当企业回到合理价格时就卖掉，这是十分诱人的想法，这种机会也不断出现。因为投资者有不同的机会成本和选择，股票市场就会不断地提供这样的机会。

另一种思路是长期持有优秀企业，你做真正的股东，让优秀企业源源不断为你创造价值，我做梦都是这样想的。

价值投资的核心本质也在这里！