一、

李剑

说起国内的价值投资实践者，不得不先谈谈李剑。尽管他没有什么长篇大著问世，但他的三篇文章可以抵得上一部介绍巴菲特的专著，因为，他的演讲、文章非常浅显易懂且具操作性。

我接触到的李剑的第一个演讲题目是 ： 《 如何在中国做价值投资》，这是他2005年在深圳市民投资论坛中所作的主题演讲，当时上证综指在1000点上下。李剑通过自己的投资实践，总结出做股票的三不主义 ： 不看大盘、不相信技术分析、不做预测。

他用十二个字概括巴菲特的投资法 ： 好股好价，长期持有，适当分散。（ 呵呵，除了适当分散外，与我总结的差不多，我总结为 ： 好股好价、集中投资、长期持有 ）。

在他的另一篇文章中，他又提出，投资要大气，选股要严格，买股要随时，持股要耐心，并将之概括为 “ 严格选、随时买、不要卖 ” 的九字 “ 真言 ”。他反复告诫投资者，不要做波段，不要用所谓的技术分析，严格选取好股票，持续买入，长期持有。

具体应该怎么来选择优秀的上市公司 ？ 是不是要多看财务报表 ？ 李剑说，阅读财务报表只是价值投资的一个基础方面，这与专看k线图和听小道消息确实不一样，但这还不算是价值投资，更不等于是学巴菲特。

调查和思考企业的重大问题，比如持续竞争优势问题，盈利模式问题，自主定价权问题，未来利润增长点问题，行业特点问题，管理层问题，市场价格和内在价值的差异问题等等，才是价值投资的首要步骤和关键内容。这些问题财务报表上没有，或者说不直接反映。阅读财务报表含在调查里面。要通过阅读财务报表去思考企业的重大问题。

“ 我思故我赚 ”，思考的重要性就在这里。因为要选择极为优秀的公司，光阅读财务报表是远远不够的。好的投资者应该是董事长，而不是会计。

真正的价值分析人士倾向于问题的简单化，即，投资是平常普通的事，不需要多少高深的学问和复杂的技术，坚持一些最基本的原则后，其他的一切靠时间和心态去获取稳定的利润，讲究的是一个确定性，几乎人人都可以复制.

中国的基金管理人当然也以价值做为招牌，因为一旦资金达到一定数量，是没办法靠所谓的技术去操作的，但由于种种原因，比如排名压力，各人的能力心态等等因素，真正能坚持价值投资的人也不多。

要从大处着手，首先考虑公司有没有独一无二的竞争优势。这个 “ 独一无二 ” 极其重要，你会一下子就把优势公司和一般公司筛选出来。李剑有个习惯，如果用半个小时都找不出一只股票的哪怕是一个 “ 独一无二 ” 来，他就要放弃，尽管它可能看起来股价较低。如果有人问某只股票怎么样，我们应该反问 ： “ 它有什么独一无二的优势 ？ ”

那么什么又是独一无二的优势呢 ？ 

这又包括垄断优势，最好是独家垄断 ； 

资源优势，最好是具有独占性质的资源优势 ； 

品牌优势，最好要强大到行业第一 ； 

能力技术优势即核心竞争力 ；

 政策优势，如专利保护、减免税优惠政策、原产地域保护政策等 ； 

行业优势，有些行业牛股成群，有些行业却牛股稀少，这是由公司的基本面决定的。

拥有了独一无二的优势，还不能构成买入这家公司的充分条件，而仅仅是我们关注的前提。接下来要考虑的是这种优势能不能形成极强的赢利能力 ？ 比如自来水、电力、燃气、桥梁、高速公路、铁路等公用事业公司，虽然具有明显的垄断优势，可是价格受管制，没有自主定价权，能赚大钱的不多。

那么，极为优秀的公司平均每年的利润增长率至少应该是多少呢 ？ 好股票应该具有数十倍的成长潜力和前景，平均每年的利润增长率不能低于20％，当然，能超过30％就更好。国产牛股如茅台、招行就超过了30％。

有了某种独一无二的竞争优势，又有极强的赢利能力，是不是够条件了呢 ？ 还是不够，还要看它的优势和盈利能力能不能长期保持。也就是通常所说的持续竞争优势。这一点难度更高，更有技术含量。买股票就是买未来，长寿的企业价值高。一个公司在某一年赚钱不难，难的是一辈子赚钱。寻呼机刚出来的时候风光无限，但没几年就不行了。柯达、乐凯等生产胶卷的公司由于数码相机的出现变得非常被动。这就需要我们的眼光更为长远，思想更为深刻。这就需要这个公司 “ 万千宠爱在一身 ”，也就是多种竞争优势都具有。

可能会有人说，李剑要求的公司近乎完美，好像很难寻觅，确实这样的公司在沪深股市是很少，但不是没有，要做到 “ 股不惊人誓不休 ”，当然不会是一件轻而易举的事。但你发了上等愿，至少能结中等缘吧。李剑主要是提供一个严格的思路，在挑选股票方面要精益求精，锦上添花，没有止境。这才是追求卓越，这才是无懈可击。

随时买，价格不用管了吗 ？ 万一买到高价怎么办 ？ 不少朋友会这么问。了解一些巴菲特的朋友也有疑问，不要估值了吗 ？ 再好的股票，高价买进也不可取吧 ？ 确实，价格是个复杂的问题，对大多数普通投资者而言，在股市中不可能投入太多的钱，李老师的 “ 随时买 ” 就是指工薪阶层用每个月的工资奖金的剩余部分买。也许你不幸买到了高价，但这种固定的买法最终能使买到的股票成本平均化，既不会太高，也不会太低，由于有了严格挑选的前提，我们买到的基本上是优秀公司的股票，长期来看，最终还是会大获全胜。

李老师经常爱说的一句话是 ： 像集邮一样珍藏好股票，做一个好股收藏家。投资股票和其他事情不一样，你不长期持有就很难稳赚不赔，发财要有耐心，这是千真万确的。大多数人可能会问 ： “ 难道涨的太高也不卖吗 ？ ” 李剑的回答是 ： 不卖 ！ 高低本身无法判断，很多短线利润是要放弃的，有舍才能有得，从长期趋势看，任何卖出好公司的行为都是愚蠢的。局部战役获胜无法保证全局胜利。

股市上流传着很多似是而非的东西，比如高抛低吸，我们看到的绝大多数人恰恰相反，低抛高吸 ： 大盘一向上就追涨，大盘一下跌就斩仓。小赚靠技巧，大赚靠智慧。为什么股市中最后赚钱的人总是少数呢 ？ 这和过度操作有关。许多人每天都盯住股市行情不放，不停地在捕捉所谓的战机，不停地想低吸高抛。但有几个人成功 ？ 刘元生400万投资万科A，18年不动，最终市值以亿计，这18年中万科A有无数次下跌，若他老想着高抛低吸，能从几百万变成这么多 ？ 技巧层面的东西，不但把人弄得非常辛苦，并没有给人带来可观的收益，至少在电脑前炒得昏天黑地的股民情况大致是这样。人们经常会忽视 ： 最好的往往是最简单的。

回到前述问题，价值投资会不会选中四川长虹这样的股票 ？ 其实您看到这里，应该会明白了，这种可能性很小很小。经过这样严格的选股，很多看起来很美的股票都给过滤掉了，另外重要的一点是，股市始终是有风险的，虽然价值投资者已经把风险控制在最小程度了，但最小不等于没有，人算不如天算。因此，要记住，不要借贷投资、不要把身家性命全押在股市上，要用余钱长年、持续投资，并作最坏的打算，万一天上掉陨石击中你，股市投资失败，也不会使你倾家荡产。

李剑式投资心法就是他总结的九字真言 ： 严格选、随时买、不要卖。

他的 “ 严格选 ” 给我非常大的启发 ： 当我们选股时，首先必须得问自己，企业的 “ 独家优势 ” 在哪里 ？ 是否具有垄断、资源、品牌、核心竞争力、政策、行业优势 ？ 有持续的盈利能力吗 ？ 在李剑另一篇访谈中，他又把心目中的完美企业用四句话概括 ： 产品独一无二、产品供不应求、产品量价齐升、产品永不过时。

“ 随时买 ” 看似简单，其实却包涵了估值因素在内 ： 因为我们无法做到精确估值，因此只能以分批买进作为原则，以求避免买得过高。

“ 不要卖 ” 就是长期持股的意思。

这次金融危机下，很多股票跌得面目全非，我估计，即使如李剑这样的高手，市值损失是无可避免的，世外高人固然心如止水，但作为普通投资者，我相信也不能拘泥于定式，市场中永远存在着高估和低估，低估应该买入，高估是否应该卖出呢 ？ 我的回答是肯定的，至于怎么才算高估，后面慢慢道来。

二、

林园

作为一位高调的投资者，林园是我们不得不说的一个人物。虽然我们把他列入价值投资者的行列，但他本人似乎并不认同，他曾在北京大学的演讲中声称他不是什么价值投资者，因此，称他为价值投机者似乎更为恰当。由于为人高调，对 “ 股神 ” 称号慨然受之，他本人饱受质疑，特别是随着大盘的暴跌，“ 股神 ” 的市值损失也大，有种牛皮吹破的感觉。然而尽管如此，他的投资方法也不乏真知灼识，我们就从他在北京大学的演讲说起。

林股神的投资格言是 ： 投资中国最赚钱公司的股票。

什么是最赚钱公司 ？

一是毛利率是赚钱机器最重要的财务指标，要在18％以上，且稳定或者趋升，小投入大产出。

二是未来三年涨十倍到二十倍的公司，都是婴儿的股本、巨人的品牌的行业老大。

三是企业的产品要有长久的历史，是老字号 ； 或是在目前激烈市场竞争中出来的优胜企业 ； 还有就是选择一些没有竞争对手的垄断企业。

林园自谈选股的财务指标 ：

1、

利润总额 —— 先看绝对数

它能直接反映企业的 “ 赚钱能力 ”，它和企业的 “ 每股收益 ” 同样重要，我要求我买入的企业年利润总额至少都要赚1个亿，若一家上市公司1年只赚几百万元，那这种公司是不值得我去投资的，还不如一个个体户赚得多呢。比如武钢、宝钢股份每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚数十亿元，这样的企业和那些 “ 干吆喝不赚钱 ” 的企业不是一个级别的。它们才是真正的好公司。

通过这个指标，我选的重仓股就是从利润总额绝对数量大的公司去选的。

2、

每股净资产 —— 不关心

能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效资产。比如说有人对一些上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了，重估后它的净资产应该大幅升值，问题是这种升值不能带来实际的效益，可以说是无意义的，最多也只是 “ 纸上富贵 ”。

每股净资产高低不是我判断公司 “ 好坏 ” 的重要财务指标，我对它不关心。

3、

净资产收益率 —— 10%以下免谈

净资产收益率高，说明企业盈利能力强。比如2003年买入贵州茅台时，若除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80%以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。我对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率也达53%。

这个指标能直接反映企业的效益，我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20%。净资产收益率小于10%的企业我是不会选择的。

4、

产品毛利率 —— 要高、稳定而且趋升

此项指标能够反映企业产品的定价权。我选择的公司的产品毛利率要高、稳定而且趋升，若产品毛利率下降，那就要小心了 —— 可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降，如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降 ； 而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定。

我的标准是选择产品毛利率在20%的企业，而且毛利率要稳定，这样我就好给企业未来的收益 “ 算账 ”，增加投资的 “ 确定性 ”。

5、

应收账款 —— 回避

应收账款多，有两种情况。一种是可以收回的应收账款，比如G铸管，其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款，这么多年都能够顺利收 ； 比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的，都是能收回的。另一种情况就是产品销售不畅，这样就先贷后款，这就要小心了。

我会尽量回避应收账款多的企业。

6、

预收款 —— 越多越好

预收款多，说明产品是供不应求，产品是 “ 香饽饽 ” 或者其销售政策为先款后货。

预收款越多越好，如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，这个指标能反映企业产品的 “ 硬朗度 ”。