三、

但斌

但斌是个理想主义者，一个不乏浪漫色彩的理想主义者。 

1990年代初，但斌来到深圳捞世界，偶尔的机会，他进入了证券界，曾在君安和大鹏证券混，做过证券研究内部刊物的主笔。那时的但斌是个坚定的技术分析者，擅长用波浪理论预测股指的涨跌，预测的结果是，自己亏损累累。经过2000年至2003年香港市场的洗礼，但斌完成了从一个技术分析者到价值投资者的转变，与人合伙成立了东方港湾投资公司。

但斌的投资和他的为人一样，充满浪漫气息和小资情调。他最著名的投资格言一度四处传颂 ： 投资如同时间的玫瑰，要用短暂的一生赢取灿烂的绽放。他认为投资不光是自己的事，还事关自己家族、子孙后代，因此，他竭力鼓吹做穿越时空，穿越周期的投资。他喜欢用龟兔赛跑的寓言打比方，说投资像孤独的乌龟与时间赛跑。他投资思想的核心来自巴菲特 ： 长期持有优秀的股票，让时间和复利帮你赚钱。

但斌的投资理念 ：

在消费品、制药、石油采掘、房地产、金融服务、连锁零售、保险等行业里，寻找优秀甚至杰出的企业 ； 寻找合理的价格投资 ； 跟踪企业并长期持有。

优秀企业符合几项标准 ：

持久经营，有长期稳定的经营历史，不会因经济周期，管理更替而面临困境 ；

特许经营，有高度的竞争壁垒，甚至是垄断型企业，最好是非政府管制型垄断，产品和服务有自主定价能力 ；

努力经营，管理者理性、诚信，以股东利益为重 ；

财务稳健、负债不高而净资产收益率高、自由现金流充裕、收入90％来自主营，负债率≤50％，ROE≥15％等等。

我们能够理解的，能够把握的企业。

何时卖出 ： 好企业被市场高估太多了 ； 好企业开始衰退期 ； 当发现更好的企业，更换旧的投资。

但斌对时间和复利的理解非同一般，甚至有一种神圣感觉 ： 用生命、时间来换取财富。

他说到，1896年5月26日，美国第一次发布的道琼斯指数，由12只大股票组成。

如果那时有一位老爷爷将家里的1.2万美元投资在这12家企业当中，就算剩下GE一家，按20％的年回报率，也有840多亿美金，绝对是富可敌国的，而事实是这110年只有一家企业破产了 （ 美国烟草 ），你只要持有除美国烟草外的11家企业中的任何一个企业都可以是富可敌国。

事后看是这样，但如果真坚持了，那么这110年一个家族要经历什么样的折磨呢  1914年到1918年，第一次世界大战，股市下跌得没办法，只好关闭了5个月 ； 1929到1933年股市跌了89％，那么这个家族能不能忍受得住 ？ 当然还有珍珠港事件、朝鲜战争、肯尼迪遇刺等等，让一个财富穿越上百年的时间是非常困难的，你知道赚钱，但是你能够忍受吗 ？ 所以投资最难的是坚持。

但斌最近一年来比较烦比较烦，由于股指大跌，他管理的信托产品市值损失惨重。在中国就是这样，委托人喜欢看短期收益。尽管你的理念讲得再动听，前景描得再美好，但你的短期收益呢 ？ 不要和我讲三年五年，我们只关注今年、明年的收益是多少 ！

作为价值投资者来说，时间是致胜的必备条件之一，在客户收益和投资理念之间，始终存在着不可调和的矛盾，唯一的解决办法是，永远只用自己的钱投资 ！

但斌给我的启发主要有两点 ：

一是复利的巨大威力，起初不起眼的一小笔资产，随着基数的增长，会呈几何级扩大 ；

二是时间对积累财富的绝对重要性，尽管过程也许困难重重，但结局终将美好。

李剑、林园、但斌三位都是在中国实践巴式投资法的典型人物，尽管各有各的特点，但基本没有跳出巴式投资的范围，所运用的原则大同小异，甚至所选择的股票也差不多。唯一的不同点是，李剑为人低调，较少公开露面 ； 林园绝对高调和自信，目空一切 ； 但斌为人内敛，但一段时间频频露脸，四处接受采访，估计是为公司增加客户的需要吧 ！ 

四、

段永平

投机，我也不是没有过，但就是为好玩，just for fun，只是玩玩而已。人家要跟我讨论股票，我都要跟人说清楚，是讨论投机还是投资 ？ 是for fun还是for money ？ 如果for fun没有什么可讨论的，买你喜欢的就好了，反正你也不会把房子卖了扛着钱去拉斯维加斯。我曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上，赚了两千块钱。如果你作为投资的故事来讲，三天翻了十倍，这叫什么故事 ？ ！ 但你敢拿几百万这么赌吗 ？ 不敢。所以投资是另外的讲法。

我从头到尾真正投资过的公司最多五六家，卖掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值，也才投十来家。我不怕集中，我不是一般的集中，我是绝对的集中。

找到被低估的公司本身是一件很难的事。我做投资最基本的概念就是来自马克恩的 “ 价格是围绕价值上下波动 ”。价值就是这家企业The Whole Life能够赚的钱折现到今天，价格就是现在市场表现出来的那个过高或者过低的玩意儿。

怎么去评估一家企业是否被低估，团队我认为当然是重要的，还要看你这个公司有没有很好的文化，一个企业真正的核心竞争力就是企业文化。

沃伦 · 巴菲特曾经向股东推荐了几本书，有一本书是 《 杰克 · 韦尔奇自传 》，你去看那本书，你会发现韦尔奇对企业的文化问题是很在意的，所以你可以想象巴菲特对此也很在乎。

他不是像有的人说的只看财报。只看财报只会看到一个公司的历史。我从不看财报，至少不读得那么细。但是我找专业人士看，别人看完以后给我一个结论，对我来讲就OK了。但是我在乎利润、成本这些数据里面到底是由哪些东西组成的，你要知道它真实反映的东西是什么。而且你要把数据连续几个季度甚至几年来看，你跟踪一家公司久了，你就知道他是在说谎还是说真话。好多公司看起来赚很多钱，现金流却一直在减少。那就有危险了。

其实这些巴菲特早说过，人们都知道，但是投资的时候就会糊涂。很多人管他们自己叫投资，我却说他们只是for fun，他们很在乎别人满不满意(这家公司)，真正的投资者绝对是 “ 目中无人 ” 的，脑子里盯的就是这个企业，他不看周围有没有人买，他最好希望别人都不买。同样，如果我做一个上市公司，我也不理(华尔街)他们，我该干吗干吗，股价高低跟我没有关系的。

所以我买公司的时候，我有一个很大的鉴别因素就是，这家公司的行为跟华尔街对他的影响有多大的关联度 ？ 如果关联度越大，我买他的机会就越低。华尔街没什么错，华尔街永远是对的，它永远代表不同人的想法。但是你要自己知道自己在干什么，你如果自己没了主见，你要听华尔街的，你就乱了。

我的逻辑就是巴菲特的逻辑，原则上没有什么差异。差异是他熟悉的行业不等于是我熟悉的行业，所以他投的股票不等于是我要投的。去年他投了一家公司，我看了半天都没有看懂，果然，他投了以后，那支股票可能涨了50%、60%。

人家问我是否着急，我说不着急。为什么 ？ 因为这不是我能赚到的钱。反过来讲，比如我投网易这样的公司，这也不是他能够赚得到钱。再比如Google，巴菲特也没买。因为他对这个生意不了解，不了解没有赚到钱是正常的，没有什么好后悔的。如果你不了解也敢投，第一你也守不了那么久，80块买的，可能100块、120块也就卖了，其实你也赚不了钱 ； 其次如果你四处这么做，可能早就亏光了。

正因为没有在自己不熟悉的行业和企业身上赚到钱，说明你犯的错误少。我的很多成功的投资，好象行业根本不搭界，但是对我来说是相关的，就是因为我能够搞懂它，知道管理层是否在胡说八道，企业是否有一个好的机制，竞争对手是否比他强很多，三五年内他会胜出对手的地方在哪里 …… 无非就是这些东西。看懂了，你就投。比如我也曾赚过松下股票的钱，7块钱买的，涨到20多块卖了，放了大概有两三年的时间。就是因为我是做这行，我做企业的很多理念来自于松下，我也拜访过他们公司，也知道他们的缺点和优点，觉得这个公司不可能再低于7块了，而20块让我觉得可买可不买、可卖可不卖。

所以，你作的投资都是跟你过去的经历有很大的关系，你能搞懂的东西有很大的关系。你的判断跟市场主流判断没有关系，两者可能有很大的时间差。我判断的是它的未来，而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来。

成长率对我来说没有任何意义。投资的定义在我来讲就是拥有一家公司的部分或者全部，最简单的概念就是 “ 拥有 ”。假设某家公司去年每股赚一块，今年赚两块钱，成长率百分之百，有人说明年可能还会再涨。后年呢 ？ 后年不知道。你如果是你自己的钱，把这家公司买下来，你会买吗 ？

你说只要后面有人买我的股票，你就会买。这就叫投机。对于投资和投机的区别，我有一个最简单的衡量办法，我没注意到是否巴菲特也这么讲过，就是以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买 ？ 如果你决定还买，这就叫投资 ； 如果非上市公司你就不买了，这就叫投机。

就像我当时买网易我为什么能够在那个价格买到(那么多量)，因为NASDAQ有个规定，一块钱以下的股票超过多少时间就会下市，所以很多人害怕下市，就把股票卖出来。在一块钱以下就卖了。

因为他们怕下市。你知道我为什么不怕呢 ？ 这就是我投资的道理。我买它跟它上不上市无关，它价格低于价值我就会买。步步高就没有上过市，但我因此就把公司卖了，这没道理啊，很荒唐，你说我创立公司后只是因为它不上市就卖了，那我开公司干嘛 ？