进入“十四五”，除了严禁新增政府债务、化解隐性债务、防范系统风险成都常态化任务以外，对城投公司向市场化转型提出了新要求，新目标。其中最主要的就是政企分开，政府不得干预企业经营行为，企业债务由企业偿还。

市场化，也就意味着政企分开。现阶段，仍只是改革初期，并未真正进入实施阶段。那么在这样的形势下，政信定融项目该如何选？我们认为最重要的有两点：

一是城投公司的主营业务。城投公司市场化转型，提得最多的，仍是由建设转为运营。如果仍是进行城市基础设施建设与维护，相当于客户仍是政府，虽政企分开，影响不大。如果仅是运营城市的水、电、热、交通这些，业务具有垄断性，且有稳定的现金流，风险仍是极小的。如果换成工业园区的运营，实实在在地与企业（包括国企及一般工商企业）发生往来，其风险必然增大。假如城投公司原有的主业仅是投融资，转型为国有金融类企业，风险则更大。

因此，现阶段选政信定融，仍优先选择融资主体为城市基础设施建设或土地整理类的城投公司。一方面这类城投公司有实实在在的业务，另一方面，这些业务的指向均为政府。

二是城投公司的债务压力。政企分开，政府不再干涉企业经营，企业债务将由企业偿还，这会进一步加大某些城投公司的债务压力，尤其是本身债务压力较大的城投公司。这里主要关注几个方面：一方面是城投公司的债务规模。城投公司的资产质量并不高，如果债务规模过大，负债率过高，风险自然加大 。另一方面是城投公司的债务结构。非标债务期限短，成本高。如果非标占比过大，势必会造成集中兑付压力，违约风险加大。

因此，在选定主体的情况下，还需要考察融资主体的债务压力，以防两年后融资主体融资渠道变窄，加大兑付风险。

综上所述，现阶段的政信定融产品，仍以有来自政府的主营业务收入的城投公司，且债务压力不大的主体为佳。