说到我国金融市场相对安全边际最高的金融产品，大家很容易想到有“政府背书”或者“粘带”政府背景的融资项目。比如：政府债、城投债、政信信托产品、政府项目定融等。随着政策逆周期调节加强，地方政府平台仍是最值得投资人信赖的投资类型。

债务压力大，不等于信用不好。民企、国企债券今年相继打破刚兑，唯独城投债券发展的又“快”又“好”，俨然是债券市场的优等生。

在城投债市场发展十余年的今天，关注城投债的不仅有境内投资者，还有大量境外投资人；结合国际市场对国内债务率的讨论，违约造成的舆论范围，可能远超预期。

“5月至今城投债发行规模占比也由此前40%以上占比水平降低至19%，发行规模约400亿元也远低于2018年以来月度发行水平。今年的发行环境与2017年有一定相似之处，城投平台融资监管从松转严，在政策出台初期发行量出现‘断崖式’下降。”中证鹏元资信分析师在接受记者采访时表示。

作为城投债存量第一大省，江苏近期也在收紧城投发行相关政策。

5月，江苏省政府发布《关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见》，要求“进一步厘清政府和融资平台公司责任边界，合理控制债务总量及负债率，有效降低融资成本，防范化解地方国有平台公司债务风险”，明确提出“强化融资规模约束，政府应当加强融资平台公司全口径债务监测管控”。

“我们对于这个政策非常关注，也在认真研究对我们发新债带来的影响。目前来看实力较差的区域和平台会借新还旧会越来越困难。”前述城投公司相关人士坦言。

城投债目前处于融资放缓阶段，一、政策性收紧城投公司融资规模。二、城投公司受当地政府扶持性资金。三、前期项目资金回笼及时导致多笔债务提前还款。

城投的神奇之处在于，无论怎么唱衰，依然屹立不倒。至今为止，依然没有一单公募城投债违约。连内蒙古这么困难的地方，某网红平台在公告银行贷款违约后，在与投资者的沟通中都表示债券会力保兑付，以维护当地的营商环境。

为什么无论城投公司还是地方政府都会力保城投债兑付？

老生常谈的原因是：一方面城投就是帮地方政府做事的，且做的都是给当地老百姓带来实惠的且盈利性较低的公益性事务；另一方面，城投债违约会影响整个省的融资，从整个省的融资成本的提高以及融资量的减少等方面计算，公募债券违约带来负面作用远远高于求助成本。关于这点国企永煤所在的河南省深有体会，莫名中枪的河南各层级城投公司表示一脸懵逼、不知要费多少力气才能换回投资者的心，现如今河南政府不得不通过其他方法救助这个非城投的国企！那城投就更加不敢违约。

在政策层明确不能逃废债的红线下，国企应该不敢顶风作案，因此以下的讨论都是建立在企业不耍流氓的基础上。我们按照普通公司破产清算的角度去评估城投公司的资产，发现城投公司破产、违约的会带来很多操作上的实际困难。

很多地方政府的大楼是城投公司的资产

很多地方政府的办公大楼以及市民办事的市民服务中心都是城投公司修建的，大部分地方政府没钱回购这部分资产，所以只能跟城投平台租借，每年只要从一般预算支出中拿个支付租金的钱就行。

如果城投平台违约破产，地方政府大楼讲道理是可以拍卖还钱的，但如果这样，地方政府工作人员在哪里办公？地方政府如何正常运作？

从现实上考虑，地方政府大楼被拍卖还是有点不现实。

城投公司资产里的土地体量较大，集中拍卖会影响当地土地市场。

很多城投公司是当地的地王，很多钱都投在土地开发上。如果城投公司真的违约破产了，这些地一下子都卖出还债，势必对当地房价造成较大打击。房价下降太多，就会像次贷危机一样引发各种资产贬值、老百姓不还房贷等一系列问题，兹事体大。所以将债务维持住，土地慢慢卖、逐步实现资金回笼，对于政府、债务人、城投平台来说都是最好的选择，而不是选择违约。

随着城投平台的转型，平台以盈利为目的的业务越来越多，城投和国企的界限变得模糊，可能走向违约。而一旦城投违约，将导致整个省份城投债再融资困难。“如果出现违约，大概率是那些违约带来的系统性风险相对较小的区域。比如当前存量债规模较小、对债券市场的依赖度较低的地区。”

政信债产品，一般会涉及到两种增信方式。

一种是动产，也就是对政府部门/其他城投平台/关联方的应收账款；

一种是不动产，土地或建筑物等。

一般来说，土地抵押的增信方式优于应收账款的增信方式。

对政府部门的应收款质押效力＞对其他城投平台＞对关联方＞对担保方/子公司。

不过话说回来，到目前为止，还没听过能处置城投平台抵押物的情况，基本都在融资方和担保方这个环节解决了。

城投公司提供的土地抵押和应收账款质押，处置起来基本不具备可操作性。

除了上述对政信类产品的参与主体进行评判之外。

对政信债产品本身，也需要注意以下几点：

第一，通过金交所通道的产品，投资人的资金一般直接打给融资方账户，后期兑付本息时也由融资方账户直接兑付。

第二，一定要浏览政府确权文件，应收账款确认函、中登网的转让登记证明、担保方出具的担保函等，证明产品的真实性。

我国目前“金融维稳”的大环境下，社会对企业的监管也是促使企业守约还款的重要力量。城投债一旦违约几乎可以立即登上媒体头条。