信托的本源是一种财产独立管理制度和法律行为。信托工具可以债权、股权等多种形式运用，且可以同时涉足于产业市场、资本市场和货币市场，因此在投融资领域具有独特的优势。

信托投资客户是财富数量达一定规模的富裕人群，他们在投资时更倾向于选择稳健及固定回报的金融产品，债权类固定收益的信托产品因而得到众多高净值客户的青睐。但今年以来，许多投资者感觉到固定收益的信托产品数量少了，许多信托公司开始向投资者推荐净值化管理的二级市场标的产品，出现这样的现象背后原因几何？未来会给信托行业带来哪些变化呢？

信托公司业务转型的背景

银保监会于2020年5月8日起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），规定信托公司管理的全部集合资金信托计划投资于同一融资人及其关联方的非标准化债权类资产的合计金额不得超过信托公司净资产的30%。集合资金信托计划非标债权投资不得超过全部集合资金信托计划合计实收信托的50%。

《办法》作为对接《资管新规》的信托细则，其基本宗旨是实现资金信托与其他资产管理产品监管规则统一。《办法》的出台，使得信托公司融资类业务的监管与银行日益接近。

《资管新规》对资管产品的主要影响如下：

1.严禁资金池。每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。

2.严禁非标错配。非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。

3.净值化管理。

4.禁止刚性兑付。视为刚性兑付的行为包括：①违反真实公允确定净值原则保本保收益；②以滚动发行，转移收益；③产品兑付困难时，自筹资金偿付或代偿。

非标债权投资是信托公司长期以来的主要业务类型，《办法》通过明确信托资金非标债权资产的投资比例要求，推动信托业务从非标向标品转型。

“非标”与“标品”的涵义与区别

银保监会2013年8号文《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》中，定义了非标准化债务融资工具，指“未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受益权、带回购条款的股权性融资等”。

非标信托产品通过私募方式发行，期限固定，中间一般不开放要持有至到期，收益来源于贷款利率及其衍生收益。

“标品”一般指标准化债券，可一对多公开募集资金，在二级市场交易，收益来源于息票收益、资本利得、杠杆收益。通过净值化管理，在全市场范围内筛选产品。

信托行业转型的变化趋势

1.信托行业内部分化将加剧。

《办法》将资金信托投资与信托公司净资产联系起来，对信托公司资本金提出了更高要求，只有充足的资本才能保障和支持业务的发展。信托公司的净资产规模、业务种类、拥有的业务资质，将成为决定其未来发展的重要因素。

行业头部信托公司在创新业务方面均有不同的侧重点，特别是在资产证券化、消费金融、资本市场投资、家族信托、慈善信托等领域进展明显。中小信托公司转型时则面临更多困难，转型过程中对投研能力、业务团队、管理系统等要求较高，信托公司实力不足将导致转型受限，未来信托行业内部分化将愈发明显。

2.受监管导向的影响，固收类信托产品发行数量将有所减少，发行频次降低。标品类信托产品的数量、种类、规模将持续上升。

3.固收类信托产品的底层投向更加多元化。

既往固收债权类信托产品大多投向基建、房地产领域。背后的原因在于，2008年全球金融危机过后，政府推出“四万亿刺激”，将经济增长引擎切换到基建与房地产。 

但近年来基建、房地产在拉动投资与消费的同时，地方政府、非金融企业、居民杠杆率均迅速抬升，随即导致的房价泡沫化；城投平台运作低效并对民间投资形成挤出效应，均为中国经济埋下隐患。降低地方政府和企业的融资成本，推动债权向股权转化，才能在不伤根本的情况下赢得空间。在此背景下，基建、房地产通过债权形式向信托融资的规模将减少，此类信托产品数量和规模也有所下降。

随着我国社会经济步入新的发展阶段，消费升级、养老、教育、科技创新等相关产业都将迸发出新的活力，这些领域行业也会成为信托关注的领域。

4.固收类信托产品收益率将有所下降。

随着基建和房地产信托规模的降低，投向其他领域的信托项目难以承担更高的融资成本，相应的固收类信托产品收益率可能会随之下行。

5.家族信托、慈善信托等信托本源业务开展更加普遍。

近期信托产品的配置建议

我国正处于“十三五”向”十四五“过渡期、旧基建与新基建的项目交接期。“十四五”规划中，国家围绕着新发展战略进行了全面布局。为应对未来经济走势，将要有一系列政策调整。

在现阶段应如何配置信托产品？个人建议如下：

1.对于非标债权类信托产品，应关注信托资金的具体投向，对底层资产质量、还款来源等进行细致地了解和把握。

在对安全性、流动性、收益性的考量上，优先选择安全性高、流动性好的项目，对收益性的要求可以适当降低。

2.对于标品类信托产品，在制度改革、中美摩擦、新冠疫情等诸多不确定性因素影响下，资本市场的波动风险加大。要树立价值投资理念，注重规避短期风险，着眼长期收益，适当拉长标品类信托产品的持有时间，以获取相对稳健的投资回报。