行至年末，新冠变异株奥密克戎冲击波席卷全球市场，全球局势再添变数。展望2022年，新冠疫情能否被有效遏制？全球性能源短缺能否缓解？中国经济增速预计如何？如果美联储加息，中国如何应对？美股会否再创新高？A股下一个风口在哪里？

中金公司首席经济学家彭文生

问：大宗商品价格明年会否继续上涨，经济滞胀担忧会否变成事实？

彭文生：对大宗商品而言，供给冲击是2021年价格上涨的主要驱动力。疫情反复、地缘冲突等风险不断冲击着大宗商品供应，港口拥堵和集装箱短缺降低了全球供应链效率，碳中和作为新约束的供给影响初现。基准来看，2022年可能是再均衡、短缺收窄的一年。一方面是因为下游需求受到原材料价格上涨的损伤，可能难以维持疫后恢复期的高增长；另一方面，随着供应风险消退，上游产量恢复或将继续。

不过，明年也有一个可能导致大宗价格超预期上涨的因素。自2016年以来，大宗商品上游资本开支不足问题就已经逐步显现，近两年的疫情进一步抑制了全球的资本开支。与此同时，过去一年多，在疫苗接种、社会救助等措施的共同作用下，新冠病患死亡率明显下降，人类社会恢复正常秩序的步伐正在加快，可能带来全球资本开支的超预期反弹，导致大宗商品价格超预期上涨。

长期看，即使疫情等短期的供给约束过去，全球经济也面临着三重中长期供给约束：

（1）人口红利的高点已经过去，主要经济体面临的供给约束趋势性增加，将带来通胀与利率上升压力；

（2）碳中和要求化石能源的使用减少，如果替代能源增长不到位，化石能源供不应求，对经济来讲是滞胀的效果；

（3）全球范围内都在反思产业链稳定性和安全，全球产业链重构也可能推升生产要素和经济运行成本。

工银国际首席经济学家程实

问：全球性的能源短缺2022年能否缓解？

程实：从政策的角度来看，2022年能源短缺问题在一定程度或会得到缓解。比如，欧洲2020年因为疫情暴发误判了液化天然气的投入产出，从而部分导致了今年液化天然气库存的紧张。展望2022年，我认为欧洲一定会通过相关政策进一步提高液化天然气的整体产出水平。类似，中国同样也在提高煤炭产量并通过电价调整修复市场电力供需关系的紧张状况。然而，从更长期来看，未来全球能源供应或将面临更多的不确定性冲击。具体的原因有三：

一是极端气候变化或将长期伴随我们。虽然全球气候变暖的情况与几十年前主流的气候模型预测结果基本一致，但极端天气事件的增加却超出了科学家和气象学家的预期。而极端气候的超预期频发主要因为高气流的不可预测性。具体来说，地球的高速气流近年来开始变缓且波动性正在加剧。当高速气流变缓且不稳定时，高压系统和低压系统的数量会增加。这将导致无论是高温干旱（与高压系统有关）还是洪水涝灾（与低压系统有关），都变得更加持久。

二是地缘政治矛盾激化和贸易保护主义可能会影响区域性的能源短供，从而进一步传导影响全球能源供需平衡。

三是尽管全球主要国家都在积极推动绿色经济转型，但以间歇性绿色能源为核心的电力供应系统往往会因外生冲击（比如季风的消失、持续的干旱或地缘矛盾）而造成电力供应的不稳定。从2021年能源短缺的问题中，我们相信无论是美国、欧洲还是中国，2022年都会重新开启生物燃料能源与间歇性能源的再平衡调整。但如何解决绿色能源转型过程中的间歇性能源对经济活动产生的不确定性风险，将是绿色经济转型过程中全球亟待解决的重大难题。

中银证券全球首席经济学家管涛

问：2022年美元走势如何？人民币会继续升值吗？

管涛：2020年，随着新冠疫情大流行引发的市场避险情绪消退，ICE美元指数先涨后跌，全年累计下跌近7%。2021年，全球经济复苏分化，美国经济恢复领先其他发达经济体。在国内通胀压力上升、货币紧缩预期推动下，美元指数不跌反涨，前10个月累计反弹近5%。

2022年，预计美国在主要发达经济体中经济复苏和货币紧缩的领先优势趋于收敛，这将利空美元。这类似2017年的情形。但如果全球疫情防控、经济恢复抑或货币宽松不如预期，引发金融动荡，市场避险驱动，可能重新推高美元。

2020年，人民币兑美元汇率先抑后扬，全年累计上涨6%以上，其中6月初以来因多重利好共振，累计上涨近10%。2021年，国内经济下行、美元指数反弹、中美利差缩小、金融市场动荡，成为人民币强势的拖累，但出口增长强劲、贸易顺差扩大继续驱动人民币升值。前10个月，人民币兑美元双边汇率升幅仅有2%左右，但人民币多边汇率如CFETS口径的人民币汇率指数累计涨幅将近6%。

2022年，贸易顺差、美元指数转弱将继续利好人民币，但如果经济加速下行、外贸景气回落、中美利差缩小、美元指数走高、金融风险释放，则利空人民币。综上，由于多空因素交织，预计2022年人民币汇率维持双向波动走势。经济基本面和情绪面因素综合作用，将决定人民币汇率是震荡升值还是贬值。

交银国际董事总经理、研究部主管洪灏

问：美股2022年会否再创新高？需要规避哪些风险？

洪灝：自新冠疫情暴发以来，美国股市在史无前例的货币宽松刺激下屡创新高。我们看到，美股的涨势与美联储资产负债表的扩张节奏几乎一致，而两者的相关性在新冠疫情暴发以来更加显著。随着全球经济超预期复苏，我们现在正处于一个关键窗口，即货币政策如何从史诗级的超宽松状态回归常态化。美联储已如期开始缩减购债，作为本轮美股牛市主要推手的巨量新增流动性将逐渐衰减，未来美股的价格走势将更多地反映基本面的变化。因此，2022年在技术性调整之后，美股应该有高单位数的收益。有些投资者可能会因为风险和收益的不匹配而降低仓位。

从历史上看，全球央行资产负债表的扩张会导致通胀和风险资产的价格水涨船高。近日，面对30年最高水平的骇人通胀率，美联储终于不再坚称通胀是“临时的”。随着通胀压力稳居数十年高位，环球股市前赴后继屡创历史新高，美联储实际上已经花光了所有力气，耗尽所有扩表的借口。

美国的资产泡沫将进一步限制美联储扩表的能力。美股的实际盈利收益率目前处于历史低点，较1987年8月、2000年3月和2008年8月的水平更低，美股缺乏持续上涨的基本面支撑。泡沫破裂的风险已不容忽视。

此外，随着近期欧美各国再迎“第四波”疫情，疫情复燃的不确定性风险如影随形。如果2022年新冠疫情卷土重来，就像2021年间反复上演的那样，这无疑将是最糟糕的情景。若疫情持续肆虐，扰乱供应链，那么通胀将不会因为基数效应暂时回落，而会持续高位运行。与此同时，随着经济增长继续放缓，面对居高不下的通胀压力，左支右绌的美联储和其他央行将别无选择，只能采取超预期的货币紧缩政策。这将是一种典型的滞胀情景，股票和债券都难有表现。

平安证券首席经济学家钟正生

问：今年四季度和明年中国经济增速预计如何？

钟正生：在疫情散发、洪涝灾害、限产限电、地产震荡等因素叠加冲击下，2021年三季度中国实际GDP同比增长4.9%，两年平均同比增长4.9%，与二季度相比下滑了0.6个百分点。值得注意的是，2021年三季度实际GDP环比增长只有3.2%，而2017年~2019年的环比均值为4.5%，可见上述多重因素叠加对中国经济冲击之甚。

预计随着前期叠加冲击因素的“纠偏”，以及宏观政策上稳增长的加码，从两年平均来看，2021年四季度中国实际GDP增速有望从三季度的4.9%，略微回升到5%（全年实际GDP增速为5.1%）。形象地说，将从今年三季度的“小低谷”走向四季度的“小回温”。而从当年同比来看，2021年四季度中国经济增速可能继续下滑到4%以下（全年实际GDP增速在8%左右），可谓“温而不暖”。

2022年中国经济将重回下行，主要原因就是新冠疫情后，推动中国经济快速恢复的房地产投资和出口这两个增长动能可能放缓，而基建、制造业投资和消费较难对冲。预计在跨周期政策的适度发力下，全年实际GDP增速有望达到5%以上。这一增速虽然相较2021年有所回落，但大致与中国经济的潜在增长率相契合，亦能为2035年基本实现社会主义现代化奠定扎实的年度基础。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强