来源：长坡雪

巴菲特有个著名的“20孔卡”理论。那就是，给你一张只可以打20个孔的卡片，每打一孔，意味着一次股票投资决策。孔打完了，一生的投资机会也就用完了。

假如一生只有20次投资机会，你会如何选择？

巴菲特提醒大家，打孔越少的人，会越富有。

在1998年佛罗里达大学的那场经典演讲中，巴菲特再次说：如果你真懂生意，你拥有的生意不应该超过6个，这6个好生意就可以帮你赚到很多钱。他甚至强调，如果他资金量小的话，他可能会选择3个最看好的。

3笔生意成就一生的财富，很不可思议的想法。

但回看巴菲特、芒格，甚至国内林园的投资历史，你会发现，真正成就他们巨额财富，还真的就是一两笔大生意。

那么，巴菲特所说的好生意，到底是什么样子，就是本文集中探讨的话题。

在伯克希尔2007年致股东的信中，巴菲特系统阐述了好生意的样子，同时，他也谈到了哪些生意是他极力避开的。

巴菲特说，查理和我要寻找的投资机会是：

“1、业务能看得懂；2、持续发展的市场前景；3、诚实有能力的管理层；4、诱人的价格。”

这4个选股条件，巴菲特曾经在致股东的信中反复提起。在这一年的信中，巴菲特又补充了两个好生意的重要条件：

• 一个是护城河；

• 一个是低投入高产出。

1、护城河

在巴菲特看来，一家真正伟大的公司，必须要有一道“护城河”来保护投资获得很好的回报。

因为，资本主义的“动力学”使得，任何能赚取高额回报的生意“城堡”，都会受到竞争者重复不断的攻击。因此，拥有一道难以逾越的屏障，才是企业获得持续成功的根本。

“比如成为低成本提供者，像盖克保险或好事多超市；或者像拥有可口可乐、吉列、美国运通这样享誉世界的强大品牌。”

低成本，或者可以提高定价权的强大品牌，都是护城河的具体表现。

巴菲特提醒大家，商业史中充斥着太多光彩炫目的流星，很多所谓的“长沟深堑”最终被证明只是幻觉。

这种对持续性的评判标准，使得巴菲特排除了很多处于在发展迅速，且变化不断行业里的公司。尽管资本主义的“创造性的破坏”对社会发展很有利，但它排除了投资的确定性。一道需要不断重复开挖的“护城河”，最终根本就等于没有护城河。

另外，这个标准也排除了那些依靠某个伟大的管理者，才能成功的企业。尽管一个令对手恐惧的CEO对任何企业都是一笔巨大资产。但如果一个生意，需要依赖超级巨星才能产生好结果，那么，这个生意本身不会被认为是个好生意。因为，随着超级巨星的离开，这门生意也就会很快衰败。而人，始终有离开的那一天。

2、小投入大产出

除了拥有护城河外，巴菲特追寻的好生意，还应该有小投入大产出的特征。

“一个公司为满足它的成长，对资本的需求是否有大幅增长，正好证实它，是否能为一项满意的投资。……拥有一项不需要大量资金投入，就能带来滚滚财源的业务，这真是太棒了。”

巴菲特给出了梦幻般生意的原型——喜诗糖果公司（See's Candies）。

盒装巧克力业的经营，一点不会让人兴奋。在美国，人均消费量非常低而且没有增长。许多名噪一时的品牌都已经消失，并且在过去40年中只有3个公司赚到的收益，是超过象征性的。尽管喜诗糖果的收入大部分来源于很少几个州，但却占到整个行业将近一半的收入。

1972年，巴菲特通过蓝筹印花公司买下喜诗糖果时，公司年销售1600万磅糖果，35年后的2007年，公司的销售量是3100万磅，年增长率只有2%。尽管销售量复合增长率不多，但为伯克希尔创造的成果却是超乎寻常。

1972年，巴菲特用2500万美元买下喜诗时，公司销售额3000万美元，税前利润500万美元，企业运营资本是800万美元。2007年，公司的销售额是3.83亿美元，税前利润是8200万美元，运营资金是4000万美元。

上述对比意味着，1972年以来，只用每年多增加一点额外投资，以适应公司的规模增长和财务增长等，喜诗就可以创造更多的利润和现金。1972年来，喜诗为伯克希尔共创造了13.5亿美元的总税前利润。2007年一年的税前利润，就是当初投入成本的3.28倍。

利润在上缴给伯克希尔之后，巴菲特用那些利润，又购买了更多有吸引力的公司。喜诗糖果就像个印钞机，每年都输送大量现金给巴菲特使用。

“就像从亚当和夏娃的最初喜好的活动，带来了60亿全人类一样，喜诗糖果开启我们后来许多滚滚而来的新财源。”巴菲特写道。

在全球的企业中，像喜诗糖果这样的企业并不多。一般的做法，要将公司的利润从500万增加到8200万，需要投入4亿或者更多资金才能办到。因为公司的业务要成长，除了需要更多运营资金外，还需要更多对固定资产的投资。因此，再回到前面的话：

“一个公司为满足它的成长，对资本的需求是否有大幅增长，正好证实它，是否能成为一项满意的投资。”

喜诗糖果属于那种梦幻般的生意。而一个良好的但不出色生意的例子是巴菲特投资的飞安公司。

这家公司拥有一项持久的竞争优势：参加飞行训练。如果选择其他公司，而不是飞安这样的顶尖飞行训练公司，就像在一次外科手术前，对价格斤斤计较。

这家公司的问题在于，如果这项生意要增长，需要将收入中很大一部分用于再投入，大部分用于购买飞机训练模拟器，以配合飞机的新型号。1996年，巴菲特买下飞安公司时，公司税前利润是1.11亿美元，固定资产的净投资是5.7亿美元，2007年，公司的税前利润达到2.7亿美元，而固定资产的净投资也达到10.79亿美元，为了获得1.59亿美元的利润，公司增加了5.09亿美元的投资。

飞安这种高投入高产出模式，正是很多公司面临的境况。如果你想在生意里赚到更多钱，就必须投入更多的钱，才能实现它。

而最糟糕的生意，却是那种高投入低产出的生意。这样的生意的特征是：收入增长迅速，但需要巨大投资来维持增长，过后又没有净利润增长，甚至没有净利润的公司。

巴菲特给出最典型的例子：航空业。

航空公司从它开出第一个航班开始，对资本的需求就是贪得无厌的。投资者往往受到公司成长的吸引，将钱源源不断地投入到这个无底洞。巴菲特自嘲，他就经常参与到这场愚蠢的活动中。1989年伯克希尔买下美国航空公司的优先股。付款支票上的墨迹未干，美国航空就开始盘旋下落，不久美国航空就支付不起优先股的利息。幸运的是，在又一轮被误导的、对航空公司的乐观情绪爆发时，伯克希尔在1998年卖掉了美国航空的股票，竟然大赚了一笔。而在公司出售美国航空后的10年里，美国航空申请破产了两次。

总结喜诗糖果、飞安公司和美国航空三种公司类型，很明显，投资者最优选择是低投入高产出的喜诗糖果，这就是巴菲特寻找的最好生意的原型。

一旦以合适的价格买下了这样的公司，最好的办法就是永远持有，坐在那里静静的聆听硬币掉落的声音。在股票投资中，买下这样的好生意，最危险的莫过于被一个季度或者一两年的公司的困难所困扰而下车。

让我们以1998年巴菲特在佛罗里达大学与学生的对话，结束本文。

学生问：可口可乐的公告称第四季度盈利会下降，亚洲金融危机对可口可乐有何影响？

巴菲特：可口可乐刚公布了三季度业绩，公司告诉人们他们第四季度会不好。我喜欢他们的诚实。

在今后20年里，可口可乐在国际市场的增长速度，会远远超过在美国的增长速度。按人均饮用量计算，可口可乐在美国也会增长，国际市场增长的速度会更快。

现在它面临一段艰难的时期，可能三个月，可能三年，谁都说不好。但不会是20年。因为全世界的人都在努力工作，人们发现可口可乐很便宜，从自己每天的工资里拿出一丁点就能买一罐。1936年，我花25美分买6瓶可口可乐，然后拿出去卖5分钱一瓶，那时候一瓶6.5盎司，零售价是5美分。现在一罐12盎司的，要是周末促销时买，或者买量贩装的，12盎司的可口可乐还不到20美分。所以说，现在买一盎司可口可乐，价格只是1936年的两倍多一点。人们收入水平越来越高，可口可乐这个产品却越来越便宜，人们当然更喜欢了。

在全球200多个国家，可口可乐的人均饮用量每年都在增长，可口可乐有100多年的历史，在市场中占据统治地位。可口可乐的销售额能达到几百亿美元，真正的秘诀是，可口可乐有一个特点，这家公司的所有产品都有这个特点，可乐没有味觉记忆，9点钟喝一罐，11点钟喝一罐，1点钟喝一罐，5点钟喝一罐。5点钟喝的那罐，和早晨喝的一样好喝。奶油苏打水，橙汁，葡萄汁，这些都不行，这些喝多了会腻。喜事糖果就是，每次喜诗新员工上岗的时候，公司都告诉他们所有糖果可以随便吃，第一天，他们使劲往嘴里塞，一个星期以后，他们就不怎么吃了，好像得自己花钱买一样，因为巧克力吃多了会腻，很多东西都会腻。但是，可口可乐没有味觉记忆，全世界很多人都喝很多可乐，很多美国人一天喝五罐。其他饮料都不行。这就是为什么可口可乐的人均饮用量如此之高，这是很关键的一点。

如今，可口可乐每天在全球卖出18亿瓶，这个数字每年都会增加，可口可乐的销量在每个国家都会增长，在每个国家的人均饮用量都会增长，20年后，可口可乐在国际市场的增长速度会超过美国，我更喜欢可口可乐的国际市场，它在国际市场上的增长潜力更大。

目前，可口可乐在国际市场上遇到了暂时的困难，但这根本算不上什么事，可口可乐是1919年上市的，当时它的股价是每股40美元，一年后，它的股价是19美元，一年内下跌50%，你可能把这当成天大的事，又是担心蔗糖价格上涨，又是担心瓶装上发难，什么都担心，你总是能找到各种理由，说当时不是买入的最佳时机，几年后又出现了大萧条，二战，蔗糖定量配给，核武器危机等等，总是有不买的理由。

可要是你当年花40美元买了一股，并把股息再投资，现在值500万美元左右了。

只要是好生意，别的什么都不重要。只要把生意看懂了，就能赚大钱。择时很容易掉坑里。只要是好生意，我就不管那些大事小事。也不考虑今年明年如何之类的问题。

美国在不同时期都实施过价格管制，再好的生意都扛不住。政府实施价格管制的话，我没办法在12月26日提高喜事的售价，价格管制，我们不是没经历过，但政府实施价格管制，不会把喜事变成烂生意，价格管制总有结束的一天。美国在70年代初就有过价格管制。

好生意，你能看出来它将来会怎么样，但是不知道会是什么时候。看一门好生意，你就一门心思琢磨它将来会怎么样，别太纠结什么时候。把生意的将来能怎么样看透了，到底是什么时候，就没多大关系了。