04

YES：三种情况应卖出

如果大部分卖出理由都是错的，那投资者应该什么时候卖出？费雪认为，只有三种情况投资者应该卖出持股。

第一，买入时已犯错。

“当初买进时犯下错误，之后情势越来越明朗，该公司的实际状况并不是当初所以为的那么理想。要妥善处理这种状况，就必须仰赖情绪上的自制。就某个程度而言，也要看投资人能不能诚实面对自己。”

费雪认为，投资过程中给必然会包含一定比例的错误，但“真正优秀的普通股长期的来的收益，通常足以抵消正常比例错误所造成的亏损”，而投资者要做的事情就是尽早卖出犯错的股票。

“然而，投资失误的处置会因为一个复杂的因素而变得困难重重——那就是我们每个人的自我。没有人乐于承认自己犯错。如果我们买进股票时犯下错误，但卖出时还可以得到一点利润，我们大概就不会觉得自己太愚蠢。相反的，如果必须以些许亏损脱手，我们通常就会万般不太愿意。”

“这完全是自然而且正常的反应，但却极有可能也是最危险的因素之一，因为它会让我们沉沦在整个投资过程中，无法自拔。”

第二，公司已改变。

“随着时间推移，公司经历改变，早已不如当初买进时那般符合第三章所列出的十五项要点，这时就该卖出持股。”

第三，有更好的机会，即换股。

费雪对这个理由提出了警告，认为换股操作难度很大，投资者应该慎之又慎，主要原因是投资者往往对旧股很熟悉，但对新股既不熟悉，却又充满乐观预期。

如果一定要换股，费雪的建议是，“务必要投入最大的心思，以便正确评价当下情势中的所有元素。”

费雪总结自己的卖出原则称，“来到这里，审慎的读者或许已经意识到一个只有少数成功投资人所了解的基本投资原则——慎选后买进并经历时间考验的股票，其实很少出现卖掉的理由。”

05

重视“无意义的数字”

这部分可能是费雪最严厉的批评。

费雪认为金融圈总是过于看重一些肤浅的数字，而没有关注重要的事情——“总有一些肤浅的金融统计数字，被投资人奉为珍宝。把这些统计数字比拟称吉尔伯特与沙利文的春天花朵，或许言过其实。与其说毫无关系，不如说根本就是无关紧要。”

首先，最常见的无意义数字是历史股价。

费雪描述了一种常见的场景：“ 基于种种理由，投资人考虑买进某只股票的时候，最先查看的一张数字表，列出该股票过去5年或10年的最高价与最低价。他们看着这张表，心里做一连串无意义的算盘，然后得出一个满意的数字，那就是他们愿意为这只股票付出的价格。”

“这不合逻辑吗？就投资理财而言，这是危险的做法吗？毫无疑问，以上两个问题的答案都是肯定。这是危险的，因为这些考量让我们着眼在无关紧要之处，而忽视了真正重要的事。这往往让投资人因为贪图小利而错失了真正带来优渥回报的机会。”

“四年前的股票价格跟该股票今天的价格可能没什么关系，甚至毫无关联。” ——由此可见，费雪肯定不会同意技术派的画线、支撑线等说法。

其次，沉溺于历史股价还会引发另一种典型危害——投资者倾向于：卖出已经上涨的公司，买入“还没上涨的股票”。

费雪批评称，“人们之所以会过度着眼于那些“还没上涨的股票”，其实是因为在无意识中陷入了某种错觉——以为所有股票都会有一致的上涨幅度，所以认为那些已经大幅上涨的股票不会再继续攀升，而那些还没涨价的则“不久后就会涨了”。”

“这种想法实在错得离谱。股票在过去几年是否上涨，跟现在应不应该买进，两者之间没有任何关系。重要的是，公司经营是否有足够的改善，让股价在未来远远高于目前的水准。”

最后，费雪连一些“基本面”派也不放过。

“很多投资人在决定是否买进股票时，都会过度注重该股票过去5年的每股盈余。单独检视每股盈余，并且尝试赋予这些4、5年前的盈余数字任何意义，就像期待某个机器发挥功效，却不把那些靠着机器施力运作的装置连结上一样。

得知某家公司在4、5年前的每股盈余是今年的4倍，或四分之一，这件事本身完全无法用来判断该不该买进或卖出该股票。再次强调，真正重要的是对公司背景的认识。了解未来几年可能出现的发展，远比计较过去的数字重要。”

06

过度重视分散化

费雪旗帜鲜明地反对分散化投资，这个观点似乎深深地影响了巴菲特。

“没有任何一个投资原则，像分散投资那样备受推崇。（爱挖苦的人会说，这个原则之所以受到推崇，是因为它实在太简单了，连股票经纪人都能弄懂！）因此，深受这条原则影响的一般投资人，很少会有不够多元化的投资组合。大家都不断在复述着，“把鸡蛋放在同一个篮子里”后果有多恐怖。”

“然而，却只有很少人会考虑到另一个极端的危害——把蛋放在太多篮子里也有可能带来坏处，因为会有太多颗蛋最终并不是落在理想的篮子里，而且把蛋放下去之后，其实不太可能兼顾到这么多个篮子。”

“投资人被过度灌输分散投资的重要性，总是担心自己把太多鸡蛋放在同一个篮子里，结果造成他们只把太少的资金，分配给那些他们透彻了解的公司，却又用了太多的资金，买进他们根本不了解的公司。这些投资人似乎没有意识到，买进一家了解不深的公司可能比投资不够分散更危险；而他们的顾问，更不会有这样的想法。”

费雪的这句话已经成为了他的名言——“如果持着一长串证券投资的清单，那通常不会是个明智的投资人，而是显示他对自己的看法不太确定。”

在1987年的接受采访时，费雪称他当时只有4只核心股票，这4只个股代表了他的大部分持仓。对于过去的14只赚大钱的持股，费雪的持股时间都很长，最短的也有8-9年，最长的有30年。

为什么选择集中持股？费雪的答案是：“我不喜欢把时间浪费到赚许多次小钱上面，我需要的是巨大的报酬，为此我愿意等待。”

结尾：费雪的初心

费雪在书中讲了一个跟股票结缘的小故事。谨以此作为结尾。

“我还在上小学时，有一天下午下课后我去见祖母，当时有一位舅父前来跟她谈话，说起他对下一年经济景气的看法，并且提到这对于祖母所持有的股票会带来什么样的影响。

一个全新的世界，于是在我眼前展开。只要存下一些钱，我也可以买进一家公司的股票，以分享它的未来利润；在这个国家最重要的好几百家企业当中，我可以任选其一。如果选对了，未来就能获得振奋人心的利润。

判断哪些因素将为企业带来成长，我觉得这件事太有趣了；这就像是个游戏，而且一旦我学会以正确的方法去玩，其他那些我所熟悉的游戏相较之下必定显得单调、乏味，且毫无意义。

当舅父离开后，祖母向我表示了歉意，说他来得太不巧了，因此不得不跟他聊一些我不可能有兴趣的事。我说，恰好相反，我从舅父跟祖母的聊天内容中，发现了一些我觉得非常有趣的事；那一个小时，我感觉好像只过了十分钟。

多年以后，我才知道祖母当年持有的股票其实很少，我那天所听到的谈话内容也极其肤浅，但他们确实点燃了我心中的一把火，在我这一生中一直持续燃烧着。”

——这就是费雪的股票初心。

——这就是童年费雪不经意触碰到的股票本质：“我也可以买进一家公司的股票，以分享它的未来利润”。

如果哪天你对股票的属性有所困惑，不妨重读这个小故事，然后问问自己：你要如何跟一个小学生讲述【什么是股票】？

你会告诉小朋友，股票只是一种博弈工具，本身没什么意义吗？你会说，这是一场尔虞我诈的游戏、胜负取决于谁更聪明吗？你会告诉他，这么多年你一直身处某个你死我活的修罗场吗？（小朋友或许会眨眨眼安慰你：那你也太辛苦了）

——还是，你会像百年前的那个午后那样，告诉刚放学的小朋友——嘿，股票嘛，就是【你可以买进一家公司的股票，以分享它的未来利润】？

孩子眼中看到的事情，往往更接近本质；我们选择告诉孩子的东西，往往更接近初心。

所以，你选择告诉孩子什么？所以，要如何才能“点燃了我心中的一把火，在我这一生中一直持续燃烧着”？

不妨，把跟孩子说的答案，再一次告诉自己。