城投公司是城市建设投资公司的简称，是全国各大城市政府投资融资平台，起源于1991年，承担相应的政府职能，是特殊市场经营体。城投公司大多是不具备盈利能力的，属于事业单位或者国有独资公司性质，他们是通过政府补贴的方式实现盈利，属于带有政府性质的特殊市场经营体。

城投公司起源于90年代初，国家要求政企分家，政府不能再直接进行城市基础建设，房地产开发等业务，就将政府这块的职能剥离给城投公司，一般来说，城投公司有较深的政府背景和较强的经济实力。

本文认为辨别城投，有以下几方面内容。

01.前提：确定一个企业为城投企业

城投平台主要做的是公益性业务或准公益性项目，以经营性业务为辅。不过公益性业务或准公益性项目具体涵盖哪些行业，目前还没有统一规范。

我们把城投平台的业务大致分为三个层面：城市基础设施业务、土地整理开发业务以及经营性业务。

城市基础设施业务基本上就是公益性的项目，像是市政道路、公共交通、水利、供电、供气等，城投平台在这块业务里从事的是建设及融资业务。

城投公司参与基础设施建设业务，一般是通过政府委托代建、政府购买服务、以及PPP等方式。而基础设施建设业务，是大多数城投平台的主要收入来源。

城投公司参与基础设施融资业务，是通过发行企业债、中期票据等融资工具，来拓宽政府投资项目的配套资金融资渠道。

城投行业是一个极为特殊的行业，不能通过常用的各类指标去分析，因此，确定一个企业为城投企业是做项目决策的前提。根据《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》的定义，城投公司，是指地方政府及其部门和机构通过财政拨付或注入土地、股权等资产，承担投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。

02.确定一个城投企业的行政级别

从城投企业的性质来说，行政级别越高，说明企业能控制的资源越多，抗风险能力越强。从目前国内实际情况来说，省级平台要强于地级市平台、地级市平台要强于县级市平台、县级市平台要强于乡镇级平台。（经开区、高新区、开发区以实际情况而定）。

城投企业的行政级别可以通过以下手段来判断

03.分析城投企业所在行政区域的经济实力

分析一个行政区域的实力，主要还是通过地方经济和财政实力及债务负担来判断。

（一）地方经济：主要通过GDP、产业结构、工业增加值、固定资产投资规模来看，这一些数据，能最直观的反应一个地区经济金融环境和未来发展潜力，数据可以从每年当地的政府工作报告或统计局网站中得到。

（二）财政实力：主要看全口径财政收入、公共财政预算收入、基金收入等，财政收入是当地经济实力的直接体现，特别是公共财政预算收入，直接反应当地政府可实际支配的收入，当然是越多越好。这类数据，政府的预决算报告会有详细分析，可以从财政局网站中找到。

（三）债务负担：主要通过当地政府的债务率和负债率来判断，政府和企业一样，适度加杠杆可以加快发展，过度加杠杆则会出现流动性危机。地方政府债务率也是国家目前非常关注的一个方面，财政部《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预【2017】50号）文之后，各地财政已经对隐性债务总数进行了完全统计，但这部分数据目前仍处于保密阶段，因此需要通过各种途径来做综合判断。总体来说，规避一些债务负担过重的区域，防止区域债务风险的爆发。

04.分析城投企业经营情况和财务数据

城投企业的信用本质实际上仍然是政府信用，虽然监管层再三强调，不得通过政府平台增加地方政府债务，但在实际中，基于当地政府维护金融环境也好，政府领导考虑自己政治生涯也罢，城投信仰背后依然是对于政府的信仰。因此，考虑城投企业的经营情况，重点仍要放在城投企业与当地政府的紧密度上来。

最典型城投的业务就是基础设施建设和土地开发。这两类业务对于城投企业来说，是非常行政化的。城投，更多的类似于一个事业单位，因此，城投企业的业务类型和报表与生产经营型企业有着非常大的不同，值得注意。

（一）城投企业业务模式——基础设施建设和土地开发业务

城投企业的基础设施建设模式通常有代建、BT、PPP等各种形式，但万变不离其宗，还是城投企业去进行市场化的融资后帮政府垫资进行市政工程的建设，政府分期回购，通常这类业务公益性质比较强，依靠项目现金流基本无法偿还对应的项目贷款，这类业务城投企业通常会将其计入存货科目（具体的后续报表分析中会详细介绍），此类业务，主要还是需要关注城投企业与政府签订的代建协议，分析其回购方式、期限、补贴方式等，理论上来说，城投企业承担的基础设施建设项目越多越重要，说明城投企业与政府的关系越紧密，企业的重要性也就越高。

城投企业的土地开发业务主要是要关注城投企业获得土地的方式和变现的方式：获得土地是通过政府划拨？出让？有没有土地证？是否缴纳出让金？这些关系到城投企业的资产质量。土地变现是通过招拍挂？还是通过土储中心？或者按照政府要求囤积以等待土地市场的回暖，这些问题直接关系到城投企业的回款进而影响城投企业的还款能力。

总体来说，按照目前政府依靠土地财政的现状来说，我们更应该关注城投企业的土地开发业务，因为这是城投企业相对容易变现的一块资产。

（二）城投企业报表分析

对于一个城投企业来说，资产负债表是最重要一张表，直接反应了这个企业有什么资产，对应什么负债，其次是现金流量表，最后才是利润表。

城投企业的资产负债表：城投企业的资产端是判断一个城投企业的核心，直接反应出城投企业的资产对于政府的重要性，通常应该关注货币资金、应收账款、其他应收款、存货、固定资产、在建工程六类科目，同时这类科目在城投企业的资产占比也非常大。

城投企业负债端和所有者权益端则表明城投企业资产的形成是通过什么途径得到，应该关注金融机构借款（短期借款、长期借款、应付债券、长期应付款、一年内到期的非流动负债）、其他应付款及实收资本和资本公积几个科目。

1．货币资金：直接反应了城投企业可动用货币的能力，通常实力越强的企业货币资金余额越高。并且，“存贷双高”现象比较明显，但因为动机问题，与民营上市公司“存贷双高”有着本质上的不同，这一点也体现出城投行业的特殊性。

2．应收账款：通常来说，对于一项公益性的工程，城投公司建完后，政府会分期将工程回购。但即使政府按期将工程回购，考虑到政府财政资金的紧缺性，回购款也很少及时回到城投公司，因此城投公司通常都会有很大一笔应收账款（或其他应收款，与记账方式有关），这类资产，实际上是城投企业的核心资产，体现出城投企业与当地政府关系的紧密性，但也应关注应收账款背后的协议及回款计划。

3．其他应收款/其他应付款：通常是城投公司与当地财政局或其他平台公司的往来款，金额巨大，也有一些工程回购款，与记账方式有关，与应收账款类似，越大越能体现出城投企业与当地政府关系的紧密性。

05.判断城投企业的其他因素

资管新规的降临，标志着不得保本保收益，在市场如此动荡之下，对于投资者教育显得尤为重要，做了政信这么多年，经历了很多项目，但是持续关注政信也是走到了现在，政信项目依然危险重重，但是对比其他理财，还是稳中选优的！

判断城投企业好坏的其他因素还有很多，比如企业信用记录中，最近几年有没有金额较大，时间过长的欠息或关注类贷款；比如城投企业有没有大额的对民营企业担保纪录；有没有大额的诉讼记录；城投企业所在区域有没有拖欠公务员工资等负面新闻等。

综上，本文认为，好的城投企业应有以下特征：

1．城投企业所依托的行政级别越高越好——看股权。

2．城投企业所在的区域财政与经济实力越强越好，债务规模适中——看政府工作报告和财政预决算报告。

3．城投企业与所在区域政府的紧密度越高，偿债意愿越强——看报表。

4．城投企业自身资产规模与区域经济较为匹配，非标借款越少越好——看报表。

5．城投企业信用记录瑕疵越少越好——看征信记录。

从资产配置的角度来说，合理的配置一些城投资产也有利于实现资产的多样化，但依然要时刻关注城投的政策风险和区域风险，关注国家对于隐性债务的处置态度，并且在实际操作中，关注项目的合规性，避免以公益性资产及其收益作为融资标的和还款来源，合理合法的分享城投行业发展带来的红利。