来源：雪球App

一、自由现金流模型

谈到估值，必然离不开最本质的方法，自由现金流折现模型，因为买资产就是买资产的未来现金净流入呀。这个模型不展开深究，如果不了解，可以阅读雪球石-STONE的文章《估值的要领》，暂时是本人阅读过的写未来现金流折现，对本人最有启迪性的一篇文章。

要读懂这个模型，个人觉得也需要一些财务和数学的基础，才明白其建模和推导的过程，其模型最终如下：

内在价值=现有自由现金+ 未来N年自由现金流折现 + N年后永续年金折现

当前 + 成长期 + 成熟期

内在价值=FCF0/(1+R）^0+ FCF1/(1+R）^1+……FCFn/(1+R）^n+FCFn*(1+g)/(R-g)

此模型本已经是一种简化模型，笔者觉得很有必要先进行说明。

首先，其简化了企业的周期。

模型简化了一般企业的生命周期，经历初创，成长，成熟，衰落，死亡，好比一个人一生逃脱不了死亡的命运。你要明白，永续增长不过一种理想情形，很多企业很快死亡，是无法使用此模型的。我们没必要去纠结这个永续增长，一个企业只要经营的时间越长，像百年老店，其成熟期的现金流折现值就越接近公式的结果了。

另外，企业的发展并非经过成长期就永续增长了，其可能会二次创业，成长，成熟，再成长，成熟，模型也简化了其中的波折。

其次，简化了企业的盈利稳定性。

很明显，模型中的企业是具有稳定盈利性的，一年比一年多，尽管企业不可能做到，因为经营总有波折，谁能保证每年盈利都稳步增长呢？我们也没必要去纠结这个，但要明白，能适用此模型的企业，必然是能够稳定盈利的公司，如贵州茅台。强周期的公司，是不适用的。

最后，简化了现金流。

这个很关键，又很容易被忽视，所谓的自由现金流，你随便上网搜一下，发现自由现金流的计算也是毛估的，甚至不同人有不同人的算法。其实这点非常重要，一家公司如果无法带来自由现金流，他对我们股东是没有多大价值的。净利润不过是个会计规则算出来的值，如果不能包含丰富的自由现金流，就是一个干巴巴的数字，其便是虚的，犹如水中花，井中月。

明白这点，那些需要每年支出大量资本支出，尤其是典型的总资产公司，是无法使用此模型的。

上述的说明，是本人认为必须要重新阐述的。

二、PE估值模型

下面开始讲述PE估值，其到底与未来现金流的源头有什么联系呢？

石大《估值的要领》一文，曾很鲜活地用了一个标准的“理想集团”做估值，100亿利润，每年90%自由现金流，当年可支配0，10年成长期，10%增长，10%折现率，3%永续增长年率，得出了常用的PE=22.4。

那么，具体用到实操中，具体到个股，难道也要这样完整算一次吗？从纯数学来说，未来现金流折现模型，其中的参数小小的变动，结果就会产生极大的差异。例如折现率10%和8%，例如成长期10年，和5年，增长率20%，和10%，永续增长3%和4%。难怪也有人说，用现金流折现模型算内在价值，好比用望远镜眺望遥远的星球。而这些变量，作为普通人去推度，非常困难，只能说我们要学习这种思维模式，但不要真用计算器计算。正如芒格说也没见过巴菲特用计算器一个估算过，真的要用计算器算而得出一点可怜的利润，那不如不要好了。

无论怎么说，现金流折现模型是最本质的，但具体到实操的层面，我认为也必须继续简化，宁要模糊的正确，也不要精准的错误，这就是我接下来要谈到的PE估值法。

PE估值法，在股市中基本是最常用最实用和普遍了，借用闲大的《慢慢变富》一书中的话，“市盈率是一种市场普遍预期的直白表达，它是现金流折现模型的简化模式，与公司的内在价值相关”。

闲大一书中，把公司的内在价值简化为：内在价值=净利润*市盈率

对于稳定盈利，永续增长，现金流充裕的处于成熟期的公司，成熟期的现金流折现便是

FCFn*(1+g)/(R-g)，用净利润代替自由现金流FCFn*(1+g)，用PE代替1/(R-g)，未来现金流折现模型便可简化为PE估值模型。

各行各业的PE的市盈率不同，结合未来现金流折现模型，就可略知一二了。

商业模式的优劣，具有经济特许权的企业，长寿的企业，稳定盈利的，企业市盈率就相对高。

生命周期不同，例如处于朝气蓬勃时期的企业，市盈率估值就相对较高，如此等等。

另一方面，公司的自由现金流越高，越接近净利润，那么其内在价值就更接近此公式。很显然，自由现金流越充裕的公司，内在价值也越大，就能了解不少消费股为何能在全世界各地享受着很高的估值。

了解了这一行的密码，我也有些从大猩猩向人类进化的感觉，一下子解开了不少迷雾。实操中，用这种简单的方法推送，很妙！

闲大一书中，也给了一个简单的实操案例，贵州茅台13年跌到了10倍市盈率，设想，10倍市盈率买入，5年，10年后市场如果还是给10倍市盈率，那么公司的业绩增长率就等于你个人的收益率，一旦戴维斯双击，那收益率就很可观了。

历史证明也确实如此证明了。