4、遇坑是不可避免的

尽管越是分散投资越容易遇坑，但聪明地进行分散投资仍是控制风险的最佳方式。这种失误对你的投资组合来说，应该只有很小的影响，但会让决策者感到尴尬和羞愧。

近年来，通过生物进化的观察而发展起来的关于脆弱结构和稳固结构（弹性结构）的理论很好地解决了这个问题。

我们需要关注稳固结构内部那些可控的弱点。关注风险的多样性和多样化是核心。

尽管沃伦·巴菲特可能会有不同意见，但对投资组合的管理人来说，许多小而好的投资机会恰恰是获得高收益和投资组合稳固性的重要源头。

多元化投资可以让你增加新资产类别、新投资风格、有所波动但多元化的风险，同时又不会使投资组合受到过大的波动，也不会带来易变化（高度不确定）的结果。

60多年来，巴菲特的独特投资技巧是基于在买入资产时可以利用其品牌效应获得较优的成交价格。

有时，投资者可能会有机会在估值较低的资产上投入更多的资金（大型逐利游戏），或者远离价格被高估的资产，但这些大额交易（通常在一次交易中会投入总资产类别资产的5%~10%）应该具有特别高的确定性。

这种确定性可通过是否偏离公允价值 2 倍以上的标准来判断。

5、欺诈也是不可避免的

欺诈在美国资本市场上出现的可能性较低，但欺诈行为是不可能完全消失的，所以任何市场都是危险的。

你必须防范欺诈。最好的防范措施是尽职调查和分散风险，从而将其限制在特定资产类别（股票或债券）或特定管理人面临的风险程度内。

6、我们需要预防波动性

随着时间的推移，年度波动性对投资组合的影响呈几何级数增长，一般投资者往往严重低估了这种影响。投资组合的波动性可以通过计算年度收益率的偏差值来衡量。

波动性是由经常波动变化的市场价格造成的。同时，损失是由有效交易或不可恢复的资本减值造成的。

不懂复利以及不懂如何调整每年的波动性，可能是造成本金损失的最大原因。管理波动性需要区分预期市场收益和风险（贝塔收益率），这种风险源于过度活跃的收益与风险（阿尔法收益率）。

7、逆境可能是一份礼物

从损失中有效地恢复，需要付出与有效管理风险同样多的努力。许多高级决策者在遭受损失后可能在很长时间内止步不前，这往往超过了必要的恢复时间。

更糟糕的是，他们可能脱离了原本坚守但如今受到挑战的投资信念，然后错过了卷土重来的机会。

我们的经历证实了行为金融学关于“中断理性”及理性决策的早期发现，也证实了行为金融学关于治理结构在维持纪律上的相关性的发现。

通过重新平衡投资组合以维持既定投资策略，从而从损失中恢复过来，这对于最终取得优异的业绩至关重要。重新平衡投资组合的权重以从市场波动中获益的重要性。见下图：

8、普通人很难打败市场

但专家也许可以

在专家的指导下，主动管理比被动管理的效果好。被动管理市场资产的方式适合缺乏经验的普通投资者。

在制定被动投资策略时，投资者应当关注估值，从而避免高位接盘。若你面对的是细分市场，而竞争因监管或其他因素而受到限制，主动管理的方式可能就会让你获益更多。

在某些市场中，长期明显的市场割裂产生定价异常问题，而经验丰富、不受僵化治理规则或其他限制（有些是自我强加的）约束的非教条主义投资者正好可以利用这一点。

高收益债券市场就是一个例子，但其他市场也面临着供应和需求被分裂，从而无法将价格拉至均衡水平的问题。并购市场经历了持续的分裂，新兴技术市场也是如此。

由于没有受到限制的投资者或“优选”中介机构可以以相对低的折扣购买这些资产，所以这些资产可以为其提供中长期的资产优势。

这里所指的“优选”中介机构，是能够为资产的未来提供竞争优势的机构（能够为资产管理提供沟通、协调工作，或具有管理专长）。

除了高收益债券和对冲基金，私募股权和风险投资也是相当分裂的市场。在这样的市场上，许多“优选”中介机构可以占据价格优势。

9、阿尔法藏在细节处

“梳理”你所遇到的风险，是另一个简单却能增加阿尔法的方法。

例如，一个管理人的选股能力可能会被其持有的大量现金掩盖（他本应在机会来临时利用这些现金进行投资）。

在不限制管理人交易权限的情况下，利用股票期货对冲现金风险敞口会增加市场风险敞口。

一些投资者可能会错误地放弃这样的管理人，除非该管理人不再继续持有大量现金。因为这将掩盖其果断交易的能力。

10、当心坏苹果

很多时候，对投资组合来说，糟糕的治理带来的损害比糟糕的管理人更大。市场和管理人可以从周期性损失中恢复（回归均值），但投资组合因糟糕的治理决策程序而受损，从这种损失中恢复过来并不容易。

董事会或投资委员会中的治理结构不佳的表现通常如下：

• 频繁更换管理人。

• 频繁更换委员会或员工。

• 盯着过去 3~5 年里似乎有用的做法。

• 在过去 7 年里持续出现负增长或零增长。

• 管理人因在短期内表现不佳而被解雇。

• 录用和解雇管理人的条件过于简单。

• 招聘管理人的过程类似一个连续的选美比赛过程。

• 将资产类别按竖排方式分门别类，而这种方式会忽视资产类别间相互交叉的投资机会。

• 相对于资产增值，管理成本过高。

• 受托人之间存在利益冲突。

面临全球经济起伏，如何保持投资组合持续增值，对投资机构、投资人来说是艰巨的任务。而希尔达的这10条投资原则，或许能帮助我们应对所处的变化的投资环境。