城投，是一个泛指的概念，并非像“企业债”或者“公司债”一样有特指。在统计城投债到底有多少量的时候，会有统计口径的差异。

城投企业，有几个典型的特征，其一，股东要么是当地财政局，要么是当地国资委；其二，企业的名字，一般是当地地名+城市资产投资有限公司或者类似的称呼，比如“盐城市城市资产投资集团有限公司”，大家习以为常简称为“地名+城投”，比如盐城城投；其三，主营业务都非常像，主要包括拆迁、一级土地开发、平整、修建保障房、安置房、棚户区改造、公交、水务、燃气、垃圾处理、修路修桥、园区建设等。

以城投企业的名义开始大规模发债，还是在2008年全球金融危机之后，为了把经济从危机的恐慌中拉出泥潭，中国推出了“四万亿”的刺激措施。中央有预算资金可用，而地方政府在当时的预算法下不能直接举债，城投企业毕竟名义上还是有限责任公司，并不是地方政府直接举债，就绕开了这个限制。

我们可以说城投债的产生，是为了地方政府的融资需求，从统计出来的数据看，城投企业融到的资金，要么是借款给财政局/当地其他城投企业，要么是直接用来开展基础设施投资，即使偶尔见到个别融资被烂尾项目浪费的案例，但从全国看，城投的过往融资还是用在了基础的民生工程上面。

正因如此，这么多年不管是中央政府还是地方政府，从来没有否认过跟城投债的关联，但考虑到国家债务总量又是一个很敏感的指标，IMF、世界银行、全球主要的市场投资者、国际评级公司都会盯着中国国家债务率，这就不难理解将城投债务处理成“隐性债务”的原因了。

城投债被金融机构接受的过程，是相当缓慢的。主要原因是，按照传统/西方信用风险分析框架，城投企业只有一张皮，账上的资产期初都是当地政府划拨的土地（很多还没有取得土地证），再接下来会有在建工程、高比例的应收账款和其他应收款，可以说城投企业的偿债能力是“信则有，不信则无”。

从2009年城投企业大规模发债以来，起初只有个别券商、偏远地区的中小银行接受，现在，城投债被几乎（此处可以去掉“几乎”）所有类型的债券投资机构接受，包括银行自营、银行理财、保险、券商自营、券商资管、公募基金、私募基金、期货资管、信托，还有外资，靠的是什么？靠的是持续的兑付，长达10几年无一例违约。

这两年城投企业/国企的偿债意愿是极强的。比如前两个月西部省会LZ城投债券到期当天资金不够，日终大额系统关闭后，财务100万一笔一笔的划款，最终顺利兑付；比如2018年新疆兵团六师债券当天兑付资金未能到账，兵团立即协调资金第二天兑付，企业主要负责人被追究责任；比如河北JZNY是债市硬汉，传闻在石家庄疫情期间，财务人员翻墙回公司划兑付款，虽然债务压力大，无一例违约，至今已扛过债务危险时期。

凡是了解这个市场的人都会知道，地方政府在管控债务精细化程度方面，有了质的提升，很多省份，每一笔城投/国企债券都有详细的统计，到期前要做规划安排，如果到期前未能筹集到兑付资金，很多省份有信用保障基金可以临时周转。

每年都会有人问到一个问题，城投债是否会违约？说真话，这个问题没人能回答。如果我们不做时间的限制，那我想一定会有城投债违约。这是一个覆盖几乎所有省份，每个省份不但是省级、百强县，而是几乎所有的地级市、稍微强一些的区县都有城投企业在发债，总归有企业的经营碰到问题，债务到期不能兑付的情况发生，这才是正常的规律。

还有一个常问到的问题，就是城投债还能投资几年的时间。现在看，这个担忧略微超前了点。按照2018年地方隐性债务的文件，提到的时间窗口是用5-10年时间逐步化解完地方政府隐性债务，也就是说大概率2028年之前还有城投债存在。金融机构的风格差异已经固化的严重，一时半会无法改变，所以低收益城投债和高收益城投债会共存挺长时间。

大家时常会讨论买城投债时，在同样的收益率下应该选中西部省市/头部地级市城投债，还是应该选东部地区排名靠后的区县级城投债？这个问题就跟高考选自愿的时候应该选择好学校的差专业、还是差学校的好专业一样的纠结。不过好在城投债这个选择上，大家比较一致会选择东部地区的区县，而不是西部地区的省级城投债。

最后还是落脚到城投债的投资策略。正常的信用债基金的投资组合，就是会假设买的债券可能会碰上违约的，这一定是拟定策略的前提条件，所以城投债是否可以持续全部兑付并不是我们纠结的问题。

我一般是这样做的，先把客户/产品分成不同的风险等级，在框定的风险接受范围内，我对城投债乐观的时候，会适当提高这类资产的占比，也会适当下沉一些信用风险。在可交易和研究能覆盖的范围内，做尽可能的分散投资。”