1、我们先聊一个奇迹：昨天，港交所上市的泡泡玛特市值涨破千亿，过去一年它涨了5倍，你怎么看这种现象？

李录：我不公开讨论具体公司。但一年涨五倍的背后，更多例子是一年从百跌到零。自由市场中的创新过程总伴随着破坏。若每年都是五倍的增长，那很多基金的IRR(内部收益率)能达到500%，这种奇迹历史上从未有过。

2、这和一二级市场投资思维方式差异有关吗？或者说价值投资不适用于VC/PE阶段。

李录：价值投资是一套思维方式，精髓是不受市场周围的影响独立决策，同时要在一定安全边际和能力圈内完成投资——即在不确定性的投资游戏里，获得相对确定的回报。

所以，区别并不在于投资的阶段，一级还是二级，而在于你是在投资还是投机。聪明投资者投的是价值而不是价格，投机式的投资更像是一种赌博，赌的实际是运气。

3、但在一级市场的投资，由于更高的成长性和未知性，很多时候确实像是一种赌博。

李录：这只是确定性的大小有别。比如在二级市场，投资可能有80%或90%的确定性，但在Venture阶段只需寻求60%甚至更低的确定性。这也造成：在确定性更低的阶段时，投入要更分散、更广泛一些。

4、有信奉“价投”的投资人认为：过去20年，中国的最好价投是买腾讯，上市头几年买至今有百倍回报。如今腾讯市值几万亿，很难再有如此高的回报倍数。投资者如何持续发现具有高成长性的标的？

李录：投资不都需要百倍回报。我们看长期的资本回报时，往往忽略了复利的存在。过去200年，扣除通胀后年均回报率大约在7%，复利的总回报是多少？75万倍。

在现代经济之前，复利现象几乎不存在。在人类的物质社会中，原来符合热力学第二定律——熵增定律，即万物都不是累计往前走，而是往后退：高的能量一定会向低能量走；热一定会向冷走；有序一定会向无序走。复利现象是近代文明后才出现的，它的力量强大到人们难以理解。

5、也就是所谓的“慢富”理论。

李录：我们相信得到的是应得的，我们相信能通过努力慢慢变富——这些都是常识，但不是每个人都拥有的知识。

更多情况是：你说一年内能挣五倍，大家的耳朵都竖起来了。若有特殊办法、具体路径可能达成时，更多人会跃跃欲试。当你在市场上开始投资运气，某刻一定会被打得稀烂。繁荣过后是一地鸡毛，泡沫过后是谁在裸泳，金融市场出现几百年来，从来都如此。

6、大变革的时代，你不渴望抓住“更炫目的”公司吗？

李录：投资人首先要想明白一点：绝大部分机会都不是我的。每个人的能力圈不一样——价投理论就这么几点，能力圈是其重要的框架。比如对巴菲特来说，虽然他也投过中国企业，但投得很少，这是因为中国企业和他就有些遥远，少数特殊情况下他才会做出投资决定。但我就会多一些。

一家公司一年涨五倍，这是大家关心的话题，但我毫无兴趣。

7、你在2008年投资比亚迪，后来还引荐给了巴菲特，为什么会千里挑一选择它？

李录：严格来说，比亚迪不是我们主流的风格：我把它称为上市公司中的风险投资，或者说是二级市场中的一级市场投资。当时的比亚迪还处于一个高速成长的状态，也带来比较高的风险——虽然它在一个充满着可能的领域，并且是其中成功率很高的公司，但它也有可能失败。

8、是说它的“安全边际”不够高吗？

李录：这是两个概念。我们投资它的成本，如以今天来计算的话大概只有一两块钱，这在价格上有很大安全边际。所以在过去十几年里，我们非常有信心持有，基本上买完之后就没怎么再动过。比亚迪的故事还没讲完，可能得等故事结束后我们再聊这个事情。

9、“不懂就不投”是价投的核心理论，你常居在美国，如何能足够了解一家中国公司？

李录：了解一家公司不等于要了解它的全部，了解最重要的事情就可以了。

10、具体一点，在投资比亚迪时“最重要的事”是指什么？

李录：比亚迪的故事很简单：公司创建人是一个极其优秀的工程师，他创办这家公司只用了30万美元的贷款，一直到上市都没有其他外部投资人。

11、“人”的因素在你的投资中也有比较大的占比。

李录：很难一概而论。有些公司任何人来run都能做的不错，顶多是稍好一些，或稍差一些。但有些公司尤其是在初始阶段，创始人团队、高管阶层、企业文化本身就会是一堵很大的墙。最重要的特点还是他们能不断学习，尤其是从自己的错误中学习，这样才能走得比较远。

12、汽车行业人称王传福是“狂人”，你们出生于同一年，你认为你们有什么相似性？

李录：我没那么狂（笑）。我们这个时代的人多多少少都有一些相似性，但具体到个人我就不多评价了。投资决定已经表达了我的意见。