来源：价值守望者

编者按：伯克希尔50周年的时候，巴菲特和芒格各自写了一份给股东的特别信，巴菲特的那封信写了伯克希尔从0到1的经历，偏叙事，芒格的这封信则是从伯克希尔的管理体系、成因、具体操作等角度分析了伯克希尔，偏归纳。对于价值投资而言，一起服用，效果更佳。点击文末的阅读原文可以跳转英文。

我近距离观摩了沃伦-巴菲特领导下伯克希尔公司过去50年非同寻常的成功过往。所以，无论他发表了怎么样的庆功致辞，我再单独补充一些都挺合理。我将试着做五件事：

(1)描述管理体系和政策，这些管理体系和政策使一家小型无药可救的纺织品商业企业蜕变成如今强大的伯克希尔。

(2)解释这些管理体系和政策是如何形成的。

(3)在一定程度上解释为什么伯克希尔公司做得这么好。

(4)预测如果巴菲特即将离开，目前好的出奇的成绩能否保持，以及

(5)考虑一下伯克希尔公司在过去50年中取得的伟大成就是否对其他人具有参考价值。

伯克希尔体系是什么？

巴菲特领导的伯克希尔公司的管理体系和政策（以下统称为“伯克希尔体系”）很早就确定下来，下面具体介绍一下：

(1)伯克希尔是一个业务繁杂的集团公司，唯独对那些无法有效预测未来的业务不感兴趣。

(2)伯克希尔母公司所有的业务基本都通过独立子公司运营，这些子公司的CEO们具有非常大的管理自主权。

(3)集团公司的总部几乎空空荡荡，除了一个狭小的办公室，里面塞着主席、首席财务官以及几个辅助首席财务官完成审计、内部控制等工作的助理。

(4)伯克希尔的子公司总是突出强调意外险公司。这些保险公司作为业务群，能够在合适的时间内产生可靠的承保收益，同时也产生大量的“浮存金”（来自未偿保险负债）用于投资。

(5)不存在重要的全系统人事制度、股票期权制度、其他激励制度、退休制度或者类似制度，因为各子公司会有自己不同的制度。

(6)伯克希尔的主席只为自己保留部分职责：

(i)他会负责管理基本所有的证券投资，这些投资通常通过伯克希尔的意外险公司持有。

(ii)他会选择所有重要子公司的首席执行官，确定他们的薪酬，并从每个人那里获得继任者的推荐，以备不时之需。

(iii)他会在子公司提高竞争优势后，将子公司不需要的多余现金用来收购新的子公司。

(iv)当任何子公司的首席执行官有联系他的时候，他会尽快联系。除此外，没必要更多联系。

(v)他会写一封篇幅长、有逻辑、有帮助的信，放进他的年度报告，这封信会写成如果他自己是一个被动持股的股东希望看到的样子，他会在年度股东大会上回答几个小时的问题。

(vi)他会努力成为一种文化典范，这种文化将在他离任前后很长一段时间内为客户、股东和其他在任者继续发挥作用。

(vii)他的首要任务是保留大量时间进行安静的阅读和思考，尤其是能够提升学习的阅读的思考和阅读，而无论年纪多大；以及

(viii)他还会花很多时间热情地赞赏他人的成就。

(7)新的子公司通常直接用现金购买，而不是发行新股购买。

(8)只要每一美元的留存收益能为股东创造一美元以上的市场价值，伯克希尔就不会支付股息。

(9)在购买新的子公司时，伯克希尔会寻求以合适的价格买入主席能够看懂的伟大企业。伯克希尔还希望有一个好的首席执行官，希望能够长期任职，以及无需总部帮助的情况下能够出色完成管理。

(10)在选择子公司的CEO时，伯克希尔会努力确信CEO的可信度、技能、精力，以及CEO对业务和所处环境的热爱。

(11)管理准则中重要的一条，伯克希尔基本永远不会出售子公司。

(12)伯克希尔公司基本不会把一个子公司的CEO转岗到另一个不相关的子公司。

(13）伯克希尔公司永远不会因为年龄问题而强迫子公司CEO退休。

(14)伯克希尔公司会有很少的待偿债务，因为它努力保持(i)在所有情况下近乎完美的信誉和(ii)在出现极端机会时轻松获得现金和贷款。

(15)伯克希尔对大型企业的潜在卖家总是很友好，会迅速关注卖家提出的要约。除主席和伯克希尔的一两个人之外，没人会知道要约，如果交易最终没有达成，他们也不会告诉其他人。

伯克希尔体系的信条和信条的数量都很不寻常。据我所知，没有其他大公司能做到这里面的一半。

伯克希尔体系是如何形成的？

伯克希尔公司是如何碰巧拥有如此与众不同的公司特性的？

巴菲特，当他只有34岁时，持有伯克希尔约45%的股份，得到其他所有大股东完全的信任。他可以建造任何他想要的体系。他这样做了，并建造了伯克希尔体系。

被选中的任何信条，都是因为巴菲特认为，在他的领导下，这些信条会帮助伯克希尔取得最大的成就。他并不是想为其他公司创造一个万能体系。事实上，伯克希尔并未要求自己的子公司在经营中使用伯克希尔体系。有些公司使用不同的体系也能蓬勃发展。

巴菲特设计伯克希尔体系的目标是什么？多年来我总结出一些要点：

(1)他特别希望从他自己开始，持续最大化体系中最核心人员的理性程度、技能水平和奉献精神。

(2)他希望在任何地方都有双赢的结果--例如，通过给予忠诚来获得忠诚。

(3)他希望决策能使长期业绩最优化，这需要依靠在任时间足够长并能承担决策后果的决策者实现这样的业绩。

(4)他希望尽量减少总部庞大官僚机难以避免的不良影响。

(5)他希望像本-格雷厄姆教授一样，身体力行地传播自己获得的智慧。

当巴菲特发展伯克希尔体系时，他是否预见到之后的所有好处？没有。巴菲特通过实践而进化，摸着石头过河碰到了一些好处。但是，当他发现有用的效果时，他强化了它们的成因。