"研究失败比研究成功更有价值。" ——1985年巴菲特致股东的信。

沃伦·巴菲特（Warren Buffett）曾被媒体赞誉“能像阅读书籍一样读懂华尔街”。截至2022年6月30日，他拥有净资产1060亿美元，所管理的伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）A类股股价高达408,950美元/股，从单只股价来看是全球最“贵”的公司（数据来源：yahoo finance，Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A)，截至2022年6月30日）。

然而多年来，巴菲特曾多次公开坦言自己犯下过不少错误，勇于大方承认自己的过失，分享自己的失败投资案例。与外界印象中的 “完美人设”不同，“股神”也常常会为错误的决策买单、后悔、反思、成长。

如果你正在投资中感到迷茫，不妨来看看投资前辈走过的弯路，或许能从中获得一些启示。

01

错误的起点，多走的弯路

巴菲特曾经表示，他买过的最愚蠢的股票是——伯克希尔哈撒韦。没错，就是上文提到的、如今拥有全球最贵股价的伯克希尔·哈撒韦公司。

19世纪60年代，伯克希尔哈撒韦是一家即将走向没落的纺织公司。彼时，巴菲特手中已经持有不少之前以低价买入的该公司的股份，打算以更高的价格卖还给管理层，从中获利。然而管理层不同意巴菲特的要价，企图讨价还价。一气之下，巴菲特买下了整个公司，并开除了CEO。

后来，这家纺织公司成为了一切的基础。1967年，巴菲特找到了一家保险公司，将保险业务注入伯克希尔哈撒韦，开启改头换面。然而，巴菲特花了20年打理纺织这项赔钱的业务，持续向其注入资金。

“如果伯克希尔的起点是一家保险公司，那么市值将是现在的两倍。这笔交易损失了至少2000亿美元，因为我投入的每一笔钱都是累赘。”巴菲特事后回忆道。这段因情绪冲动而开启的起点，让巴菲特在将其打造为千亿市值的公司之路上，多走了一段弯路。

案例来源：2010年巴菲特接受CNBC访谈

02

重蹈覆辙，二次犯下相似的错误

尽管对伯克希尔哈撒韦这笔错误的收购而感到后悔，13年后巴菲特再次重蹈覆辙——将另一家美国东北部的纺织公司Waumbec Mills收入囊中。收购的原因是它便宜诱人的价格，以及巴菲特期望它能与现有的伯克希尔·哈撒韦的纺织业务产生协同增效作用。

然而事实是，纺织业十分依赖电力，而美国北部的电力成本高达南部的6倍。没过几年，这家原本就奄奄一息的纺织公司被迫关停，美国北部的纺织产业也濒临绝迹。

可见，低廉的价格也无法挽救质地糟糕的公司。可能正是不止一次的失败经历，让巴菲特逐渐摈弃了早期的“捡烟蒂式”投资法——寻找便宜货，从而开始更加重视公司本身的质地，“买廉价烂公司，不如以合理的价格买好公司”。

案例来源：2014年致股东的信

03

忽视风险，判断失误

被巴菲特戏称“值得被载入吉尼斯记录的灾难案例”是1993年对鞋业公司Dexter Shoe的投资。1993年买入时，巴菲特对Dexter充满信心，公开赞誉它是一颗 "商业明珠"，是他职业生涯中见过的管理得最好的公司之一。

然而，巴菲特没想到的是，几年后海外廉价进口产品强势冲击美国鞋履市场——至1999年，美国消费者所购买的鞋子中，有93%来自海外制造。这让本土鞋厂Dexter Shoe的市场份额日渐萎缩，最终在全球化竞争中败下阵来。

雪上加霜的是，巴菲特在买入时，选择用伯克希尔·哈撒韦公司1.6%的股票支付，而非现金，相当于花费一家出色企业的股票换取了另一家失败公司的股票。这个当时4.33亿，如今价值105亿美元的错误，源于对潜在竞争风险的忽视，成为了巴菲特时常提起的教训。

同样因未能全面考虑风险而蒙受损失的例子是对General Re（通用再保险）的并购投资。1998年，巴菲特旗下公司伯克希尔哈撒韦收购通用再保险公司，然而，在2001年“911”恐怖袭击发生后，这家公司的问题逐一暴露。巴菲特这才意识到，General Re实则“脆弱得很危险”。

并购之际，他没有发现这家再保险公司缺少充足的准备金来支付旧保单的损失，并低估了极端风险事件发生的可能性，最终在2001年事发当年，不得不花费51亿美金去填补窟窿。可见，投资前，或许你应该了解最坏的情况可能会带来什么损失。

案例来源：1993、1999、2001、2002、2007、2014年致股东的信。

04

高买低卖，踩错时点

高位进场、得不偿失的案例，是2008年油价几近峰值之际，大举加仓石油天然气公司ConocoPhillips。在原油价格历经数年上涨行情的背景下，巴菲特认为油价将持续走高，因此在2008年7倍加仓ConocoPhillips，但意料之外的是，下半年油价大幅跳水，短短五个月内从峰值的145.85美元/桶一路下跌至32美元/桶。

*2008年7月，布什总统宣布取消石油钻探禁令后，原油价格开启了泡沫破裂式下跌。引起油价进一步下跌的因素可能包括：美国和伊朗间紧张局势缓和、雷曼兄弟破产、美元走强和欧洲能源需求下降等。

巴菲特的买入成本价中难免包含原油的泡沫溢价，因此在油价暴跌引起股价下跌后的一年内，伯克希尔哈撒韦遭受了高达26亿美元的账面损失。巴菲特在事后承认，即使原油价格继续上涨，他糟糕的购买时机也难以避免损失的发生。

低位离场、错过上涨的例子，是2020年对航空股的一波清仓。2020年初，在疫情的负面阴影下，美国航空股持续走低。出于对未来的悲观预期，巴菲特携伯克希尔哈撒韦于5月全面“割肉”航空股。不料抛售之后，航空股强势反弹，在4月见底后的一年里，伯克希尔哈撒韦曾经持有的四大航空股都有高达100%以上的回弹。

但在后续的采访中，巴菲特称并不后悔清仓这一决策，因为新冠疫情已经改变了他对航空股的看法：“如果欣赏一家公司，我会尽可能多地持有它。当改变主意时，我会倾向于全部抛售而非保留仓位。”

案例来源：2008年致股东的信，2021年股东大会，wind资讯

05

错失良机

巴菲特一向避免投资于他不了解的企业，例如科技股。这可能既是好事也是坏事，盲目支持不一定是明智之举，但避而不谈可能也意味着错失良机。

巴菲特曾公开表示，后悔错过亚马逊：“很明显，我早就应该买入它，但当时我并不了解这个商业模式背后的力量，而且当时的股价看似超越了它的商业模式应得的价格。所以，我错过了这个大好的机会。”

同样遗憾的还有错过谷歌。巴菲特旗下的一个子公司曾是早期谷歌广告业务的客户，本应“近水楼台先得月”，有机会先人一步发现谷歌的盈利潜力，但是却让机会悄然流逝。巴菲特和芒格先后在2017和2019年的股东大会上表示后悔，没有在数年前发掘并布局谷歌。

案例来源：2017年巴菲特接受Squawk Box访谈，2017年、2019年股东大会

“毫无疑问，我未来还会犯下更多的错误。我只希望，把失误带来的损失控制在小范围内。”

——2016年巴菲特致股东的信

以上的“错误”，仅是巴菲特公开承认的诸多失败案例中的一部分。这些普通投资者常常犯下的错误，在巴菲特身上也同样发生过。

虽然犯下不少错误，交了不少“学费”，巴菲特“股神”的地位仍然屹立不倒。1965至2021的57年间，巴菲特旗下公司伯克希尔哈撒韦平均复合年化收益率高达20.1%，同期标普500指数收益率10.5%。

数据来源：2021年巴菲特致股东的信

但逐年来看，沉浮总有时。伯克希尔哈撒韦曾单年跑输大盘40.9个百分点（1999年），也曾单年跑赢大盘105.7个百分点（1976年）。

1965-2021年 伯克希尔哈撒韦公司vs标普500指数超额收益

超额收益计算方法：单年超额收益 = 伯克希尔哈撒韦每股市值年收益率 - 标普500指数年收益率

投资仿佛一场错误与正确的博弈，在两端的拉锯中前行。没有人能踩准每一个赚钱的时点，也没有人能达到绝对精准的正确。巴菲特是如此，每一个投资者亦是如此。

有时，过高的预期会使旁观者放大他人的失败，并对错误产生极致规避的情绪。但在这场充斥着不确定性的投资游戏中，消灭所有错误是否现实？比起苛求零失误，或许追寻大概率的正确才是更现实的方向。