导语：

投资人认为现在国家正在调整新冠政策，放松管控力度，推动经济增长。对经济造成影响的大宗商品价格飙升正在给企业利润率带来压力，但中国企业依然有提价的空间以转移成本。中国的成长型企业基本面依然存在，国内的需求拉动以及激烈的竞争会造就一批有竞争力的企业。另外，与欧美国家不同，中国没有通胀问题，因此可以实施经济刺激政策。经过过去一段时间的抛售，中国股票的估值处于低估区间。尤其是A股，在拥有相对港股流动性优势情况下，大量中小制造类企业也聚集于此。连接性的技术创新、可再生能源、医疗都是未来的机会所在。

正文

中国正在调整其新冠管控规则，放松监管力度。另外，目前中国与西方的地缘政治紧张局势似乎处于平静状态。过去一年大幅降低中国股市估值的不利因素似乎正在消退。

除此之外，我们认为，许多中国公司正在努力应对大宗商品价格飙升带来的利润压力，这对下半年的公司业绩应该是个好兆头。此外，在经历过去一年的股票抛售之后，中国股市的估值仍然诱人。从宏观角度来看，与西方不同，中国本身没有通胀问题。它可以为经济提供刺激政策。下面我们阐述了为什么我们认为中国股市的上涨将获得动力。

清除障碍

近几个月来，中国的零新冠政策一直是中国企业面临的主要阻力。政府试图通过全市范围的封锁来遏制奥米克戎病毒，这严重阻碍了企业开展业务和消费者消费的能力。中国企业和全球企业同样面临的另一个重大挑战是，如何消化俄罗斯对乌克兰战争引发的能源和原材料价格上涨。

这些不利因素影响了中国国内经济以及在中国内地A股市场上市的公司，其中许多公司经营的是高出货量的行业，这些行业的竞争利润和优势至关重要。这些挑战的影响将在第二季度的收入和利润中清晰可见，但我们相信大家的目光都将集中在企业未来前景上。

展望未来，我们有理由保持乐观。在疫情方面，中国的目标是提高老年人的疫苗接种率，并开始转变疫情政策。6月，中国宣布将入境旅客所需的检疫时间减半，这一政策一直是海外商务旅行来华的主要障碍。当然，封锁可能会再次发生，但我们认为政府认识到这些措施产生的经济影响，并正在努力不断改进管控方法。

在成本压力方面，我们认为中国企业不得不忍受一些痛苦，但现在企业正试图通过提价等策略来保护利润率。中国的供应链根深蒂固，企业可能有机会提高价格，并且不会大量丢失业务。

吸引人的买入点

看目前的中国企业估值。过去一年， MSCI中国指数的市场估值下降了约25%。平均而言，中国小型股市盈率（P/E）倍数下降了约14%。尽管如此，中国指数的每股收益（EPS）同比增长估计约为16%，而中国小盘股指数的EPS增长达到约35%。

由于上述原因，负面情绪导致现金产出良好、底线健康、前景良好的中国股市被严重抛售，与经营能力较弱的企业一起下跌。在过去一年里，随着通货膨胀的加剧，具有未来更大盈利潜力的成长型股票经历了严重的下滑和重新定价。但我们相信，中国的许多成长型公司都是稳健的企业。企业基本面正在改善，它们有强大的途径来提高盈利能力。随着中国经济的开放和国内通货膨胀的控制，我们预计企业盈利将恢复。因此，市盈率有机会重新被评估，以反映收益的积极变化。

更大的积极因素

从宏观经济的角度来看，中国没有采取西方那种火箭式的宽松措施。它降低了抵押贷款利率，降低了存款准备金率。在地方一级，它为企业和小企业推出了退税，并为消费者购买汽车等大宗商品推出了优惠券、抵押贷款援助和税收折扣。

在短期内，我们预计会有更多的财政宽松和基础设施支出。后者是一种有效的工具，鉴于过去几年的基建项目停滞不前，其影响可能会扩大。财政支出、消费者和企业支持的结合，可能对中国国内股市产生非常积极的影响。

中国经济的关键产业

房地产市场的健康对中国政府来说非常重要，因为它是经济的重要组成部分。在经历了近几年的挑战后，随着政府干预解决投机活动和开发商过度负债问题，我们开始看到行业向更高质量增长的过渡。

消费者互联网平台是另一个关键领域。虽然政府已采取行动，对它认为不负责任的电商企业的资本配置进行监管，但现在它渴望看到这些公司以可持续和盈利的方式增长。对于在香港和美国上市的离岸市场中国股票来说，放松监管措施也是受欢迎的。这些股票一般都是大型、基本面强劲的互联网股票。金融科技、游戏和在线教育类股也受到激进规则制定的影响，鉴于目前这些公司的股价已经低于price in最坏情况下的股票价格，市场对于这类公司的情绪也可能恢复。

关键长期投资机会

对于投资者来说，我们看到了明显的长期趋势，这使中国成为新兴市场投资组合的有力支撑。

连通性和技术创新

这是一种趋势，伴随着巨大的机遇和多个细分领域的行业增长趋势。中国国内企业正在建立和扩大其能力，并与西方的头部企业的产品和服务展开竞争。我们看到中国公司在生产力工具、软件、数据和半导体领域实现了强劲增长。

环境和可再生能源

中国有重大的气候承诺，尤其是到2060年实现碳中和的承诺。中国政府正在优先考虑将经济转型为污染较少的经济形态，同时保持稳定和增长。因此，我们看到可再生能源、电池和电气化以及新的清洁能源基础设施领域的公司潜力巨大。

医疗保健

鉴于中国人口老龄化，医疗保健是一个具有巨大长期潜力的领域，尤其是在生物技术和医疗器械领域。我们在短期内保持谨慎，因为政府目前正在努力降低药品价格。然而，医疗保健是一种长期趋势，有机会在中国发展更具创新性的企业。

小型企业

我们还认为，在中国的小型公司中存在着巨大的机遇，特别是因为中国小型公司在增长方面有良好的代表性。中国的小盘股也是一个提供深度流动性的宇宙。超过80%的中国小公司在内地A股市场上市，而其流动性是香港市场的六倍。

Silver Line

我们还认为，有一个强有力的主题将推动中国的生产力和创新。中国经济一直过度依赖进口，例如在硬件技术方面，政府正试图增强国内自主能力。这种担忧正在鼓励跨部门加速新产品开发，从制造业中的化工、汽车和航空航天等行业，到IT、科技硬件和软件等知识型行业。例如，随着大陆科技公司越来越多地为其组件寻找国内替代品，中国芯片行业的扩张速度超过了任何世界其他地区。

这种环境正在刺激并使中国的国内小公司提高竞争力，与大型跨国公司的产品竞争。此外，机器人和自动化等行业正在发展，以支持这些国内企业的扩张。

中国向更具自我可持续性的经济转型并非易事，但考虑到地缘政治层面的不确定性，中国有理由继续关注国内的内生增长。这是中国政府的优先事项，中国公民和企业也愿意在当地购买，以支持其经济并改善自身的繁荣。除此之外，美国和中国之间的国际关系显然仍然很不稳定。两国都有自己的做法和变数，这种双边动态仍将是在中国乃至整个亚洲投资的持续外部风险。

充满希望的道路

总之，中国政府对其零新冠肺炎政策的经济成本以及近几个月打击其市场的不利因素很敏感。领导希望在10月份的会议上再次延续自己的旅程，政府依然目前实现2022年GDP达到5.5%的目标。中国不会在这个成本上升的大环境中独善其身，但是政府承诺人民会领导大家带来强劲、稳健的增长。

中国许多有前途的成长型公司的基本面依然存在。消费者需求是健康的，政府随时准备为经济增加刺激。这是一个很好的前提，我们看到长期增长在中国依然成立，我们也相信投资者在中国的敞口可以获良好回报。

关键积极指标

• 大陆市场：零新冠政策的放宽将提振市场情绪

• 离岸市场：放松监管将改善市场情绪

• 估值：中国股市可能处于或接近底部

• 消除地缘政治顾虑

风险

• 大宗商品价格飙升正在给企业利润率带来压力，但中国企业有提价的空间；

• 地缘政治不会消失，但重要的是不要分心。这不会影响中国公司的前景。

  
  

市场顺风

• 大陆市场上的许多公司都嵌入了国内和全球供应链；

• 从手机、汽车电池和风力涡轮机的零部件到材料、化学品和制造业，中国在各个领域都有实力；

• 中国没有通货膨胀问题，可以实施财政和货币刺激。

  
  

小结

中国股市的估值目前具有吸引力，可能会受益于企业盈利复苏、更多的财政和货币刺激以及积极情绪的复苏。