价值投资中关于周期、确定性、成长逻辑、安全边际与估值，这是我始终在思考的问题。

投资里吃过亏、踩过坑，付出过真金白银的教训。这些年一直都是在摸着石头过河，在探索中不断的提升自己认知和理解的能力。

想把自己对于投资的理解做一个记录和总结，基于认知能力的变化，我把安全边际分为以下几个阶段。

第一阶段：只买“便宜”货：

多年以前，刚入股市，胆子很小，理解和认知能力还停留在数字层面上。听说买估值低的票比较安全，因为PE低意味着回本快。

所以这个阶段选股看的都是双低（低PE、低PB）、双高(高ROE、高股息)，历史业绩比较稳定的股票。

这个阶段对于商业模式、行业竞争格局、未来增长性、企业文化、管理层道德风险都缺乏足够的思考和理解能力。

对于投资更多是浮于财务数据和选股指标的表面。未能理解指标和数据背后代表的意义。

选股只会机械的利用“问财”，条件性的输入信息，比如这一阶段只选择PE＜10，PB＜2，ROE＞10%，股息率＞4%的股票。

按照这个投资逻辑筛选出的大多是金融、地产以及部分重资产的夕阳行业。

这阶段先后买入过便宜的荣盛发展、济川药业、万科A、兴业银行、南钢股份等。

在2019年以前，地产是我仓位最大的板块。同时业绩增速和ROE水平最更优秀的华夏幸福是我一度觉得最有性价比的票，但因为在板块里PE太贵，不符合条件，被我幸运的排除掉了，现在回想，这个阶段没有亏钱实属万幸啊。

因为对于行业趋势、企业竞争力、企业运营状况都毫无概念。所以可想而知，这阶段也基本很难赚到什么钱，更多的是随波逐流，完全是看天吃饭，行情好有奖励，行情差必然挨打。

但万幸的是，七窍只通一窍的我，却也算误打误撞，守住了绝对估值便宜的这一条底线，买入的企业虽然遇到各种各样的问题，自己也亏过太多的钱。反而还因为行情好，莫名其妙的赚到了10%+的年化收益率。

从某种程度来讲，绝对的便宜+行业龙头+高股息+分散持仓确实也是一种安全边际够高的投资方法，对于预期收益率不高的投资者确实是可行的。

这类似于早期格雷厄姆的捡烟蒂投资法。买入一揽子符合条件的股票并长期持有，最终获取超过固收类的收益是大概率的。但想要长期获得超过10%+、15%+以及更高的收益率就不太可能了。

这一阶段、因为我们对投资认知和理解深度尚浅，注定不太可能赚到超过15%+的收益。

阶段二：逆向买确定性的“便宜”：

便宜不是买入的理由，确定性的便宜才是。

这个观点是我长期持有便宜货赚不到超预期的钱以后反思所总结的教训。

市场上其实有很多看起来很便宜，公司质地也不错，但是股价就是长期不涨的企业。比如白云山A，华帝股份、养元饮品，济川药业、东阿阿胶、双汇发展这些都是大消费类的公司，财务数据看起也都很不错。

但这一类企业面临着各种各样的问题，业绩承压、增长天花板、管理出问题等等。

短期看不到业绩反转的拐点，估值看起来很便宜，但只要经营上没有新的拐点出现，这种便宜可能会长时间的维持下去，估值很难被提升。投资这一类型的企业，其实并不容易。

如果没有耐心，或者运气不好，公司经营恶化，我们不但赚不到钱，甚至还会赔钱。

所以说，便宜不是买入的理由，确定性的便宜才是。

对于那些逻辑出现问题，但又没有找到解决办法，并走出困境的便宜企业，我们还是敬而远之的好。除非你能够看到企业确定性的反转逻辑和已经体现在账面和财报上的数字。

时间其实是复利投资中最宝贵的因子。我们不应该浪费在无尽的等待里。

以后遇到看起来很便宜的企业，先问问自己，企业不反转，估值不提升，当下的价格是否值得买入？

 “便宜”企业未来的增长逻辑是什么，当前是否清晰，且可量化？

成长的逻辑是否已经在公司经营中反应出来？

逻辑的变化因子何时能体现在公司的财务报表里？

想明白了以上的几个问题，对于理解“便宜”货是否具备确定性，是否值得我们花时间去守候和等待反转具有重大意义。

能不能判断股票是否真的“便宜”，说起来容易，做起来其实并不简单。

这远比判断一家估值高的公司是不是贵要更难一些。

这首先需要我们对于公司所处的行业现状以及未来发展趋势有着前瞻且清晰的认知，同时对于企业所处行业的竞争格局，公司内部的运营状况要有足够深入的了解。

毕竟找到解决问题的方法，远比发现问题要难得多的多。

逆向投资，虽说是从低估到确定性低估的进阶，但需要强大的内心承受能力为基础，并具备过人的分析投研能力，以及需要长时间等待的耐心。

基于反转所需的时间以及耐心程度、投研难度，我不认为这是一种高性价比的投资选择。

经历过长时间难赚钱的“买便宜”货和长时间只能赚到辛苦钱的“逆向高难度淘金”。使得我对于安全边际有了新的理解和看法。

估值的便宜，只是安全边际的必要条件而非充分条件。

投资面对的是未来，估值是基于前瞻性业绩的出价。最强大、最可靠的安全边际一定是企业的成长逻辑足够的清晰可靠，且难以被颠覆。