城投公司提前兑付意愿加大

随着地方政府化解隐性债务工作持续推进，各层级城投公司也在通过一系列“组合拳”释放债务风险。

截至2022年6月末，全国城投债本金提前兑付规模共计1028.13亿元，同比上升132.82%，规模大幅上升的原因或为部分地区在化解隐性债务过程中对部分城投债进行了优先偿付。据了解，此前多地已发文要求清理高成本融资。

随着隐性债务置换速度加快以及城投融资需求增强，部分省份的城投公司提前兑付意愿加大，提前兑付规模也在增大。尤其对于弱资质的城投公司来说，在持有人会议通过提前兑付议案之后，一般会按照债券面值进行兑付，因此部分估值收益率低于面值的债券有望在短期获得不错的收益，有利于部分城投公司的风险缓释。

发债主体提前兑付的四种可能

从区域分布看，江苏、湖南提前兑付规模居前两位，均超过100亿元。从主体级别看，提前兑付主体仍以AA级为主，占比60.08%。从行政级别看，区县级城投提前兑付的规模占比最大，为56.2%，同比增加4个百分点。

发债主体提前兑付主要有四种可能，第一种可能是募投项目存在变化，发债主体可能不需要这笔发债资金，所以提前结束发债业务。

第二种可能是目前市场比较常见的。近期市场出现了资产荒，有更多的金融机构，比如券商、基金等愿意以更低的成本去承接这些城投债，因此融资方就选择提前结束这些成本较高的投城投债的信托项目，转而由券商来接手这些债券，这样就实现了低成本置换高成本。或者城投平台还有一些无息资金，这样也可以用来置换较高成本的债券。

第三种可能是随着城投今年以来资产重组或者重整业务增加，尤其是一些弱资质的城投公司申请减资、合并等，其所持有的债券也需要得到持有人的同意，多数情况下，发行人往往提出提前兑付的选项。

第四种可能则是有回售权的债券在回售权行使之后仅剩下非常少的存量规模，提前兑付能够减少发行人投入到评级和信息披露上面的精力和费用。城投公司普遍依托政府，而政府资金普遍无息或低息，因此，城投更有可能因为融资成本问题而进行提前兑付。

尾部城投迎利好

2021年，城投融资收紧，部分较弱地区城投公司融资困难、面临一定偿债压力。为维护地区信用环境、保障平台债务兑付，推动平台整合升级、设立信用保障基金成为高风险地区地方政府“化债”的重要措施。

从城投发债实行分档制可以看出，监管既要限制部分弱资质地区城投新发债，又要保证不因防范风险而催生新的风险。因此，存量债务只能通过债务置换以及国开债贷款来化解。这种债务置换一般均会伴随债券的大量提前兑付，从今年的规模来看，也印证了这一点。对弱资质城投来说，由于弱资质城投持有人会议通过提前兑付议案后，债券一般会按照面值进行兑付，因此部分估值收益率低于面值的债券有望在短期获得不错的收益，有利于尾部城投风险缓释。

观点

从近期监管释放的信号来看，城投加速提前兑付也是在契合监管要求。一方面是今年7月，有13家城投公司发生级别展望调整，其中7家涉及主体级别调整，7家涉及债项级别调整，3家涉及评级展望调整。另一方面是监管化解隐性债务的态势不减，7月29日财政部监督评价局发布《关于融资平台公司违法违规融资新增地方隐性债务问责典型案例的通报》，披露了8起案例。

在稳基建需求较强、保障城投合理融资需求等政策逐步落地背景下，预计城投债发行量将小幅增加，净融资或延续收缩。未来需重点关注政策边际调整或加剧城投再融资区域分化、区县级城投信用资质变化等。