《巴菲特的投资组合》中关于集中投资和概率决策的一点笔记。

把股票视为企业

巴菲特：投资只需要学两门课，一门是如何评估企业，一门是如何看待市场价格。

关于如何评估企业，包括下面四个原则：

一、企业原则

• 企业是否简单易懂。
  

• 企业是否具有长期的经营历史。
  

• 企业是否具有良好的长期前景。

二、管理原则

• 从三个维度评估管理层

  
  

• 是否理性：比如当企业没有更好投资机会时，是否愿意通过分红把资金返给股东。

• 
  

• 是否坦诚：不会只报喜不报忧，愿意向股东承认失败，勇于承认错误。

• 
  

• 是否独立：不跟风，能够独立思考判断行业和公司发展趋势。

• 
  

• 评估管理的方法：

  
  

• 查阅前几年的年报，注意当时管理层对未来战略的判断。

• 
  

• 将以前的规划和现在的结果做比较，看看实现程度。

• 
  

• 将以前的战略和今年的战略做比较，看看有哪些变化。

• 
  

• 将公司年报与同行业类似公司年报做比较。

• 
  

三、财务原则：

• ROE是核心指标，ROE不能低于15%的资本成本。

  
  

• 产品或者服务拥有高毛利率。

  
  

• 留存收益可以增加同等的市值。

四、市场原则

• 计算企业估值

如果可以预测企业未来100年或者到停止经营为止所有的现金流流入和流出，再按一定利率折现就可以得到企业内在价值。这样得到的结果会受参数变动的很大影响，但是宁要模糊的正确也不要精确的错误。这种方法的目的是计算公司内在价值的范围，避免依赖简单的相对估值法（PE、PB）去估计企业价值。

• 耐心等待企业的低估买入时机

集中投资

集中投资似乎有悖常识，因为马科维茨告诉我们一个投资组合越是分散，非系统性风险可以越低。然而，巴菲特说：分散只是起到保护无知的作用。巴菲特和芒格都偏好集中投资。今年二季报显示，巴菲特的股票组合里第一大持仓苹果公司占比40%左右，前十大持仓占比87%。

集中投资有利于更好专注篮子里面的鸡蛋，重点研究持有公司以及竞争对手，尽可能比其他人更了解这个企业或者行业。需要注意的是，集中投资需要匹配长期持有，忍受中间出现的市场波动，所以不要加杠杆。

基于概率做投资决策

任何投资的结果都具有必然性和偶然性，具有一定概率。投资结果可以用期望表达：投资结果=成功的概率×盈利金额-失败的概率×亏损金额

投资决策中，最重要的是成功的概率，也就是胜率。我们可以利用信息，基于贝叶斯公式及时判断胜率的变化；第二重要的是赔率，赔率需要等待，好机会是等出来的；第三重要的是仓位，仓位是确保自己永远留在场上的关键。仓位可以通过凯利准则来确定。

忽视预测

个体对市场的认识，群体对市场的共识以及真实的市场，这三者不是一码事。如果我们认识到市场是一个复杂系统，那么我们应该放弃预测这件事。

巴菲特：我们既不要试图预测事件，也不要试图从预测中获利。只要我们找到满足标准的公司，外部意外事件对长期投资回报的影响很小。

向最优秀的人学习

巴菲特：我学习是靠自己读书，所以我不认为自己有什么独特的观点。如果你基本从别人那里学知识，你无须有太多自己的新观点，你只需要应用学到的最好知识。