来源：雪球

牛市值得总结的不多，无非是一些市场现象和短期规律，再来简单聊聊我们投资的一些底层价值观。

我们相信研究是有复利的，不停的追逐下一个热点，并不能长期积累投研上的优势，而只有短期效益，没有长期价值的事我们是不做的。

过去一年股市里如果有什么关键字，那一定逃不开“大市值”和“新经济”，沾了这两个就能上天，没有似乎只能沉沦苦海，然而这种论调并不新鲜，2015年之前也曾流行“小市值”，我们当时做过一些回归分析，量化策略当时只要调大小市值的权重，收益就远远跑赢。

最近又开始流行估值无用论，群体性的癫狂到达了高峰，似乎只用定义伟大就行了，然而这只是短期股价上涨带来的幻觉。这轮新能源泡沫的级别，是二十年一遇的，也许其中孕育了下一个亚马逊，但即使千里挑一选出了未来的“亚马逊”，过高的估值（2000年高点）买入，也将付出下跌90%和10年不涨的代价。

与之相反，一些旧经济的估值已经低过2008年金融危机时，香港市场的XXX等运营商，EV/EBITDA不到2倍，拥有强劲的负债表和现金流，对应当下流动性泛滥的市场，拥有显而易见的吸引力。而旧经济与新经济，旧经济真那么旧吗，我觉得区分唯有效率，曾几何时我们打长途电话都是奢侈，然而经过了多年的提速降费，我们目前使用每gb数据的收费在全球都是极低的，随着5G应用的逐渐丰富以及2b需求的出现，我们即将看到客单价的拐点。

市场上基金抱团的背后是投资者行为趋同，市场多样性缺失，市场的反身性又强化了这股力量，但市场短期是投票机，长期是称重机，在时间面前，谁也无法逃脱价值规律。我们要做时间长期的朋友，而不是抱着泡沫破灭前我能跑掉的想法。其实当下稍有经验的投资人都看出明显的局部泡沫，但依然奋不顾身，聪明人如果出问题，那一定是高估了自己。

我们的基本理念一直是短期换长期，做少数派，无论是一年多前我们买入特斯拉时（2019年3季度短期销售数据不佳），还是当下我们买入XXX时（被列入美国国防部禁买名单，外资大幅抛售）。这是反人性的，大部分人都想获得即时快乐，而不愿承受短期痛苦，然而这样的思维方式会为我们带来巨大的长期优势。不只是在投资中如此，在生活和工作中我们也愿意做那些看起来短期吃亏的事，包括拒绝一些与我们理念不匹配的资金。快速成功，或者不断和别人比较不是我的追求，我希望把我的团队和投资人一起带到对岸，相比有人中途落水，我宁愿划得慢一点，我们的对冲策略正是这种思维的延续。

投资最终是认知的变现，复利拥有巨大的力量，长期毫无疑问会拥有与能力匹配的财富，至于10年到，还是20年到，对我生活并没有什么影响，享受过程，提高认知能力才更重要。（摘自基金年报）