迷思一：价值投资很简单

很多人都是从巴菲特和芒格开始接触价值投资的，他们非常睿智，善于用简单的一两句话阐述价值投资的含义。

投资是投入现在的钱，去换未来的钱。

投资不需要很高的智商，而需要稳定的情绪。

买股票就是买公司。

市场先生是个神经病，不能被他牵着鼻子走。

安全边际就是用五毛钱买一块钱的东西。

只能投资于自己懂的东西，投资于能力圈内的东西。

一个股票，如果不愿意持有十年，就十分钟也不要持有。

……

类似的名言可以举出很多，这些表述都非常简约，让价值投资看起来并不难，对初学者确实也是一种鼓励。但经过多年的思考和实践，现在发现，这些名言只是投资大师举重若轻的表述，实际上每一句话背后，都有很丰富的含义，而要理解其含义，往往需要在实践中碰壁多次才能有所体会：价值投资从来不是一件容易的事情。

以价值投资四要素为例，我们来看看价值投资是否容易。前辈们把价值投资的概念都讲得很清楚，无非就是四个要素，股票是企业所有权而不是一张纸、市场先生提供的是机会而不是真理、做投资要把握安全边际不要亏钱、要做能力圈范围内的事。看起来，这条路非常简单，只要做到这四点就“可以了”。但事实真的如此简单吗？

第一点，股票是企业所有权，而不是一张纸，意味着我们买股票就像是老板买企业一样，只需要关注企业的内在价值，而不是股价波动。但现实真的如此简单吗？

对大多数二级市场投资者而言，我们只是一个小股东，小股东的价值实现不是计算出来的企业价值，而要靠分红、企业市值增长、清算等方式实现，这背后对公司大股东品行、治理结构、再投资能力等方面都有相当强的假设。

公司的大股东是否愿意分红？未分红的部分再投资是否能产生合适的回报？资本市场的定价力量是否认可这家企业的商业模式或增长潜力？是否可能有侵占小股东利益的事件发生？有多少信息是小股东不知道的？作为投资者，你的资金久期够不够等到价值实现的那一天？

简单计算资产价值、盈利能力、或现金流贴现，就拍脑袋给一个估值，有很大概率陷入价值陷阱。谨慎的价值投资者会非常关注大股东的品行、能力、价值实现的路径、企业的长期发展，在信息不充分的情况下，也会注意分散投资以控制风险。

第二点，市场先生像一位精神病人，每天提供不同的市场报价。作为投资者，不应受市场报价影响，而要根据企业内在价值做决策。

这里的潜台词是市场报价经常是不理性的，投资决策不应该受市场报价的影响。但这其实也容易把人误导到另一个极端，认为市场报价经常出错，不值得考虑。

现实情况是，市场可能大部分时候都是正确的，而不是错误的。作为投资者，只有懂得比对手更多、能思考清楚为什么市场给出这样的低估值，而且要经常反问自己有没有什么因素未考虑到、到底是自己错了还是市场错了。

只有市场定价错误，才能提供给我们超额回报，但这种时间窗口可能短暂、也可能很长，一切的关键在于我们有能力识别定价错误、而且尽力确定不是自己犯错。简言之，在战略上可以藐视市场，但在战术上一定要重视市场、敬畏市场。

第三点，投资要有安全边际，但什么是安全边际呢？

格雷厄姆在《聪明的投资者》中对被低估证券的安全边际下了定义，“证券的价格与价值之间存在的价差就是安全边际，这样的安全边际可以缓冲因判断失误或情况较差时所造成的影响。”总体而言，“真正的投资，必须有真正的安全边际作为保障；而真正的安全边际，可以透过数据、有说服力的推论以及一些实际的经历而得到证明。”

字面上理解，股票的安全边际似乎是指股票的估值和交易价格之间的差值，正是因为安全边际看起来非常重要，于是任何做投资的人也言必称“安全边际”，研究员们都以财务模型作为研究的终点，做出盈利预测、对企业进行估值、得出安全边际，似乎得出一个数字是研究的终极目标。

但实际上，大多数这类估值模型不过是数字游戏而已，其未来10年的预测基本都是拍脑袋的增速、折现率居然跟股价波动率有关（通过CAPM模型得出）、很多公司还有一个永续增长率，所有这些经不起推敲的假设，都对企业估值有剧烈的影响，通过这种方法计算出的安全边际，真的“安全”吗？对安全边际有很多种理解，有两个例子很有启发意义：

（1）巴菲特投资农场和商业地产，在市场低谷时投资，不考虑任何改进和提升（实际上投资时已经有明确的因素证明未来会有改进和提升），当期现金流回报率为10%，事实证明后来每年现金流提高不止一倍，这里的安全边际就是专注于资产本身的现金流回报要达到10%以上，而不是关注资产价格的变化。

（2）芒格讲过，安全边际就是概率对你有利，也就是赢面较大。安全边际其实是一种概率思维，赢面较大，也就有了安全边际。

从这个角度来看，价值投资并非一定要投资于所谓的优质公司，更重要的是赢面较大，捡烟蒂、周期股、均值回归、困境反转、清算等，都可能成为价值投资者的选项。

真正好的投资机会，就是各方面概率都对你有利的机会，既要估值便宜、内在价值底线明确，又要生意模式好、企业文化强，还要未来可预测、成长很确定，试想，这样的投资机会很容易获得吗？

第四点，能力圈。每个人都不是全能的，只可能有非常狭小的能力圈，要对能力圈的边界定义清晰，然后在能力圈范围内做投资。

每个人都有一个能力圈吗？

每个人都能找到自己能力圈的边界并定义清晰吗？

实际上，能力圈是一个要求极高的概念，没有经过艰苦努力和相当的机缘、绝大多数人是没有能力圈的。

在股票投资上，能力圈就是要对一家公司的长期未来做出靠谱的预测，或如李录先生所讲，至少是对未来十年的最差情况做出大概率正确的预测。要达到这样的水平，绝非一日之功，因为绝大多数人对自己的未来十年都没法预测，何况是一家公司。

因此能力圈不是一个基础要求，而是一个非常高的要求；能力圈不是一个静态概念，而是说做投资的人都要通过长期艰苦努力，才能建立、并识别其边界的能力，可能很多人一辈子也建立不起来自己的能力圈。

能力圈还有一层含义，从概率上来讲，大多数企业十年后的情况是没法预测的（可能会破产、转型，企业家行为不可预测、无法收集到足够的信息等各种原因），对任何一个人而言，只有非常少数企业的前景是可预测的，但也仅可能是预测出一个大致区间，而且每个人预测出来的区间可能会差异很大；对于绝大多数年轻投资者，可能要非常谨慎地对待能力圈这个概念，绝不可轻易下结论，预测三年和预测十年是两个不同级别的能力。

芒格对能力圈有一个极其苛刻的要求：

如果我要拥有一种观点，如果我不能够比全世界最聪明、最有能力、最有资格反驳这个观点的人更能够证否自己，我就不配拥有这个观点。

“所有的事情都推到两端去考虑，乐观和悲观，我不是盲目乐观，我一定首先把所有东西推到最悲观的情况会怎样，再假设最乐观的情况会怎样，在中间找一个度。”

只有推向极度悲观和极度乐观的角度去思考，才可能得出一个理性的结论。每个人的投资回报率不是由目标、或市场、或其他人决定的，而是由你的能力决定的。

简言之，有多少能力，做多少事，这句话说起来很简单，但接受这个现实的人很少，实践起来更难。

价值投资的原则看起来很简单，但实践起来，绝对是一条漫长而曲折的道路。

迷思二：价值投资是一种信仰

对于很多初学者而言，接受价值投资，就像是被佛光照亮了心田，瞬间找到了心中的希望，因而很容易把价值投资当作一种信仰。当听到“价值投资在中国是不是适用”、“现在价值投资是不是失效了？”之类的问题时，往往嗤之以鼻，对其他流派的投资方法，也不屑了解。

但是，价值投资是一种信仰吗？

如果价值投资是一套信仰，对于信徒而言，那它就是普世真理，不需要任何前提条件。但是，价值投资在一个资本市场上适用，是需要很多前提条件的。

正如巴菲特经常说的：他中了卵巢彩票，出生在1930年的美国，资本配置在市场经济中发挥很重要的作用，因而他能够白手起家、打造伯克希尔帝国。

以二级市场的价值投资为例，如果一个国家一直处于战乱中、资产随时可能被毁灭、产权随时被征用，还能做二级市场的价值投资吗？

如果没有一整套市场经济的制度和文化，企业产权没法得到保护、法律体系和文化无法支持股东与管理层分工，还能价值投资吗？

如果证券交易所规则无法确保信息披露质量、交易规则经常变化、小股东权利没有合适的制度保障、货币价值经常波动、市场错误定价没有渠道得到矫正、投资者深度和广度不足以对公司价值进行正确定价，二级市场的价值投资还能做吗？

价值投资不是一个信仰，是一套理念。作为投资者，我们应认真思考价值投资适用的前提条件，而不是盲目相信价值投资是普遍真理。

企业持续创造价值，需要有和平稳定的社会经济环境、受保障的企业产权、稳定的货币价值、重视股东利益的经营管理方式等；小股东的权利和未来收益的保障，需要有效的产权保护法律体系、合理的信息披露制度、有效的投资者保护制度、高效的市场交易结算制度、长期理性的投资者群体等各种前提条件。

如果一个资本市场市场，国内发生战争导致企业经营基础被破坏、不是资本利益导向的经济制度、货币币值大幅波动、私有产权不能得到保护、投资者资金不能高效交易和结算、交易所制度无端更改等，资本市场可能无法有效运转，二级市场的价值投资又何从谈起？

我们现在看到，成功的价值投资者主要在美国、欧洲等发达经济体，中国也经历了四十多年的和平稳定，似乎价值投资不需要前提条件。但事实上，做二级市场投资，是社会再分配的一种方式，依赖于复杂、精密的制度和文化，并非不需要前提条件的一种信仰。

价值投资不是一种信仰，而是一种理念，是一套思维方式。

前面说的价值投资四要素，是价值投资理念的基石，在价值观和行为方式上，价值投资者往往也有鲜明的特点：追求投资的确定性、以保守的尺度评估企业内在价值、自我评价更重视内部计分卡、追求理性思考、经常应用逆向思考的方法、致力于学习世界运行的重要道理、追求科学严谨的思考和分析方法……

落实到具体投资实践中，当熊市来临、股价大跌，价值投资者不是靠信仰来抄底，而是通过洞察金融市场的人性、理解公司长期基本面、理解概率与赔率，才能做出适当的选择；当牛市顶峰、泡沫巨大时，价值投资者不是靠信仰屏住、不追高，而是用数据、事实和逻辑来证明投资的风险与回报不成比例，即使在一段时间内不断被打脸，也能做出长期看来理性的选择；当投资的公司出现与预期不一致的经营表现时，价值投资者不是靠信仰持股不动，而是要去收集更多的事实、检验自己的假设、找到自己的盲点、反思自己是否犯错，进而做出正确的投资决定。

价值投资依赖于理性和现实主义，而不是感性与理想主义，是一套理念，而非一种信仰。如果感觉自己要很“用力”、很“辛苦”，才能坚持价值投资的做法，那么你可能陷入了“信仰”的迷思。