来源：芒格书院

导语：

潜心译介经典而有所总结感悟，惠人惠己，是为同文。

作者Ranran被誉为翻译巴芒质量最好的译者。他无私翻译的伯克希尔股东大会讲话、巴菲特演讲等文本，文笔流畅，毫无翻译腔，让人阅读起来没有一丝隔阂，在网络上赢得一片赞誉。

文章以引用某公司2020年年报起笔，概述了我们大家都很熟悉的当下困境后，作者忽然笔锋一转，求教于自己翻译的文本，从芒格在每日期刊公司和西科金融公司历年股东会问答中摘选出对于怎样理解、应对困难，投资面对下跌怎么办的论述，以期对大家应对眼前困难的局面有所启示。

以下为正文。

写在前面：

在某家公司 2020的年报中，管理层表示，疫情爆发之后，春节刚过，他们开会讨论的第一个问题是，“如果销售归零，我们公司能生存多久？”管理层表示，“目睹着身边许多朋友丧失工作、生意，甚至失去冷静和陷入沮丧，谨慎似乎是最可行的态度”。

毫无疑问，疫情，是这几年来对投资造成影响最大的宏观事件。雪上加霜的是，还有多个其他外部因素，几乎彻底摧毁了某些行业和公司的盈利能力。很多人、很多投资者、很多上市公司，感到了压力，遇到了困难。

从1958 年到 1970 年，巴菲特写了 13 年的致合伙人信，没看他在哪封信里提到什么宏观大势对投资的影响。即使在后来几十年的股东信中，巴菲特也从来没像很多上市公司那样，在年报中，从国际谈到国内，从 GDP 增速谈到行业产值。宏观太大太远，洞若观火如巴菲特，体量大如伯克希尔，也不敢臆测宏观，绝大多数上市公司和投资者更是没资格谈宏观。

这次疫情带来的冲击是宏观的，但这次困难和以往的困难也并没有什么不同。以往克服困难的经验，能带来信心。

这一次，仍然感觉压在身上的负担很重，仍然感觉呼吸急促，甚至偶尔觉得喘不过气来，但这一切，都非常熟悉。不再有第一次经历困难时，那种无法排解的压抑、紧张。

困难可能比以前更大了，但有了以前克服困难的经验，知道这次没什么不同，就能更加从容地应对，也没必要去喝什么鸡汤，但是，已经坚持了很久，已经难了很长时间，不妨向智者查理·芒格请教一下，如何看待困难，特别是他作为一个投资者，如何看待下跌，他在下跌时是怎么做的。这些或许对我们当下的状况有所启发。

01
为什么向芒格请教如何对待困难？

为什么向芒格请教如何对待困难？怎么不找格雷厄姆，不找巴菲特，不找施洛斯？

因为芒格这一生，经历的磨难太多了。

他曾经因为眼睛手术失败，而像一头困兽一样，躲在角落里承受钻心般的痛苦。

举一个具体的小例子。1953 年，芒格的第一段婚姻结束后，房子归前妻，他住进了学生公寓。每个周末，他总会开心地接他的孩子们出去玩，逛公园、去游乐场、去朋友家。

那时的查理，在衣着上仍然很讲究，但他开着一辆又破又旧的庞蒂克牌汽车。别人一看这辆破车，就觉得他像一个穷鬼。查理的女儿问他：“爸爸，这车多破啊！你怎么开这么一辆破车呢？”查理回答说：“这样我就不会被拜金女盯上了。”其实，那时他真没钱，那时他在当律师，当时的律师还不赚钱。

每次想到这件小事，我总是觉得心酸。这件小事是芒格经历的众多坎坷中的一个缩影。

下面，我们向智者芒格请教，听他讲如何看待困难，在逆风的市场中，一个合格的投资者该怎么想、怎么做。以下内容节选自每日期刊公司和西科金融公司股东会中的问答部分。

02
芒格怎么理解困难？

一，难是正常的。

1. 难是一种常态。

(1)股东：请教一下您对美国运通的看法，请问美国运通的护城河是否变窄了？

芒格：美国运通失去了开市客这个大客户，真是非常可惜。资本主义的竞争就是这么激烈，别的银行开出了更优惠的条件，把这单生意抢走了。在白热化的市场竞争中，哪怕再强的公司，稍一打盹，就会被对手赶超。这就是现代资本主义市场的残酷性，不打起十二分的精神，根本无法生存下去。

……美国运通的管理者一定会说，竞争很激烈，他们一直很努力。每日期刊公司不也一样吗？我们也很努力，但每日期刊公司的报纸业务还是大势已去了。盖瑞，你说说，难道我们没努力吗？

盖瑞·萨尔兹曼：我们努力了，但竞争实在太激烈了。

芒格：是啊，我们只能节节败退。成年人的世界就是这么难。（2015 年）

(2)股东：在人的一生中，世界会发生很大的变化。等我到了您这个年纪，有什么东西是不变的吗？将来的好生意和现在的好生意有什么共同之处？

芒格：唯一不变的是这个“难”字。你会经历亲人离开这个世界，你会遭受一些沉重的打击，你会品尝到痛苦的滋味。人的一生，九九八十一难。走到生命的尽头，才发现一切都是一场空。无论你怎么拼搏，人生注定以失败收场，悟出了这个道理，你就明白了什么是人生如梦。小猫小狗不知道什么是命，我们不一样，我们能领悟到人生如梦的宿命。

有人说，热力学定律中讲的能量守恒根本不适用于人生。人生的结局不可能是赢，所有人都逃不掉失败的宿命，这是我们必须面对的终极难题。（2017 年）

2. 难的时候，大家都难。

股东：如果每日期刊公司突然实现了一大笔利润，管理层会怎么做？在当前低利率、低通胀的情况下，该怎么投资？

芒格：在当前的环境中，股市处于高位，房地产的很多领域价格也很高，手里有闲置资金，很难找到合适的投资。我们只能尽力而为。不是说遇到了困境，就有灵丹妙药，一吃就解决了。困难来了，我觉得自己也有份，这很正常。（2021 年）

3. 知道有多难，比以为很简单，更容易成功。

股东：伯克希尔的长期目标是每年提升内在价值 15%。

芒格：最高也就 15%。我们希望伯克希尔能增长得更快，但我们觉得 15% 已经是我们能做到的极限了。这个目标难度很大，我们无法保证一定能实现。

股东：伯克希尔的净资产是 570 亿美元，巴菲特先生说了，伯克希尔的内在价值远远高于净资产价值。

芒格：是的。

股东：内在价值取决于资本收益率和折现率，为了讨论方便，我们不妨假设伯克希尔当前的内在价值在 800 亿美元到 1000 亿美元之间。在此基础上，按 15% 的增速计算，10 年之后，伯克希尔的内在价值将介于 3200 亿美元到 4000 亿美元之间。

芒格：你的数学不错。

股东：三四千亿美元，可不是小数字啊。

芒格：你说得对。

股东：您和巴菲特先生多次表示，投资环境困难重重。在如此困难的环境中，伯克希尔怎么才能实现巨大体量的增长？我觉得有些难度，您认为呢？

芒格：当然难了。换个角度说，清楚地认识到困难，总比觉得简单要好。认清困难，更有可能实现目标。（1999 年）