2022年不是经济好年景，却也不乏幸福的公司
2022年悲伤的原因大体相同，但幸福的公司各有各的幸福。2022年前三季度，中国海油油气销售收入达2659亿元，同比上升67.6%。前三季度的净利润1087.7亿元，远超其去年全年的703.1亿元，而去年的业绩是其过往的最好业绩。2022年前三季度，归母净利润大于1000亿元的A股上市公司仅有七家，而这七家中，只有中国海油实现了归母净利润同比翻倍增长。中国海油属于能源行业。在能源产业，投资新能源已成为潮流，但今年开发石油天然气的公司却非常幸福。在这个国际油气价格史无前例的上升周期里，世界各大石油公司都斩获颇丰。2021年，国际原油市场标杆产品布伦特原油均价为70.9美元/桶，同比大幅上涨64.2%。2022年前三季度，布伦特均价继续上涨至102.5美元/桶。在中国，石油公司增储上产（增加油气储量储备，提高产量）的初衷是保障国家能源供应；如今，政治任务成为了增收增利的法宝。中国石油、中国石化既有上游的油气业务，又有中下游业务。油气价格上涨利好上游生产商，对行业中下游来说并不利。中国石油前三季度归母净利润同比增长60%，而中下游占比更高的中国石化同比下降5.4%。与中国石油、中国石化的上中下游一体化经营不同，中国海油则是一家纯上游公司。故中国海油成了石油行业巨无霸中最幸福的公司。2022年前三季度，中国海油油气销售收入达2659亿元，同比上升67.6%，归属于母公司股东的净利润达1087.7亿元，同比上升105.9%。前三季度的净利润，已远超其去年全年的703.1亿元。而去年的业绩已是中国海油的史上最好业绩。在这一轮高价周期里，中国海油的油气产量节节攀升。2021年、2020年和2019年中国海油净产量分别为573、528、507百万桶油当量。2022年前三季度，中国海油净产量已达461.5百万桶油当量，同比上升9.3%，创历史同期新高。助推中国海油获得幸福业绩的原因除了产量提升，还有其较低的成本。在过去五年，中国海油的桶油作业费（即开采每一桶石油所需的工程费用等直接成本）稳定在行业最低水平，约6—8美元/桶，而中石油和中石化的作业费在11—15美元/桶之间，全球油气行业的平均水平在10美元/桶左右。展望未来，中国海油的增产空间仍较大。中国海油在中国和海外的产量比重大约为7：3。中国陆上油气开发已达到瓶颈，而中国海油拥有专营权的海上油气资源还较大的增产潜力。2022年，中国海油的产量目标是600-610百万桶油当量。该司2023年和2024年的产量目标进一步提高到640—650百万桶油当量和680—690百万桶油当量。在能源转型路程越来越曲折的预期下，油气价格短期内难以大幅下降，这对中国海油来说也是可以继续幸福下去的理由。未来中国海油较大的担忧是如何处理北美和英国等地的油气资产，比如其2012年斥资151亿美元收购的加拿大尼克森公司。这些地区的项目资源不佳，且面临着越来越复杂的监管问题。一出生就对标国际公司的中国海油一直是央企里的“海归派”。经过40年的磨炼，中国海油的技术和经验已逐渐成熟。在新的形势下，中国海油既要回归本土，又要在海外重新开拓疆域，其新的考验将是综合的管理水平和软实力。通威取代隆基绿能成为最赚钱光伏企业。此前，隆基与通威未有过正面交锋，双方即将在组件环节展开较量2022年的短短9个月时间，通威股份赚到了其上市以来共18年的年度净利总和。今年以来，尽管光伏产品价格维持高位运行，海内外市场需求依旧旺盛。前三季度国内光伏新增装机5260万千瓦，中国光伏产品出口额首超400亿美元，均实现同比翻番。最大赢家当属通威。前三季度，通威营收首度突破千亿大关，归母净利润实现217亿元，分别同比增长1.2倍和2.7倍。通威取代隆基绿能成为最赚钱光伏企业。光伏产业链可分为硅料、硅片、电池片、组件四个制造环节。目前隆基在硅片、组件两端登顶，通威则在电池和硅料两端登顶。过去几年内，隆基作为全球最赚钱且市值最高的光伏企业，几乎霸占了行业内所有的关注。对比之下，通威则显得低调许多。形势在2022年发生变化。如果细化到季度来看，通威2021年三季度的净利就超越了隆基，并于此后每个季度拉大差距。从2021年第三季度开始的五个季度里，通威与隆基的净利差依次为4亿元、8亿元、25亿元、32亿元、50亿元。2004年上市的通威渔业起家，是一家“农牧+光伏”的双龙头企业。在成为光伏制造端王者之前，通威已经当了很久的全球水产饲料老大。2010年前后，水产饲料行业增速放缓、市场趋于饱和，通威确立新能源为第二主业，通过收购硅料公司切入光伏赛道，后续向电站、电池片环节扩展，完成光伏上、中、下游全产业链布局。多晶硅是光伏产品的制造原料，也是近两年内光伏产业链中供给最稀缺、价格涨幅最大的环节。2022年10月底的价格是2021年初的3.5倍。在这轮硅料价高量缺的历史性周期中，老大通威无疑是最幸福的光伏公司。通威并未披露最新的毛利率数据，作为参照，2021年通威多晶硅产品毛利率66.7%，同比增长32个百分点。除了硅料的暴利，通威的电池片业务也为业绩增色不少。不同于2021年电池片环节两头受压的窘境，得益于下游需求拉动，2022年大尺寸产品供不应求，产能利用率迅速抬升。作为硅料、电池片的老大，通威吃尽两端红利。考虑到庞大的新产能投放在即，硅料企业的好日子很可能不会太久。一般来讲，硅料项目的投产周期约18个月，产能释放速度慢、产能弹性小，开停车成本高昂。一旦终端开始调整，硅料环节将陷入被动。硅业分会已就投资过热做出警示，硅料短期供应持续紧张，未来2-3年产能将持续释放，中长期或出现供大于求局面。暴利的幸福不可持续，眼下硅料高价已经开始松动。11月24日，咨询机构PV Infolink报价显示，多晶硅致密料均价30.2万元/吨，环比下跌0.3%，为年内首降。尽管如此，考虑到通威绝对的体量和市占率优势，短期内其在降价潮中的受创面积非常有限。更为重要的是，通威正试图借力这轮硅料高利润周期，进军组件、强化下游。历史上，隆基曾凭借单晶硅片的高利润顺利向下开拓组件，只用了五年时间就登顶全球，这一逻辑在当下的通威身上同样成立，甚至阻力更小。组件是光伏制造环节的终端产品，进入的技术、资金门槛最低，扩产周期也最短，核心竞争力在于需要时间搭建的销售渠道和品牌认知度，这也是通威正在重点发力的方向。由于所涉环节不同，此前隆基与通威并未有过正面交锋，双方即将在组件环节展开的较量引入瞩目。2010年上市以来，九安医疗的业绩很普通，而在2022年一季度，上演了“一顿吃饱十年不饿”的奇迹尼罗河鳄，饱餐一顿后可忍饥蛰伏一年，耐心等待未来的角马群。这种未来食物供给的确定性，是维系尼罗河鳄生存模式的关键。一般来讲，公司运营应该具有持续的营收和现金流。但九安医疗，却在2022年一季度，上演了“一顿吃饱十年不饿”的奇迹。A股103家“医疗保健设备”公司（按中信证券行业分类，下同）的业绩却连年普涨。板块公司年收入中位值，从2019年的5.75亿元，增至2020年的9.19亿元、2021年的10.98亿元。2022前三季度103家公司总营收同比增长25.8%，归母净利润同比增长25.9%。该板块龙头企业迈瑞医疗2019年营收163.4亿元，2021年增长为249.9亿元，而2022年前三季度为230.4亿元。但论2022年业绩，无论营收还是净利润，迈瑞医疗都只能屈居第二。前三季度，九安医疗营收245.9亿元，归母净利润160.5亿元，同比分别增长30倍和320倍。九安医疗的逆天业绩，主要来自今年一季度，其营收和扣非净利润分别为217. 4和143.5亿元。其实，它二三季度的业绩，已经泯然众人，回归常态。2010年上市以来，九安医疗的业绩可谓很普通。2010-2019年的十年扣非净利润总和，竟为-9.08亿元。公司的两条核心战略中，以糖尿病管理领域作为切入点来实施的互联网+医疗的核心战略，一直处于前期积累用户的烧钱阶段。公司在2019年年报中称，“目前，全世界范围内都没有探索出互联网+医疗的创新医疗服务模式，众多互联网巨头企业，也在从不同角度、不同方向尝试进入互联网医疗领域”。另一核心战略，是在新零售平台持续推出极致性价比的“爆款产品”，如额温计、血压计、血糖仪等等——这才是其核心竞争力。九安医疗的幸福来自海外销售。一直以来，该公司就是出口大户。上市前，其营收60%来自海外；2021年，这一比例已升至90%以上。今年一季度的逆天业绩，主要来自美国的新冠病毒自我检测试剂盒订单。这并不容易。美国FDA资质的高门槛，令许多中国医药公司望而兴叹。九安医疗的iHealth试剂盒产品，在2021年11月6日获得FDA EUA授权，这应该归功于公司多年来海外销售的经验积累。另外，中国的供应链资源和强大国际物流运输保障能力，对九安医疗的成功提供了最有力的支持。仅在3个月内，九安医疗就把日产能从100万人份提升至1000万人份，随后又提升至2000万人份。这些产品通过空运，源源不断发往美国，日发运量高峰时达到3000万人份。九安医疗像一条蛰伏多年的尼罗鳄，终于迎来了滚滚而来的角马群，十年不鸣，一鸣惊人。当然，这种横财如刀口舔血，不可恒久。毕竟，疫情不可能始终持续，试剂盒产品也没有过高的护城河，其他竞争对手已经蜂拥而至。但对九安医疗而言，这一季度的幸福，就已经足够。忽然有了这从美国赚来的百亿横财，九安医疗的实际控制人刘毅，终于可以安心烧钱，继续探索推进其一直赔钱的互联网+医疗的核心战略。赣锋锂业和天齐锂业的营收、利润等财务表现非常相近，但在这两家公司中，我们毫不犹豫将赣锋锂业选为2022年的幸福公司在疫情暴发，全球经济发展动力不足的几年间，新能源行业的景气度一直十分坚挺。其中锂电池无疑是最火热的题材。整个锂电池产业链，从最上游的锂资源到最下游的新能源车，讨论热度居高不下。在这一轮的高速发展中，公认受益最大的是锂资源行业，其中最具代表性的企业是赣锋锂业和天齐锂业。截至今年三季度，赣锋锂业和天齐锂业的营收、利润等财务表现非常相近。但在这两家公司中，我们毫不犹豫将赣锋锂业选为2022年的幸福公司。原因无他，赣锋的经营更稳健且技术投入更大，这两点在下行周期中都是难能可贵的特质。赣锋锂业的盈利稳定性在锂矿企业中出类拔萃，从2007年上市至今持续盈利。即便在锂价最低谷的2019年，它也维持了3.6亿元的归母净利润。债务方面，上市以来资产负债率总体低于40%，流动与非流动的资产、负债从未出现大幅波动。在矿业这样一个重资产、高负债的行业中，持续稳定的财务表现证明公司运营的健康度较高。虽然在扩张方面保持谨慎，但赣锋对锂资源的全球布局并未放缓，不论是当前产能还是权益储量，赣锋都位居世界第一。而且其权益矿产所处地区普遍社会稳定，矿业政策开放，开采成本和矿场风险都处于低位。2022年，赣锋锂业提出未来十年公司发展的定位是技术赣锋。2022年前三季度，赣锋锂业扣非净利润138.8亿元，同比增速872%。前三季度，研发费用9.5亿元，2021年全年3.4亿元。作为对比，天齐锂业同期的研发费用分别为1836万元和1883万元，差距明显。而研发投入带来的是成本上的显著优势。赣锋马洪项目产能5万吨，投资7.7亿元。SQM公司（智利矿业化工）澳大利亚项目产能5万吨，投入14亿美元；雅宝澳大利亚工厂产能5万吨，投入12亿美元；天齐锂业澳大利亚工厂产能4.8万吨，投入7.7亿澳元。这其中虽然有土地、建设成本的差异，但与这些锂业巨头相比，赣锋的建设投入仅约为它们的0.1-0.2倍。这足以体现赣锋在氢氧化锂生产技术方面的优势。赣锋的锂电池业务也从2021年开始步入快车道。11月23日，赣锋锂业发布公告，启动赣锋锂电分拆上市。据该公告，2021年，赣锋锂电营收20.8亿元，净利润4044万元；2022年上半年，营收19.33亿元，净利润1.69亿元。目前赣锋锂电已签约确定的项目有广东惠州、江西新余、重庆两江新区三个区域，五个项目，规划总产能超30GWh，总投资超百亿元。与传统能源相比，新能源的资源属性在减弱，技术属性在增强。特别是随着锂电池技术的发展，氢氧化锂、金属锂等高技术含量的锂盐需求会持续增长。比如高品质的三元锂电池必须使用氢氧化锂，无法使用碳酸锂。随着市场的持续扩大，以及赣锋在氢氧化锂、金属锂领域技术优势的积累，还有下游电池领域的进一步拓展，相信2022年只是赣锋锂业作为幸福公司的开始。盐湖股份曾是一个含着金汤勺出生的败家子，而未来，只要稳健经营，不败家，吃老本也可以继续幸福下去盐湖股份曾是一个含着金汤勺出生的败家子。盐湖股份家里有矿，而且不是一般的矿，是2022年最热的钾和锂。由于多年以来的盲目多元化，2019年盐湖股份资产减值210亿元，信用减值397亿元，归母净利润亏损459亿元。经历破产重整，2020年盐湖股份完成亏损资产剥离。盐湖股份家大业大，风波过后又过上了幸福生活。2022年得益于钾肥和锂金属大幅涨价，前三季度实现归母净利润120.8亿元，同比增长226%。全球钾资源主要分布在加拿大、俄罗斯和白俄罗斯。美国地质调查局（USGS）2021年发布的最新统计数据显示，截至2020年全球钾盐可开采储量大于37亿吨，主要分布在北美和东欧地区，其中加拿大、俄罗斯和白俄罗斯的储量分别为11亿吨、7.5 亿吨和6亿吨，分别占全球总量的30%、20%、16%，合计占比66%。中国钾盐储量3.5亿吨，占世界钾盐储量的9%，排名第四。中国作为农业生产大国，是全球最主要钾肥消费国之一。但国内钾盐资源匮乏，钾肥自给率近年来维持在50%左右。盐湖股份具有得天独厚的战略资源优势。察尔汗盐湖总面积5856平方公里，是中国最大的可溶钾镁盐矿床，也是世界最大盐湖之一。盐湖内富含大量氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠等无机盐矿物资源。其中氯化钾储量 5.4 亿吨，占全国已探明储量的97%。公司拥有察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权，氯化钾储量优势明显。2020年以来，疫情减产、开工率下降等因素也导致钾肥供给出现缺口，加之海运费不断上涨等影响，推动钾肥价格逐步走高。叠加欧盟、美国对白俄罗斯钾肥制裁、全球钾肥价格达到了十年的历史高位。国内氯化钾价格2021年大幅上涨，而截至2022年上半年国产氯化钾价格较去年同期又上涨约50%。2022年上半年，氯化钾收入107亿元，毛利率81%。再看盐湖股份的锂资源。2020年以来，碳酸锂价格持续快速上涨。从5万元/吨涨了十倍左右。2022年上半年，盐湖钾肥的碳酸锂业务收入52亿元，毛利率高达92.6%。钾和锂两项业务的毛利率分别为81%和92.6%。如此高的毛利率，可以有效抵御价格下跌的风险。未来，只要盐湖股份稳健经营，不败家，吃老本也可以继续幸福下去。比亚迪之所以能在2022年如此幸福，一方面是时代造就；另一方面，则受益于在技术方面的长时间坚持和积累追求梦想的话语，谁都可以说。但是在极其不确定的环境中，近20年坚持不懈的努力和付出，能做到的凤毛麟角。比亚迪2003年开始追逐新能源车之梦，并持续砸钱，逐步将新能源车的核心技术和零部件供应掌控在手中。终于在2022年，比亚迪迎来了幸福。比亚迪2022年前三季度扣非净利润达到83.7亿元的历史高点，同比增长281%，并有望登顶中国车企销量第一名。比亚迪在此前近20年，都算不上一流车企。即便是2020年和2021年，比亚迪也只能排在中国车企销量排名榜的第16名和14名。比亚迪也有过挫折。由于汽车市场疲软，产品销量下滑，2019年比亚迪的扣非净利润从此前的30亿元缩减到2亿元。比亚迪之所以能在2022年如此幸福，一方面是时代造就：新能源车的浪潮，推动了汽车产业格局在2022年加速变化，将比亚迪从谷底推到了高处。另一方面，则是由于比亚迪在技术方面的长时间坚持和积累。新形势下，车企销量座次大调整，比亚迪排名大幅提升。一汽大众虽然仍是第一名，但2022年前十个月，其销量仅比比亚迪多10万辆左右。考虑到比亚迪月销量增速显著高于一汽大众，2022全年销量，一汽大众的冠军宝座很有可能被比亚迪抢去。比亚迪在2022年趁势而上，其销量则从2020年的41.6万辆攀升到2021年的73万辆，2022年前十月累计达到140万辆。其紧凑型SUV车型宋PLUS DM在2022年前十个月卖了29万辆，位列细分市场销量冠军，打败了此前曾连续九年位列销量冠军的长城哈弗H6车型；比亚迪小型轿车车型海豚销量达到15万辆，比此前的明星燃油车型广汽本田飞度、广汽丰田致炫加到一起还多。在中国新能源车市场井喷的2021年，比亚迪的技术准备已经完成。比亚迪创始人王传福早年研究电池材料，对磷酸铁锂电池情有独钟，经历多年研发和技术迭代之后，推出刀片电池，并于2021年开始在其全系车型搭载。再比如其DM-i超级混动技术，也是经历了自2008年以来的多次迭代升级，最终实现低成本和高可靠性。另外，比亚迪也储备了足够的供应能力。造车之初，比亚迪规模小、品牌弱，难以找到供应商合作，于是，比亚迪选择自建供应体系，几乎所有零部件都自己生产。因此，当市场爆发的时候，比亚迪能更快的扩大生产，及时抓住市场先机，而不会像其他新能源车企业受到供应链牵制。首先，中国新能源车市场还将持续增长，新能源车对燃油车的替代还远远没有结束，因此还有较大提升空间。2022年前十个月，中国新能源车的渗透率为24%，而王传福预计，到2030年，此数字可达到70%左右。其次，比亚迪在新能源车市场的市场份额已经抢到手，获得了领先优势。其在新能源车市场的市占率，从2021年的17%提升到了2022年前十个月的26%。比亚迪近20年积累获得的技术优势和供应链优势，竞争对手短期内很难全面超越。
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