煤电巨擘 国电电力
更高比例的市场化电量，和更高的市场化电价，是发电上市公司今年扭亏为盈最重要的动力。在电力市场改革提速和煤炭保供稳价的驱使下，煤电资产为主的发电企业正在扭转去年大面积亏损的业绩。2022年前三季度，国家能源集团旗下的上市公司国电电力净利润达到104.27亿元，同比增长200.2%。其中归母净利润为50.15亿元，同比增长182.5%。国电电力的装机以火电为主。截至2022年三季度，其控股装机9850.45万千瓦，其中火电7639.2万千瓦。2021年下半年开始，煤炭价格上涨，而市场电价尚未放开上涨空间。煤、电价格顶牛矛盾在四季度保供的环境下凸显。发电集团上市公司从三季度开始业绩下滑，在四季度出现大面积亏损。相比同期三季度的业绩，与2021年终的财务数据对比更有典型性。2021年，国电电力最终亏损34.2亿元，其中三季度单季亏损9.1亿元，四季度单季亏损67.6亿元。另一大发电上市公司龙头华能国际亏损幅度更大，三季度和四季度分别亏损43.4亿元和135.1亿元。据中电联发布的《2021年中国电力行业经济运行报告》，8月至11月部分发电集团煤电板块亏损面达到100%，全年累计亏损面达80%。发电集团亏损的背后，主因是煤炭燃料价格上涨，以煤电资产为主的上市公司受影响最大。2021年10月，秦皇岛动力煤市场价一度涨至2600元每吨。2021年，国电电力入炉标煤单价900.42元/吨，同比增长291.49元/吨，涨幅47.87%。此后主管部门发力煤炭保供稳价，并推进电力市场改革。2021年10月，国家发改委发布被业内称作“1439号文”的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，允许市场化煤电价格上浮最高20%，并推进工商业用户全部进入市场。以市场化的手段化解价格矛盾。在此政策推动下，发电集团的市场化电量比例提高，电价上浮。此因素帮助今年煤电资产为主的发电上市公司减亏或盈利。据2022年各季财报，国电电力连续三季度实现盈利。盈利的背后，其发电量增速并不大，前三季度上网电量3373.17亿千瓦时，同比增长2.93%。但市场化交易电量占比和电价增长明显。其市场化交易电量占比达到92.04%，较2021年同期增长30.73%。更重要的是电价显著上涨。2022年前三季度平均上网电价435.39元/兆瓦时，较2021年同期的347.01元/兆瓦时同比增长25.5%。更高比例的市场化电量，和更高的市场化电价，是发电上市公司今年扭亏为盈最重要的动力。大的行业利好背景下，国电电力的盈利修复速度在行业中处于领先地位，尤其是三季度单季盈利50.57亿元。这其实还有其他因素的助力。其一是资产处置。2022年9月，国电电力向控股股东国家能源集团的全资子公司国家能源集团宁夏电力公司非公开协议转让其持有的宁夏区域相关资产，主要是上年亏损的火电资产。三季度非流动性资产处置损益为14.8亿元。其二是国电电力背靠国家能源集团的一体化运作优势。国电电力由母公司国家能源集团持股50.68%。国家能源集团由原煤炭巨头神华集团和发电巨头国电集团合并重组而来，有着全球最大的煤炭产能。在过去一年多煤炭供应偏紧、价格高企的背景下，长协煤的供应会影响发电集团的盈利水平。国电电力在2022年半年报中总结其竞争优势时提到，公司有燃料成本管控优势，控股股东国家能源集团是全球规模最大的煤炭生产企业。公司可充分利用国家能源集团“煤电路港航”一体化产业协同优势，加强燃料一体化管控。上半年，公司煤炭采购量超过9000万吨，长协煤合同覆盖率达到100%。一年前，顺丰控股还处于转型的阵痛期，今年有了业绩新引擎在快递行业，顺丰控股一直都稳坐龙头老大的位子。不过，净利润时有波动，甚至出现亏损。而今年的报表出奇漂亮，得益于旗下嘉里物流的“神助攻”。按照中信行业分类，A股快递板块共有五家公司：顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递、德邦股份。2022年前三季度，A股快递板块营业总收入总和为3200亿元，同比增长36%；营业总收入中位数为352亿元，同比增长23%。2022年前三季度，A股快递板块净利润总和为96亿元，高于2019年的87亿元；而板块的净利润中位数近四年逐年下降。2019年前三季度的净利润中位数是13.8亿元，2022年是7.7亿元，四年几乎跌去一半。也就是说，虽然行业整体收入在增长，但是中等公司赚的钱却变少了。2022年前三季度，顺丰控股的净利润为55.1亿元，同比增长336%；扣非归母净利润38.6亿元，增幅超过1060%。顺丰控股股份有限公司创立于1993年，是中国最大、全球第四的综合快递物流集团，直接或间接控股四家上市公司：嘉里物流、顺丰同城、顺丰房托、Kerry Express Thailand（KEX）。截至2022年上半年，顺丰在国内有175万家月结客户和5.37亿个人用户，覆盖99.4%城市和2867个县区，业务涵盖快递、快运、冷链、同城、供应链等板块。此外，顺丰和政府共建的鄂州花湖机场在2022年7正式投入运营，是亚洲第一个货运枢纽机场。在国际市场，顺丰的业务覆盖了84个国家及地区。一年前，顺丰控股还处于转型的阵痛期。2021年前三季度，顺丰控股净利润同比下滑76.3%至12.7亿元，扣非归母净利润同比下滑93.5%至3.3亿元。当时，顺丰欲将快递业务从劳动密集型升级为技术密集型，一方面投入高，另一方面低价产品占比不断扩大，使得净利润下滑。然而，今年顺丰的财报就出现了业绩新引擎——嘉里物流。嘉里物流是香港联合交易所有限公司主板上市公司，主要从事综合物流、国际货运。嘉里物流在泰国、越南、马来西亚、印度尼西亚等东南亚国家拥有海外本地快递网络。收购嘉里物流，是顺丰走向全球的重要一步。这笔收购起始于2021年2月，顺丰控股拟以175.6亿港元要约收购嘉里物流 51.5%股权；7个月后，顺丰宣布完成收购。今年前三季度顺丰控股业绩大幅提升，主要因为新增合并嘉里物流业绩。三季报没有具体披露每个板块的情况，半年报解释得较为详细。2022年上半年，供应链及国际板块占总营业收入的比例达到 35.8%，成为第二大板块，仅次于占比37.88%的时效快递板块。报告期内，时效快递的增速仅为5%，供应链及国际板块则增长了442.7%。这一板块增长较快的主要原因是顺丰控股自2021年四季度起合并嘉里物流，同时嘉里物流上半年亦并购整合一些国际货运领域的企业，进一步扩大国际业务规模。顺丰与嘉里物流的融通有两方面，其一，充分利用嘉里物流现有海外网络、国际货代、客户资源等方面优势来加强、加深国际业务。其二，围绕东南亚跨境产品与国际快递进行产品升级。不过，国际业务能否帮助顺丰业绩持续高歌猛进，还需观察。国际业务本身就有一定风险。国际物流服务依托于国际贸易，受制于新冠疫情、贸易关系、地缘政治、税收政策等不确定因素，包括国际运力价格大幅波动，均对顺丰运营形成挑战。互联网公司一片寒气之下，拼多多逆势增长。前三季度，扣非后归母净利润同比增长1873.4%2022年，互联网公司大都难熬。受经济疲软等大环境影响，曾经财大气粗的大厂们不得不勒紧裤腰带，调整业务、裁撤人员、降本增效。高速扩张的时代终结，行业龙头增速放缓。互联网零售巨头阿里巴巴（BABA.N），2022年4月至9月，包括淘宝、天猫及1688等业务的“中国商业”板块经营利润同比下降3.5%；同赛道的京东（9618.HK），2022年前三季度零售业务经营利润同比增加26.9%，但持续烧钱的下沉市场电商品牌“京喜”未计算在内。一片“寒气”之中，脱胎自下沉市场的电商平台拼多多（PDD.O）逆势增长。2022年前三季度，拼多多营收907.38亿元，扣非后归母净利润222.10亿元，同比增长1873.4%。拼多多上一波的高速增长，集中在上市之初。2018年，拼多多总营收131.2亿元，同比增长652.3%，但亏损严重。它将吸引与留住用户作为重点，当年的销售与市场费用高达134.4亿元，这带来108亿元的亏损，以及4.19亿活跃买家、360万活跃商家。烧钱之后，买家、商家形成规模，品牌认知得以建立，拼多多开始扭亏为盈。2021年，其营业利润首次为正，达68.97亿元；销售与市场费用在总营收的占比，由2018年的102.5%降至47.7%。拼多多的营收来源于线上营销服务（商家可通过付费，获得在平台搜索结果、广告展示位中出现的资格）、交易服务（商家缴纳交易服务费）、商品销售（拼多多官方直接销售部分商品，此为拼多多2020年开启的新业务）三项。其中，线上营销服务于总收入的占比最高，在80%上下浮动。如此的营收结构，导致拼多多的收入随用户量上升，天花板也因用户量见顶到来。到2021年底，拼多多已经拥有8.69亿活跃买家、1150万活跃商家。再加上京东“京喜”、阿里“淘特”对下沉市场的争夺，拼多多的增速趋缓，2021年总营收同比仅增57.9%。2022年，是拼多多突破“天花板”的一年：疫情反复，社会总体消费降级，消费者涌向主打“低价”的拼多多；京东、阿里等竞争对手纷纷“降本”，对下沉市场的争夺力减弱，而拼多多进一步增加销售与市场费用（2022年前三季度费用366.11亿元，同比增加9.5%），吸引买家与商家。品牌商家的入驻也给拼多多带来活力与收入。董事长兼首席执行官陈磊在二、三季度业绩电话会上都提及，越来越多的品牌正与拼多多合作。财报显示，2022年前三季度，拼多多线上营销服务收入同比增长43.1%，交易服务收入几乎翻倍。收入大幅增长的同时，销售、行政、研发等支出小幅增加，利润空间扩大。另一个新变化在于，拼多多开始向海外发展。其跨境电商平台Temu已于今年9月上线，首站美国。据第三方数据机构Sensor Tower，当地时间10月17日，Temu下载量在iPhone应用商店“购物”类别中排名第一。Temu定位与国内主站类似，主打“低价”与“社交裂变”。上线以来，Temu推出各类优惠活动，包括免配送费、首单20%折扣等，并在Facebook、Google等平台投放广告，与海外KOL合作。目前的拼多多，有足够实力支持新业务的开展——截至9月30日，拼多多拥有现金及现金等价物256亿元，短期投资1122亿元。与外界的瞩目相反，拼多多管理层对Temu，乃至整个公司的业绩表现，都展示出低调、保守的姿态。至今，Temu的成绩未在财报公开，管理层回应称，该业务仍处于起步阶段；公司业绩超预期的二、三季度财报会上，管理层则称此利润表现为偶发情况，建议外界勿将其作为未来参考。每家房地产公司都有一千个伤心的理由，万科凭什么是不幸中的“万”幸？2022年，房地产行业经历融资收紧、销售腰斩、断贷风波，元气大伤。但仍有些公司维持了利润增长。2022年前三季度，万科归母净利润同比增长2.17%，达到170.5亿元，位列A股135家房企之首。万科能够保持利润增长，主要原因在于，改变营销思路，稳持主业销量稳定；货值地段较好，房价相对有竞争力；转型业务如物流、物业逐步到了收获期；以及组织架构调整，效率提高，运营和决策成本降低。房地产行业有特殊性，因为预售制的存在，从出售房屋到正式交房、结算利润，一般会经过两到三年。因此，万科今年前三季度的利润不仅来自本期销售收入，也来自前两年。据克而瑞研究中心数据，2020年和2021年，万科权益销售额均位列行业第三位，分别为4557.3亿元、4032亿元。2022年1月-9月，万科权益销售额2034.1亿元，保持第三位，同时期TOP100房企累计销售业绩同比降幅45.4%，万科同比下降34.9%，情况好于行业平均。一年来，面对行业下行，万科在营销方法和渠道上都做出了调整。如珠海分公司的雁南飞计划，坐销变行销，到北方找客户；惠州分公司与深圳泊寓联动，在深圳城中村挖掘了一批潜在购房客户。同时，历来重视自有销售渠道的万科也开始加大外部销售渠道合作，力保销售。销量稳定+土地储备质量决定了万科房子售价的竞争力，保证了公司的利润。根据万科近两年年报，销售金额占比最高的上海区域（包括上海、杭州、南京、温州等）贡献了三分之一的销售额，这些地区房价相对坚挺。截至2021年底，万科已售未结合同金额累计超过7100 亿元，是2021年结算收入的1.6倍。这些已售未结资源将陆续转化为结算收入，对万科业绩形成支撑。今年上半年，万科销售回款率超过100%。烧钱的多元化业务终于进入收获期，也是万科保持利润增长的重要原因。万科2022年上半年财报显示，包括物业服务、物流仓储、租赁住宅等在内的经营服务业务收入241.1亿元，同比增长30.6%。虽然万科并未公示多元化业务利润，但掌门人郁亮曾公开表示，“探索这些业务的学费大部分已经交完。今年，非开发业务总体将开始形成正向贡献。”组织架构上，万科还以开发经营本部为主导，推进集团协同，解决能力分散、操盘表现不稳定的问题。过去，万科采用分布式管理机制，分公司自主权较大，以便于灵活把握市场机会。然而，复杂项目越来越多、拿地需更谨慎的市场环境下，这种模式不再适用。今年，万科开始收缩一线权限，将开发业务统筹到开发经营本部下，实现投资拿地整体协同，也让运营经验可以跨地区交流，提高了整体操盘能力。2022年，和全行业一样，万科拿地更为谨慎。据中信证券测算，今年前10月，万科拿地/销售面积为24.3%，拿地/销售金额为18.3%，低于2020年及2021年30%左右的水平。另外，万科拿地参考的几个维度是政策放松空间大、需求稳定、新房销售确定性强的高能级城市。“万科的战略定力在于‘不贪婪不恐惧’，市场好的时候留一份清醒，市场不好时也有信心找到机会、穿越周期。”郁亮在6月28日的股东大会上说道。2022年十大幸福公司，本文的选择标准是当年利润。好公司的寿命都很长，一年不过是司生一站，不足为据。利润好，无非也是天时地利人和三要素。纯靠天时，例如资源价格涨跌，那就是运气，注定只能好一时。即便借到了势，例如赶上了新能源这个超级大风口，若只凭地利之便，那随着行业进入成熟期，好日子也必定逐渐变坏。三要素中，人和是最关键的，对应到企业经营中，人和就是战略定位、精益管理、技术创新加企业文化。没有永远的风口，也没有永远的繁荣期和萧条期，我们更欣赏那些处变不乱、荣辱不惊、行稳致远的公司。
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