3

“投资的一条基本规则是，如果不是情非得已，不要为了任何非投资因素而采取投资行动。”这是菲尔普斯的建议。不要因为股价波动就买卖股票，也不要为了获得资本利得以弥补亏损而采取行动。只有确定自己之前的决策是错误时，才应该谨慎卖出。按照菲尔普斯的观点，你可以认为卖出其实是在承认之前所犯的错误，你持有一只股票的期限越短，说明你购买时所犯的错误越严重。执行菲尔普斯的投资策略难度很大，但有些人确实做到了。菲尔普斯列举他的一些老客户和老同事的例子，这些人都通过购买正确的股票并且持有它们而变得很富有。菲尔普斯希望自己年轻时候就能有这样的洞察力和眼光。

然而，就算像沃伦·巴菲特那样的大师级投资者有时也难以做到。巴菲特在1995年的致股东信中就描述了他投资迪士尼的故事：“1966年我开始对迪士尼感兴趣，那个时候迪士尼的市值还不到9,000万美元，虽然这个公司税前利润是2,100万美元，手中拥有的现金足以覆盖公司的债务。在迪斯尼乐园，价值1,700万美元的加勒比海盗船马上就要营业了。你能想象我有多激动，这家公司只是海盗船价格的5倍。基于上述令人震惊的分析结果，巴菲特的有限合伙公司按照拆股调整后31美分每股的价格购买了大量的迪士尼股票。迪士尼股票现在66美元一股，可以说这是一个绝妙的投资。但是我当时轻信了迪士尼股票退市的消息，在1967年以48美分的价格抛出了这些股票。”尽管巴菲特获得了55%的收益，但这是一次代价十分高昂的交易。

类似于迪士尼这样有代表性的百倍股并不少。百事也是有代表性的百倍回报股。它出现在菲尔普斯的研究案例之一。百事业务简单，利润率丰厚，从一家小公司慢慢成长为大公司。在菲尔普斯的书中，故事开始于阁楼公司（Loft Inc），该公司收购了百事可乐公司，并在1941年更名为百事。根据菲尔普斯的研究，在1938年，百事可乐股价均价为75美分，到1971年，股价达到427美元。33年内实现了569倍的回报。

实际上，百事在1962年才开始保持上涨趋势。“这家总部位于纽约的软饮和零食巨头从1962年起，花费了28.5年成长为百倍回报股。事实上，在1962年到20世纪80年代，这只股票并未显露出任何能够实现百倍增长的迹象。”但是，接下来百事开始全球大扩张。到1985年，百事在150个国家都有分支业务。“中国和苏联1975年就向百事开放了国内市场，这些新兴市场在接下来几十年为百事带来了巨额盈利。”百事不断推出新产品，扩展其零食业务。在1982年，百事推出新的子品牌，销售果汁汽水。这开辟了市场，提高了百事在饮料行业的市场占有率。”在1986年，百事进军快餐业，选择肯德基和塔可钟作为合作伙伴。1989年，百事收购了英国老牌零食公司步行者薯片和史密斯薯片。就这样，百事的国际化进程还在不断推进。而兼并新企业的进程一刻也未停止过。

迈耶之后从百事的财务角度中发现了两个事实：① 百事拥有超过57%的可持续的高毛利率，这正是百事高竞争力的体现；②百事的销售额和利润增长都非常惊人。1962年的销售额只有1亿9,200万美元，2014年已经达到667亿美元。这还不算从百事分离出的百胜，后者的净利润也从1,500万美元上涨到60亿美元。在案例分析的观察期间，百事的股票价格上涨了1000倍。在这个进程中，百事的股票价格从未便宜过。正如菲尔普斯所言，“好股票不会没有朋友。”通常它们都不会太便宜，因此不要被高估值倍数吓倒而放弃一只好股票。

4

查克·阿格拉是阿格拉资本管理公司的创始人，他被迈耶为“一位伟大的投资者”。阿格拉深受菲尔普斯的影响。阿格拉曾出版一本1993年到2013年他写给投资伙伴的一系列信件的合集，书名为《复利的力量》。在这期间，投资于阿格拉基金的1美元会变成将近20美元，而投资于标准普尔500指数的1美元仅增至5.59美元。

阿格拉在2011年一次研讨会上发表题为“一部投资人的奥德赛：寻找卓越的投资”的演讲。他说：“在1972年的时候，我读了《巴伦周刊》评论的一本书，就是托马斯·菲尔普斯所著的《股票市场中的百倍回报》。在他的书中，菲尔普斯分析了那些相对于最初购买价格成长达到100倍的股票。据我所知，菲尔普斯只是一位名不见今传的波士顿投资经理，但是他确实发现了一些东西，并在这本书中进行介绍。他的这本书确实帮助我更加关注资本复利增长的问题。你们都知道，同样来自波士顿的彼得·林奇，他经常谈论10倍股，现在是菲尔普斯谈论100倍，这有什么区别呢？菲尔普斯列举了很多例子，在这些案例中投资者都获得了100倍的投资回报。他还进一步总结了这些100倍股的特征。”

在一份1995年的信件中，阿格拉讲述了他作为一个年轻的经纪人，如何购买伯克希尔·哈撒韦公司的股份。1977年，他以每股120美元的价格购买了伯克希尔·哈撒韦公司的股份，逐渐积累了40份股票。现在每只股票的价值都是买入成本的1750倍。然而，他在1981年决定进军房地产。那时他有一个公寓改造的项目急需资金，所以他把所持的39份股票以500美元一份卖掉了，只留下了一份。事后表明，这个项目变成了一项超级昂贵的计划。那些当时价值19500美元的39份股票，截止2015年价值810万美元。另外一只百倍股是美国电塔公司，1998年从美国电台分拆出来。阿格拉用了80美分每股的价格投资其股份，现在每股价值93美元。根据档案记载，这只股票依然在阿格拉的投资组合中占据最大比例。

阿格拉的投资有成功也有失败，但成功的更多。他宣称要寻找的股票必须满足三个特征：

①历史上股票价格的复合增长率很高的企业；

②经理人有很强的管理能力，对待股东的财富如同自己也是合伙人；

③能够以某种形式不断将自由现金流再投资，持续获取高于平均值的收益。

阿格拉说，年纪越大，他越能看清事情的本质。最本质的东西是第③项特征，这是支持百倍股最核心的要素。他在一封信中写道：“多年以来，一旦已经确定了一家优秀企业，我们越来越多地关注再投资问题，将其视为成功投资理念中唯一最重要的因素。”试想一家公司投资了100美元，一年内实现20%的资本回报。这是一个高回报，会让阿格拉感兴趣。20%的回报率意味着20美元的收益，但是一个真正好的投资速度思路的关键在于，将这20美元连同原来的100美元进行再投资并获得20%的投资收益，如此不断重复。4年后能实现双倍增长，10年后会收获6倍回报，25年后会有100多倍的投资回报。当然，我们不一定就一直持有，同时也不能保证这家公司会一直保持这样的增长速度。这只是展示了复利的强大魅力，因为复利是阿格拉方法的核心。他想要找出这样的企业并坚持持有，就像菲尔普斯一样。

菲尔普斯在书中写道，高尔夫球手击球、握杆方式的微小变化都可能增大获胜的概率；投资亦然，更注重买入持有或许可以使你的投资组合收益更高。在《爱丽丝梦游仙境》的故事中，你必须跑得越来越快，才能保持在原地不动。然而，在股票市场上，有证据表明，一个人如果买了正确的股票，就必须静静持有才能获得高额回报。这无疑是一个极好的建议。

托马斯·菲尔普斯于1992年去世，享年90岁。他在1972年出版了他的投资专著《股票市场中的百倍股：股票分析师教你如何获得更高收益》。这本书构建在常识和一些基本的概念之上。即便如此，在股票上获得百倍回报，听起来确实不可思议。然而，迈耶告诫我们，不要被这种想法干扰。投资者应该集中思考如何长期持有、这类回报如何产生，以及采取何种投资方法来获得百倍回报