就在近日，高层在《当前经济工作的几个重大问题》中再度重申要防范化解地方政府债务风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。针对非标的表述更是：加大隐债处理力度，优化债务期限结构，降低利息负担。定融，作为非标的重要组成部分，随着近年来违约数量的增加，一次次的让人瞩目。

据天风证券研究所对2021年以来发行的部分城投定融产品进行梳理发现，定融发行总体趋势如下：2021年4月，城投定融发行数量明显上升；2021年12月，高层明确金交所不得为城投平台进行融资后，定融发行规模明显下降，2022年3月后又有所回升。

定融产品发行期限普遍较短，平均在15-20个月，产品收益率较高，一般为8.5%-9.5%。一般来说，城投定融的发行主体资质较弱，以AA等级和区县级主体为主。其中绝大部分定融产品都有增信措施，主要包括设置担保主体、应收账款质押、土地抵押三种方式，其中大部分以设置担保主体和应收账款质押为主，少部分兼以土地抵押。

自2011年以来，城投定融共经历三轮监管。早期对定融产品的监管围绕金交所展开，后期监管更多是地方政府对定融产品的直接管理。目前金交所向城投提供融资较为受限。

第一轮监管缘由：金交所成为银行表外业务通道

2009年3月，财政部颁布《金融企业国有资产转让管理办法》，规定非上市企业国有产权的转让应当在依法设立的省级以上（含省级，下同）产权交易机构公开进行。2010年5月，天金所和北金所成立，为银行表外业务提供通道，于是开启了2011年金交所的第一轮监管。监管重点是清理整顿交易所，凡使用“交易所”字样的交易场所除经国务院或国务院金融管理部门批准的外，必须报省级人民政府批准。

第二轮监管缘由：P2P大量暴雷，金交所与互金平台合作现问题

2013年，互联网金融兴起。为了规避网贷平台借款限额，一些互联网金融平台绕道与金交所合作。举个例子：2016年12月，蚂蚁金服旗下招财宝平台发生违约，为了避免风险传导，2017年6月，整治办函〔2017〕64号文下发，限制金交所和互联网金融平台合作。

第三轮监管缘由：升级为定融全面监管

2018年后，政策开启了对金交所的全面严格监管。清整办函〔2019〕35号文、清整办函〔2020〕14号文陆续出台，2021年证监会发表《联席会议部署开展金交所现场检查工作》，重申整顿原则：不得为房地产企业项目、城投公司等融资，不得向个人销售产品、不得跨省展业，“一省至多一家”等。

一般来说，多数城投平台将定融作为表内借款计入其他流动负债、长期借款、长期应付款、其他非流动负债等科目。所以在财务报表附注中，通常会以定融产品的名称或定融产品的备案场所显示。

如果是以定融产品名称出现，一般要注意这些字样：常规定向融资产品名称包括 “定向融资计划”、“定向债务融资工具”、“债权融资计划”；债权/收益权转让产品名称包括“债权资产转让产品”、“收益权转让产品”等。

如果是以定融产品的备案场所出现，一般要注意这些字样：金交所名称一般包括“金融资产交易中心”、“金融资产交易所”；“伪金交所”名称一般包括“登记备案服务中心”、“金融服务中心”等字样。

城投定融的发行，是在各类融资渠道被规范后，城投以高成本换取低门槛的融资方式；而城投定融逾期或者违约，则是到期偿付压力加大、地方财政收入锐减、融资渠道不畅同时作用下的结果。因此，如何从定融来看城投弱资质主体？关键还要看地方政府的监管态度，而地方政府的监管态度与领导风格、财政压力、定融存量规模密切相关。若领导风格保守、财政压力较轻，则存量规模较小、且到期兑付会比较顺畅。反之，则到期兑付会比较曲折。

总而言之，定融是地方金融生态和债务风险的一个表现窗口，透过定融状态可以评估对应城投偿债能力和压力状况。所以还是要谨慎对待定融规模大的城投，当然，对于持续新增定融产品的区域和城投也要格外关注，因为它很可能存在流动性不足，再融资能力减弱的情况。