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与众不同：

长期投资成功的重要组成部分

卡拉曼告诉我们，价值投资是一门关于以大幅低于当前潜在价值的价格买入股票，并持有至股票价格能够更好反映这些价值时的学科。便宜是这一投资过程的关键。除此之外，卡拉曼对价值投资还具有更深刻的洞察。他明确地表示，价值投资法要求投资者在寻找“便宜货”时需严格遵守纪律，这让价值投资法看起来非常像一种风险规避法。成为一名价值投资者往往意味着和不同人群站在一起，挑战传统智慧，并反对时下流行的投资风格。它可能是一项非常孤独的任务。

尽管已经取得了亮眼的成绩，但正如许多投资人一样，卡拉曼的投资之路并不是一路高歌猛进，而是经历了不少沉浮与阵痛。

他在书中讲道：“我们在1999年跑输大盘，不是因为我们摒弃了自己的严格的投资准则，实际上，我们严格遵守它；不是因为我们忽视了基本面分析，事实上，我们在切实执行；不是因为我们抛弃了价值，相反，我们在苦苦寻求它；不是因为我们主观臆测，相反，我们拒绝这样做。总之，极富讽刺意味的是，我们不投机，反而在美国股市损失惨重。”

由此可见，遵循价值投资并不意味着让人成为常胜将军，相反，这一投资理念带来的暂时性结果可能时常让人产生动摇。正如乔尔·格林布拉特(Joel Greenblatt)曾说过，第一，价值投资是长期有效的，第二，价值投资不是每年都有效，而第二点是第一点的保证。卡拉曼也从未怀疑过自己对价值投资的坚持。当卡拉曼被问及，为了更好地适应今天的金融环境，改变他们的价值投资策略是否更有意义，卡拉曼毫不犹豫地回答：“我们的答案是：不！对我们来说，屈服于增长失控的牛市和互联网科技股票很容易，但却太莽撞了，而且是不负责任、不合情理的。随大流是最容易的。有时候，你需要巨大的勇气和信念脱颖而出。不过，与众不同是一个人长期投资成功的重要组成部分。”

“与众不同”，这一坚定的回答，是卡拉曼作为价值投资大师的最好写照，同时也是所有价值投资者们的信念。卡拉曼指出，投资者必须抵抗大众追涨杀跌的趋势，投资者不能忽视市场，但必须独立思考，不能被市场左右。如果投资者始终以价值和价格作为判断的依据，而不是仅仅是价格，那么投资者就具备了价值投资的基本素质。

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安全边际：

睡个安稳觉比什么都重要

“安全边际”是书名也是全书主旨，那么，卡拉曼笔下的安全边际究竟拥有怎样的内涵？其实，“安全边际”被许多价值投资者视为价值投资的根基，巴菲特就以承受力来描述过他眼中的安全边际：“当你修建一座大桥时，你坚信它的承重量为3万磅，但你只会让重1万磅的卡车通过这座桥。这一原则也适用于投资。”证券分析之父本杰明·格雷厄姆也曾表示，他对1美元的价格购买1美元的资产毫无兴趣，只对以大幅低于潜在价值的打折价购买资产感兴趣。他知道使用打折价进行的投资不大可能让他蒙受损失。从而，打折价便为他提供了安全边际。

同样的，卡拉曼认为，投资者要以保守的态度评估企业内在价值，并将其与市场价格进行比较，价值与价格之间的差距就为投资者提供了安全边际。在他看来，投资是一门科学，更是一门艺术。投资者需要安全边际，这允许人们犯错。

但卡拉曼提醒投资者，确认企业内在价值是很困难的，并且不会一成不变，宏观经济和行业竞争等因素都会改变企业的潜在价值。价值投资者的行事准则是以一定折扣买入股票，以价格换取价值，那么，当企业价值遭受较大贬值时，多大的折扣才算足够呢？投资者必须具备什么样的安全边际？卡拉曼说道，每个投资者的答案都不样。“你愿意以及能够承受多坏的运气？你可以忍受企业价值出现多大的波动？你对错误的忍受极限是多少？所有这些问题都视你对亏损的承受能力而定。”

卡拉曼指出：“价值投资者第一目标是保证资金安全。很自然地，为了避免未来较大的损失，价值投资者会寻找安全边际，以便为不准确、坏运气、逻辑上的错误留下缓冲地带。由于估值是一项非精确的艺术，未来是不可预测的，投资者也是人，难免会犯错，所以安全边际是万万不可少的。”正如卡拉曼2007年在MIT斯隆管理学院的演讲中提到的那样：“投资者应当时刻牢记一条——最重要的衡量标准不是所取得的回报，而是相对于承担的风险所取得的回报。对投资者而言，晚上睡个安稳觉比什么都重要。”