随着监管政策趋严，政策鼓励非标转标，城投公司发行金交所的非标定融产品受到了越来越多的限制，很多投资人存在到期兑付的资金找不到合适的项目的困惑。城投公司发行的标准化债券30年,至今“零”违约。凭借稳健的投资逻辑、强大安全性、不错的收益，再加上地方信用的加持，一直是投资理财圈的抢手货。

一、关于城投债券募集说明书的注意要点

城投债券产品中容易被我们忽视的债券募集说明书，很多人在查阅上述资管产品的材料时（单券产品），还是和以前一样，主要只关注推介、尽调和合同，忽视了最重要的债券募集说明书。

作为项目基石的城投债，募集说明书就是其最权威和全面的个人简历；但募集说明书通常多达几百页，看得让人头疼。

1、债券的名称；通过债券名称，我们可以知道城投债券的类型，发行场所，进而可简单判断发行人资质状况；常规来说，自然是能发公募债的城投平台资质较好一些。但也不是只发私募债、PPN的平台资质就不好，有的城投资质足够达到公募发行门槛，只是为了图方便，才选择发私募。并且大部分公募债的期限时间都比较长，并不是每个客户都能接受3-7年。

2、债券的基本要素，如债券的计息日和付息日、兑付日，债券期限，资金用途；

特别是通过资金用途，可部分反映平台及区域的债务压力情况；常规来说，城投发债的用途主要有三种：

（1）、用于借新还旧，这属于监管最为严格的，一般处于“红色”区域的城投平台只能用于借新还旧。这类平台，可能新增债务空间不大，且债务压力较大。

（2）、用于偿还有息债务，发债用途主要为偿还一年内的到期债务，属于城投平台的新增债务。一般处于“橙色”区域的城投平台可用于偿还有息债务。这类平台，债务还有部分回旋余地。

（3）、 用于补充现金流或者项目建设资金，这属于城投平台的新增债务。表明了城投平台目前的偿债情况可控！一般处于“绿色”区域的城投平台可用于补充现金流或者项目建设资金。

3、债券特殊条款

常见的特殊条款有：

（1）调整票面利率：在特定的整数年份，债券的票面利息可以按照条款调整，多数为调高利息。该条款由发行人行使，普通调整条款为中性条款，跳升条款对投资人有利。

（2）赎回、回售：约定在未来某一个时间，发行人可以按一定的价格买回债券就是赎回；回售是指债券持有人在未来约定的时间点，有权要求发行人按一定的价格买债券持有人手里的债券。赎回／回售条款由发行人行使，赎回条款对投资人不利，回售条款对投资者有利。

（3）债券提前偿还：事先约定的提前还款一般为中性条款。当该条款由发行人主动行使时，其作用类似部分赎回权利，对投资人不利，因为利息少了。

（4）延期：往往与票面利率跳升的条款绑定，通常规定“如若延期，每延期一次，票面利率须调高100～300BP之多”，以此表达发行人不会无限延期的诚意，是一种中性条款。城投债暂未出现过此类现象。

（5）交叉违约：若发行人在非标借款等其他债务上违约，含有此条款的未到期债券也算触发违约，投资人可以提前要求债券发行人清偿。交叉违约条款普遍对投资人有利，是保护投资人的条款。

（6）事先约束：该条款可以约束发行人后续的融资计划，防止债券发行后，企业继续无限度融资导致财务恶化。该条款对投资人有利。

（7）控制权变更：该条款用于国企或者城投企业债券上，如遇实际控制人发生变更，投资人往往可以要求回售。该条款对投资人有利。

4、增信条款

（1）流动性支持，对几种担保方式也做过比较，像流动性支持和承诺函等方式，可以视为没有。

（2）质押、抵押；这类我们在城投债券中很少碰到；

（3）担保；在我们接触的城投债券中，有的债券由同一区域的其他平台担保，也有的债券是由担保公司担保。有担保的债券一般要比没担保的债券好，有担保一定程度上提高了债券的债项评级。而对于有专业担保公司的担保的城投债券，债券的信用资质也有了明显的提升，并且自2014年首支债券违约以来，有担保公司担保的债券和城投债券一样，到目前为止均是0违约；

5、债券的估值收益率；各类债券估值中，最常用的就是中债估值，但是常规软件，会员费没交够，是没办法看到的，这是时候，可以参考一下其他估值；以此来大概判断债券在市场的认可程度，和平台的再融资能力；也可以看看自己买的资管所获得的收益是否具有性价比。

二、如何识别城投债

我国的发债主体主要有两类：

（1）政府

（2）企业【其中有一类企业很特殊，那就是城投公司】

城投公司——“地方政府投融资平台”：

地方政府部门直接控股的功能类国有企业，以公益性或半公益性业务为主，并承担融资职能。

地方政府部门是城投公司的大股东及最终受益人，在地方建设领域，城投是政府的优选合作方。城投公司在银行间和交易所债券市场上发行的标准化债券，就是城投债，是地方政府融资方式的一种。

由于发行主体是地方投融资平台，其主业多为地方基础设施建设或公益性项目。

所以，从承销商到投资者，参与债券发行环节的人，都将其视为是当地政府发债。

城投债的判断标准主要有以下几点:

①、发行主体为地方政府投资融资平台或城市建设投资公司

②、发行主体的股东是各级地方政府的国资委、管委会等，实际控制人是各级人民政府

③、发行主体的业务主要包括土地一级开发、基础设施建设、棚改、城市公共事业运营等，业务对象主要是各级地方政府

④、大部分发行主体自身没有独立的盈利能力和现金流创造能力其盈利和现金流主要是依赖于各级地方政府。

三、如何筛选城投债

1、城投债发行主体的区域属性非常强，地区经济越好，行政级别越高的地区，还款能力越强。如果是一个经济不发达区域哪怕是再关键的项目也很容易因为财政实力而搁浅，政府财政实力是综合判断地方政府信用水平和偿还能力的基础和依据。财政实力主要看以下指标：GDP、一般公共预算收入、负债率债务率、政府性基金预算收入等等。首先要着眼省份，再到地级市，最后才是城投本身。我们要优先选择经济更发达或行政级别更高区域的项目。

2、选好经济发展较好的区域，等同于选定了背靠的“大树”这是保护罩，下面很重要的一步就是回归到项目本身，要好好判断发行主体——城投企业自身的基本面。看企业财务数据，综合考虑企业自身的资产规模、资产结构、债务规模、债务结构、再融资能力等；

3、还有一步就是考察政府的支持意愿与支持力度了。通过查看城投公司的控股股东及行政级别、平台的地位以及市场认可度等方面来考察城投企业与当地政府的关系，关系越紧密的城投，安全性相对越高。

4、各大金融机构（银行、保险、证券）购买过的债券也是相当安全的。

5、选择地方产业布局合理、高成长性、未来国家支持的产业。

四、选择存在的误区

误区1：本地/家门口的城投，一定比外地的更安全。

这个想法肯定是不对的。投资城投债不应该以本地或外地这样简单而感性的划分来判断，而应通过地区经济、城投公司、财务指标，比如总资产负债率等因素，以及担保、应收账款质押土地质押等风控措施的专业角度来判断。

误区2：同一地区的城投债安全性都差不多，所以往往会选择收益更高的。

对于这点城投债有“标”与“非标”之分。标准化城投债产品相对城投非标的安全性更强一些，但是对投资人的要求也要高因此，咱们在选择项目的时候，不能一味追求高收益，还应结合自身风险承受能力等综合考量选择适合自己的项目。