06

至此，又出现了一个与“不确定性”相关的要素，那就是：

筹码。

期望值为事件和时间的不确定性提供了一个框架，但不包括筹码。

即使你对不确定性事件有足够的洞见，假如你不能把握好下注的数量，时间就不能成为你战胜不确定性的朋友。

你下注比例太小，可能赚得太慢；

你下注比例太大，可能会亏光本金；

即使获胜概率更大，期望值也为正，如果你次次all in，也可能因为几何平均值而被割光了韭菜。

这时，一条投资真理冒了出来：

在成功之前，你必须活下来。

金融传奇人物索普，在试图战胜赌场的过程中发现，即使你洞察了赌场的漏洞，找到了期望值为正的机会，也要面临“如何决定赌注大小”的挑战。

另一位天才香农建议他参考约翰·凯利1956年发表的文章。

香农把它稍做修改后将其作为21点、轮盘赌、其他赌博、体育博彩和股市的下注原则。

凯利公式遵循的是几何平均值最大化的准则，使用该公式决定每次下注金额占本金的比例，能够让投资者每一个时期都最大化组合收益的几何平均值。

经济学家们对几何平均值和凯利公式有着长久的争执，但是对于普通人而言，只用记住一点：

不管凯利公式多厉害，只对“期望值为正”的下注有效。

简单说，这个公式只帮助想做有价值投资的人，对于赌博（期望值为负），毫无意义。

这就是为什么我用期望值来作为区分投资、投机与赌博。

07

让我们再看回下凯利公式。

该公式没有强调的是：

你的本金是固定的吗？

换句话说，你用于下注的本金，会像泉水一样越来越多吗？

职业投资人和业余投资者最大的区别之一，在于职业选手有源源不断的弹药。

巴菲特有保险公司的浮存金，可以发债（不差钱的他今年四月在日本借了18亿美金）。

他还强调所投公司有很好的自由现金流，他有一个极小的总部，只在乎旗下公司的经理人们把赚到的钱源源不断地交上来。

即使牛如巴菲特，也在源源不断地获得资金，为下一次下注准备筹码。

只有如此，无限游戏才可以持续下去，英雄一直留在场上，大数定律发挥作用，财富因为遍历性中的概率优势、以及最大化的正期望值得以实现。

这才是“长期主义”背后的道理。

08

投资很难，为未来下注，从不确定性中赚钱，对谁都是很难的事情。

没谁是靠水晶球赚钱的。

2018年蔚来上市时，高瓴在蔚来的持股比例高至7.5%。

2019，张磊继续下注于新能源汽车赛道，增持蔚来至12%，还新买入66.83万股特斯拉的股票。

结果，因为新能源汽车补贴滑坡，以及燃油车因国六标准出台甩卖，蔚来的股价最低跌至1美元。

张磊接下来清盘了蔚来和特斯拉，就在特斯拉大涨的前夜。

时至今日，蔚来的股价已经涨回到近28美元。

举蔚来和特斯拉的例子，不是说张磊不厉害，也不是想像某些文章去谈“张磊的长期主义你们学不会”，而是想说：

1、没人能够预测短期的未来，在某个时间“看错”某笔投资，太正常了；

2、一个成熟的投资者不需要维持自己的“无比正确”，只需要从概率和期望值层面获胜就好了；

3、作为一只越来越大的基金，在某些领域的投资见好就收，避免回撤，也能实现较好的几何平均回报；

4、高瓴2020年7月回头又重金了小鹏汽车。

09

也许你还记得开篇时我埋下的一个火种：

你凭什么估算出一笔投资的期望值？

你怎么知道买了一只股票，可能涨10块钱，发生的可能性是60%；可能跌5块钱，发生的可能性是40%。

这么多可能性，叠加在一起，不就更加不可能了吗？

期望值计算，提供了一个应对不确定的框架；

凯利公式，提供了一个根据本金比例下注的准则；

获取资金，为投资人提供了源源不断的弹药。

然而，想要取得年20%的回报，你还需要做到更多。

概括而言：

一个是获取更好的投资标的；一个是介入公司让价值上涨的概率变大，从而主动提升项目回报的期望值。

前者，我称之为资源；或者，则为赋能。

至于赋能，这方面的案例就多了，通过合作、技术等。

因为资源，能拿到更好的项目；因为赋能，能够让项目的回报期望值更高。

在完成了以上种种，再加上时机和运气。

10

我们一直没有意识到，自己非常幸运地出生在一个充满了奇迹的时代。

中国过去30年的快速而长时间的增长，在人类历史上都极其罕见。

但因为我们身处其中，就觉得习以为常，好比坐惯了高铁的人，对风驰电掣司空见惯。

另一方面，民间文化对于头部牛人的推崇，其实强化了彩票头奖效应，也让很多人认为赌场必有秘籍。

人们习惯了赌，崇拜赌场赢家。

人们为错过房地产焦虑，为错过腾讯焦虑，为错过比特币焦虑。

遍地都是十倍、百倍回报的传说，让人晚上睡不好觉。

这种对于头部赢家的拜神，对普通人最大的伤害，就是让人陷入了“小数陷阱”，误把一些极小概率的事情当作常态。

然而现实是，即使是在高速增长的时代，投资也是一件非常难的事情。

很少有人因为回报低而贫困，但太多富人因为追求更高的回报而亏光辛辛苦苦赚来的钱。

那些钱大多来自大时代的超级运气，几乎都无法再次重现。

最后

总结一下：

1、远离赌博，谨慎投资，尽量别投机，去做正期望值的事情；

2、投资有亏有赚，别试图靠预测赚钱，要靠概率和正期望值；

3、投资很难，我们要放低获得超额回报的预期，追求合理回报；

4、下注需要控制比例，拉长时间；

5、要有源源不断的现金流。小心那些不产生现金流的固定资产投入，哪怕有些看起来可能有很大“涨幅”；

6、发财之前别挂掉；

7、对于年投资回报率，几何平均值比算术平均值更重要；

8、别去参加那些零和游戏；

9、努力创造价值，做创造价值的工作，投资于创造价值的公司；

10、关于财务自由，请记住：金钱如海水，越喝越渴。

一旦你把财务和自由放在一起，其实是为自由戴上了枷锁。