奥马哈价值投资股票班目前共分为四个阶段，首先第一阶段就是研读值得反复阅读和推敲的《巴菲特致股东的信》，本文为股票班第九期第一阶段优秀学员赵赫的研读心得，供大家启迪和借鉴。

01

学习价投的原因与收获

由于过往我自己的投资成绩一塌糊涂，追涨杀跌，每日盯盘，频繁交易，亏了死扛，赚了不想走，凭感觉下单……直到这波熊市来，之前一直认为自己挺能挺住的，可以静待回本，无非时间长一些，后来发现不是这么回事，所以有了系统学习投资的想法。

我学到了这些：

1. 知识点。包括大的投资框架：基本原理、定量分析、定性分析、安全边际。这都是宋老师自己总结并且已经成功应用的经验，值得自己套用和反复思考，并化为自己的操作手册。

2. 知识点对于工作、投资、生活的指导。举例来说，巴菲特认为股票止盈的三种情况：股价明显高估、公司基本面发生重大变化和有更好的投资选择。昨天公司某个项目的讨论中，我在讲述环节发表了关于项目中止条件的观点：项目本身的经营情况发生重大变化，根据公司制度要求必须中止；有更好的投资标的；有买家给出了令我方满意的报价，同时要考虑项目中止的影响和实际操作问题。

3. 如何高效学习。高效学习的前提，是对学习方法进行研究，在课程的开始阶段，宋老师就已经把如何高效阅读、1+3+6的学习原则、分级阅读、专题阅读等进行了分享，这些都确实可以提高学习效率。

4. 一条清晰的路。价值投资在实操层面已经被宋老师拆解，变成了可以落地的学习，作为普通人，可以拾阶而上。希望在完成四阶段的学习后，余下的时间可以随着这个奥马哈俱乐部的老师、同学们一点点专题补充，共同成长。

02

我的学习笔记（部分）

一、投资目标

1、能够长期取得每年领先指数10%的收益率。

2、与一般水平相比，我们在熊市里会比在牛市里做得更好。

3、当市场整体大幅上涨时，只要能跟上指数涨幅，我就非常满意了。

二、投资分类

我们的投资可以分为三个类型，低估的股票、套利类投资和控制类投资。

1、低估类投资。我们买入的每只股票价值都远远高于价格，都存在相当大的安全边际。每只都有安全边际，分散买入几只，就形成了一个既有足够安全保障，又有上涨潜力的投资组合。

（1）收益来源：投资低估股票，获利途径来自一般意义上的股价上涨。

（2）业绩表现。低估类的涨跌受大盘影响很大，就算便宜，也一样会下跌。当市场暴跌时，低估类的跌幅可能不亚于道指。长期来看，我相信低估类会跑赢道指。

（3）仓位配置。这些年来，在我们的投资中，低估的股票是占比最大的一类，这类投资赚的钱比其他两类都多。我们一般以较大仓位（总资产的5%到10%）持有5、6只低估的股票，以较小的仓位持有其他10或15只低估的股票。

（4）风险因子。在此类投资中，我们对公司决策没话语权，也掌握不了估值修复所需时间。此类投资有时候很快能获利，很多时候要用几年时间。

2、套利类投资。套利投资机会出现在出售、并购、清算、要约收购等公司活动。

（1）收益来源。很大程度上，无论道指涨跌如何，套利投资每年都能带来相当稳定的收益。不考虑借钱对收益的放大作用，套利类的收益率一般在10%-20%之间。此类股票有具体的时间表，我们可以在很小的误差范围内，事先知道在多长时间内可以获得多少回报，可能出现什么意外，打乱原有计划。

（2）业绩表现。在某一年，如果我们把投资组合中大部分资金用于套利，这年大市下跌，我们的相对业绩会很好；这年大市上涨，我们的相对业绩会很差。

（3）仓位配置。多年以来，套利是我们第二大投资类别。我们总是同时进行10到15个套利操作。

（4）流动性因子。我们一般不借钱，借钱的话，都是用于套利。借来的钱不能超过合伙基金净值的25%。

（5）风险因子。在套利类投资中，投资结果取决于公司行为，而不是股票买卖双方之间的供给和需求关系。在每一笔套利投资中，风险不是经济形势会恶化，也不是股市下跌，而可能出现意外事件，打乱原有计划，公司不按原计划行事。

3、控制类投资。在此类投资中，我们或是控制控股权或者是大股东，对公司决策有话语权。业绩表现。衡量此类投资肯定要看几年时间。此类投资同样受大盘影响相对较小。在火热的大牛市中，与买入大盘股相比，控制类投资似乎很难赚钱。

4、三种投资的转换问题。每类投资的占比是按计划来的，但实际分配要见机行事，主要视投资机会情况而定。有时候，一只股票我们是当做低估类买入的，但是考虑可能把它发展成控制类。控制类投资，如果我们还没买到足够的货，这只股票就涨起来了，我们就在涨起来的价格卖掉，成功完成一笔低估类投资。

三、投资策略

1、主要精力放在寻找严重低估的股票上。随着股市下跌，投资低估股票的机会越来越多。

2、市场分析。如果整个市场回归到低估状态，我们可能会把所有资金都投入到低估类中，可能还会借一部分钱来买低估的股票。反之，如果市场继续大幅走高，我们的策略是，将低估类不断获利了结，并增加套利类投资组合的比重。

3、无论什么时候，我都尽量在投资组合中专门安排一部分资金，投资至少在一定程度上独立于大市的证券。股市越涨，这部分投资占比越高。

四、投资业绩

（一）业绩表现

1、业绩差异表明，短期内运气很重要，特别是何时投资资金。

2、一年的时间太短，绝对不足以用于评价投资表现。我自己更愿意把五年的表现作为评判标准，最好是在五年里经过牛市和熊市相对收益的考验。

3、我一直告诉合伙人，我们会在下跌或平盘的市场中跑赢，但在上涨的市场中可能落后，我预期如此，也希望如此。在强劲上涨的行情中，我们应该很难跟上大盘。

（二）业绩基准

我一直把道指作为我们的平衡标准。长期来看，算上股息和市值增长，道指的年复合收益率可能在5%到7%之间。

我的个人观点是要检验投资表现，至少要看三年时间，最能检验出真实水平的是期末道指点位与期初很接近，看在此期间投资表现如何。

理由：1、参照道指的好处是，它众所周知、历史悠久，可以相当准确地反映一般投资者的表现。

2、战胜道指没那么容易，别说跑赢，美国大多数基金连跟上道指都很难。

3、我们的大多数合伙人，如果不把资金投到我们的合伙账户中，可供选择的投资方式可能就是买基金，获得与道指类似的收益率，因此，我认为把道指作为我们的业绩衡量标准很合理。

五、股市收益率高增长

1、只有三种方式，股票可以保持一年10%或10%以上的增长。一是利率下降，保持在历史低位。二是投资者，而不是雇员、政府或其他主体，在经济中所占份额高于历史已有水平。还有就是经济的增速开始快于正常情况。

六、收益分配

1、有限合伙人与普通合伙人分享利润，根据年初资金市值，先从利润中分给合伙人6%，其余利润按照各自出资占比，普通合伙人获得四分之一，所有有限合伙人获得四分之三。如利润未达到6%，需用将来的利润弥补，而不以既往的利润重述（追溯）。

七、资金规模对业绩的影响

资金规模增长有利有弊。

1、就被动型投资而言，我们不打算通过大量持股来影响公司决策，资金规模增长会降低我们的收益率。

2、对于我们更大的一部分投资来说，资金增长产生的不利影响很小，包括大部分套利类和一些低估类。

3、就控制类投资而言，资金规模增加绝对是有利的。

被动型投资获利减少，控制类投资获利增加，哪个更重要？这个问题，我无法明确回答，因为这主要取决于我们处于什么样的市场中。

八、巴菲特如何看待保守

1、对于保守的态度。从投资组合的保守程度可以看出巴菲特倾向性明显。

2、衡量标准。投资组合和一般人的不一样，完全不能证明我们是否比一般人更保守。是否保守，必须看投资方法如何，投资业绩如何。要客观评判我们投资的保守程度，就应该看我们在市场下跌时业绩如何，最好是看我们在市场大跌时的表现。

3、如何实现保守。在很多笔投资的过程中，只要你的前提正确、事实正确、逻辑正确，你最后就是对的。只有凭借知识和理智，才能实现真正的保守。