来源：首席经济学家论坛

我参加巴菲特股东大会加上这次已经有了八次，其中五次是现场参会，过去三年是线上参加。通过参加这八次股东大会，感觉对于巴菲特的价值投资理念有了更深刻的理解，对于巴菲特和芒格两位老人的睿智有着非常深刻的印象。全球投资者不远万里来到美国中部小镇奥马哈，听巴菲特和芒格被六十多个投资者提问长达六个小时，可以说是一场思想的盛宴。巴菲特也是世界前首富，他通过股票投资成为世界首富可以说是创造了投资界的奇迹，这也证明价值投资是可以从长期让投资者获得惊人回报的。当然坚持价值投资需要一个良好的心态，很多投资者学不到价值投资的精髓，只是照猫画虎而没有落到实处，实际上就是没有一个良好的心态，经不起市场短期的波动。这次是第五次现场参加巴菲特股东大会，再次感受到投资者的热情，整个会场气氛非常热烈。现在会议已经正式开始，在开始之前播放了一段VCR，记录了巴菲特和芒格的日常生活。巴菲特和芒格以非常幽默的口吻，面对镜头，让我们了解到巴菲特和芒格乐观积极的心态，这可能也是他们长寿的秘密。今年巴菲特已经92岁高龄，芒格更是99岁高龄，这也是芒格明确最后一次参加股东大会了，明年可能就看不到芒格现场参加。巴菲特明年是否会继续召开股东大会并亲自出席，目前还没有定论。我们珍惜每一次现场聆听巴菲特和芒格真知灼见的机会，我也会及时跟大家分享2023年伯克希尔·哈撒韦年会上巴菲特和芒格的一些金句。

现在全球经济增速陷入衰退的风险在加大，特别是欧美经济增速明显放缓，我国经济则是经过了去年的增速放缓之后开始复苏。美联储在近期再次加息25个基点，通过过去两年加息十次，累计加息了500个基点，加息的力度可以说是史上罕见的。这对于美国的经济、企业乃至银行都造成了很大的冲击，美国多家中小银行破产。所以在当前市场信心不足，人们对于经济发展的前景迷茫的时候，巴菲特股东大会召开具有重大的意义。通过聆听巴菲特和芒格的观点，大家可能会重拾信心。巴菲特是积极乐观主义者，一直坚定做多美国的上市公司以及其他海外的一些上市公司来分享企业的成长。他相信太阳明天还会继续升起，任何一次股灾最后都会过去，这也是巴菲特敢于在市场低迷的时候逆向布局好公司的前提逻辑。所以在这次大会上，巴菲特和芒格一如既往看好经济发展的前景，看好好企业未来的发展，这对于提振市场信心是非常有利的。

图片巴菲特的价值投资是可以学习，可以复制的。它不像索罗斯等这些对冲基金，需要大量的资金，大量的信息，可能还需要敏锐的嗅觉，杀伐果断才能做好，所以很难学会。价值投资的原理其实很简单，第一就是要做好公司的股东，与企业一起成长，通过做时间的朋友来获得长期的回报；第二就是买入的价格要具有安全边际，在价格比较低的时候，特别是股灾的时候买入；第三当然是所投资的企业要有护城河，要不容易被技术进步所替换，要具有核心竞争力等等。价值投资的原理是比较简单的，但是知易行难，所以还有很多人包括我在内，已经多次来到现场参加巴菲特股东大会，就是希望能够在价值投资上坚持到底，能够克服市场的波动给心理带来的影响，真正学会价值投资，贯彻价值投资。

巴菲特是在美国做价值投资，或者说主要是在美国市场取得了巨大的回报。很多投资者质疑A股是否也适合价值投资，我的观点是很明确的，价值投资是一个普适的投资理念，它不仅适合于美国市场，也适合于A股市场。很多人之所以会认为在A股不适合做价值投资，是因为对价值投资没有深刻的理解。一方面A股市场并不缺乏长期牛股，从1990年底A股市场开通以来，已经三十多年的时间涌现出一批累计涨幅上百倍的白马股，给长期投资者带来了巨大的回报。另一方面，我们身边也不乏一些通过长期投资买好公司实现了财富自由，实现了资产飞跃的例子。但是很多人对价值投资有误解，比如说有人简单的认为价值投资就是持有不动，长期持有，这就是一种误解。因为长期持有是一个结果，并不是原因。也就是说因为你买的公司是个好公司，并且它没有基本面的改变，所以你要长期持有。如果你买的本身就不是一个好公司，或者说你买的公司在持有期间基本面已经变化了，它已经不适合经济发展了，这时候就是持有的越长，亏的越多。还有一些误区就是做价值投资，即使出现泡沫也不应该卖掉。在前几年我提出做中国特色价值投资，就是说A股市场的特点是存在很多错误定价的机会，包括有的股价可能会长期出现高估，有些股票也会出现比较大的低估。这时候通过做一定的仓位管理，比如说泡沫大的时候我们要卖掉，然后低估的时候要敢于低位布局。做仓位的管理是非常重要的，不能机械的学习巴菲特，因为毕竟市场不一样。

巴菲特在美股做投资，他投的企业基本上都是跨越了牛熊周期，能够从长期不断地出现创新高的走势，所以巴菲特持有股票的时间特别长，有的10年甚至有的长达40年，这一点可能也是让A股投资者比较艳羡的。我相信A股市场随着注册制的实施以及越来越成熟，在经济转型中，有一些企业能够在长期的发展中穿越经济周期、牛熊周期，成为长期牛股，为长期投资者带来巨大的回报，我认为是值得期待的。所以价值投资在A股同样适用，关键是要正确理解价值投资、实践价值投资。

以往巴菲特投资于中国的股票取得了巨大的成功，收益率达到了10倍甚至30倍以上。关于未来巴菲特是否会加大对于中国股票的投资力度，我认为大概率是肯定的。在过去好几次股东大会上，巴菲特和芒格都多次表达了对于中国经济取得了不起成就的观点，并且对于未来中国经济的发展，对于中国优质资产是积极看好的。芒格幽默地说，中国股票市场是一个水大鱼大的市场，捕鱼要到鱼多的地方去，实际上就是体现出对于中国核心资产的看好。在全球经济增速下滑，中国经济复苏的背景之下，A股和港股有望迎来一个恢复性上涨的机会。巴菲特对于中美关系一直是比较关切的，他在上一次股东大会上就提到中美都属于两个伟大的国家，取得了巨大的经济成就，而在贸易上中美贸易额是世界第一，中美关系可以说是全世界最重要的外交关系，试图打压中国的行为是愚蠢的。他当时也暗讽了在贸易上加关税的做法，实际上是不利于两国经济的合作发展，也不利于全球经济的增长。巴菲特对于中美关系一直抱有比较大的期待，也希望中美两个大国之间能有更多的合作，在合作中共同发展，在竞争中寻找合作的机会。中美贸易具有互补性，所以虽然从2018年发生贸易摩擦至今，中美贸易额依然是连年攀升，中美贸易顺差也保持在高位。所以中美关系的和平发展，对于全世界和平以及经济发展都是有利的。芒格同样表达了对于中美关系的期待，他认为破坏中美关系的行为是愚蠢的，也是不符合两国人民福祉的。我们也期待中美能够从全人类的福祉出发，能够在竞争中合作，能够实现合作共赢。

在当前关键时期召开的巴菲特股东大会有很多我们值得关注的问题，包括巴菲特如何看待美联储暴力加息？巴菲特如何看待美国当前经济增速下滑，未来是否还有经济回升的机会？巴菲特是否对美国和欧洲银行业危机有一个明确的观点？巴菲特对于中国经济、中国股市的看法是否一如既往的积极乐观？这些都是大家比较关注的问题。这两年巴菲特的投资取得了突出的成就，特别是在西方石油等石油股上的投资非常成功，今年又再次加仓石油股，大家比较关注巴菲特投资于石油股的背后逻辑。近期巴菲特赴日本考察，投资了日本的多家商社，大家也想了解一下背后的原因，巴菲特投资于日本股票有哪些背后的逻辑，是不是因为低估值等等。每次会议限定投资者可以提60个问题，随机抽取，巴菲特会完全回答，并且经常巴菲特会多回答一些投资者的问题。因为大家来到美国，不远万里飞到奥马哈参加股东大会非常不容易，所以巴菲特人也特别好，一般都会给大家多回答一些问题，解答大家的疑问。

巴菲特一直不看好数字货币，包括芒格对于数字货币都是比较悲观的看法。对于大家比较关注的AI，巴菲特和芒格有什么观点？这也是大家比较关注的问题。从技术进步的角度来看，以ChatGPT为代表的AI可能会改变我们工作生活的方式，也可能会产生一些伟大的公司。但是根据巴菲特和芒格的投资习惯，他们不太喜欢投资于初创期的科技企业。因为这些科技企业没有稳定的盈利和商业模式，也没有稳定的应用，能否实现盈利的增长是非常不确定的，所以巴菲特在投资上非常谨慎。他在近期幽默地说，对于有人要发射卫星到火星，进行火星探索，我们要鼓掌欢迎，但是不能参与投资，也反映出巴菲特对于科技企业其实还是比较谨慎的。即使AI会迎来大发展，但是现在还不在价值投资的范围，因为还没有出现具有明确核心技术的公司，也看不到盈利。当然不排除将来这个行业发展起来了，应用多了，企业的利润出来了，巴菲特可能会投资其中的龙头企业，但是目前短期来看可能性不大。因为这一次是伯克希尔·哈撒韦的年会，所以在会议一开始，巴菲特就向大家展示了伯克希尔的年报和一季报的情况，向投资者展示了企业的盈利。伯克希尔·哈撒韦的年报已经公布了，持有的前十大重仓股变化不大，一季报也没有太大的变化，这也体现出巴菲特一贯的风格，就是对好公司愿意长期持有，持有期可以是10年，也可以是30年、40年。当然从调仓来看的话，巴菲特大量减持了银行股，这似乎印证了美国银行业的问题。在美国中小银行纷纷出现挤兑破产的情况之前，巴菲特已经大幅减持银行股，增持了石油等能源股，也反映了巴菲特的投资理念，还是比较看重企业的盈利，而对于可能出现的一些危机，巴菲特也有比较敏锐的感觉。

美国硅谷银行、签名银行等多家银行出现破产，可能会引发一些中小银行的危机。从原因上来看，美联储连续进行暴力加息，抬高了企业的财务负担，然后影响到企业的存款。对于硅谷银行来说，它持有的大量美债也在加息的背景之下出现价格暴跌，造成浮亏。而为了应对储户的挤兑，不得不低价抛售这些美债，造成了实际的亏损，最终导致破产。好在美国财政部、美联储以及美国存款保险机构FDIC联合发表声明，对储户的资金进行保护，不会让储户损失。这也是近期巴菲特在接受采访时候的表态，他相信储户的利益不会受到影响，所以中小银行接连大面积破产的可能性不大，储户不用恐慌。但是对于投资人，对于银行的股东并没有保护，可能会造成比较大的损失。所以巴菲特认为，中小银行的危机并没有完全解除，还不能掉以轻心，但是储户的资金会受到妥善的保管。

我们通过看巴菲特相关的著作以及包括我写的两本价值投资类的书，通过看书是比较快的一种了解价值投资的方法。巴菲特也以非常开放的心态来分享他的投资理念，毫无保留，这一点就非常值得我们尊重。包括每年2月份，随年报发布的《巴菲特致股东的信》以及5月份第一个周六召开的巴菲特股东大会，都会成为大家学习巴菲特价值投资理论的一个重要窗口。同时巴菲特在日常接受一些媒体采访也会讲述他的一些理论和观点，可以说学习巴菲特价值投资是很多投资者快速进步的一个重要窗口。我一直倡导价值投资理念，并且结合A股市场的实际，提出做中国特色价值投资的概念，就是通过做中国特色价值投资来找到适合A股市场投资的方法，这样可以改变很多人长期投资不赚钱的现状。在推广巴菲特价值投资的同时，我也亲自管理多支基金，参与投资的实践，将理论和实践结合，从而更好地做好价值投资。

时隔三年我再次来到现场参加巴菲特股东大会，心情非常激动。和以往一样，投资者非常热情，现场气氛也很热烈。来自不同国家的投资者欢聚一堂，并且来自中国的投资者是最多的，据说达到1万人，这也体现出中国投资者对于巴菲特价值投资的认可度是非常高的。大家希望通过参加巴菲特股东大会啊，真正学习到价值投资的精髓，能够实现投资认知的提升，从而在长期投资中立于不败之地。在当前市场低迷的时候，学习巴菲特价值投资显得尤为重要，这是提振市场信心，获得正能量的一个重要方法。所以这一次我不远万里再赴美国参加巴菲特股东大会，希望能够借助巴菲特和芒格的积极乐观的投资态度，能够提振市场信心，让投资者坚守好公司、好基金，从而实现财富的增长，避免追涨杀跌，避免在底部抛掉优质的筹码。