来源：逸柳投研笔记

导语：对于很多制造业企业来说，诸如新能源领域的各种类型的公司，尽管他们的增速很快，但是维持这种增速的基本条件便是持续的资本开支，而且随着规模的扩大，所需要的资本开支会不断的提升，也就需要更多更多的投入，这样的话，在规模达到稳定之前，该种类型的公司可能需要持续的外部融资。

那么我们在投资的时候，如何看待资本开支呢？

一、研究资本开支的目的

这里需要了解两个概念：简单再生产、扩大再生产，再生产是人类经济社会的基本状况，每个企业都在不断地重复着某种生产行为，酿酒的企业将白酒销售出去之后，用收回的资金支付工资、采购原料、继续生产；硅片企业卖出商品后继续做硅片；电池企业卖出商品后继续做电池，等等。而其中，简单再生产是规模保持不变的再生产，酿造的酒的量每年相同、生产的硅片量每年不变、制造的电池总量每年就这么多；扩大再生产是规模不断扩大的再生产，也就是生产量逐年递增。

资本开支主要是服务于再生产行为，不管是简单再生产还是扩大再生产，都需要有持续的资本开支，这是由资产的使用寿命和更新迭代决定的。两者在资本开支上的区别主要是：前者的资本开支稳定（甚至会减少，因为技术进步会带来生产效率逐年改善）；而扩大再生产的资本开支则是不断增加。

而从微观的角度，任何企业背后都站着一群人，其中决定资本开支大小、方向的是企业主/管理层，而决定人类行为的动机在于“智者之虑，杂于利害”，如果假设企业主/管理层是理性的、激励是正常的（如果激励不合理的话，可能会让管理层的行为异化，做出损害公司整体利益的行为），企业进行资本开支主观上是为了增加公司未来的盈利能力。

当然，客观结果如何则是另外一回事，世界上很多时候是好心办坏事，企业经营也是如此，企业的资本开支如果投向错误的领域、或者处于一个错误的时间，可能就会适得其反、越做越做，越努力越糟糕。

二、站在时间的维度看资本开支

资本开支是连接企业的过去、现在和未来的一种行为。

说它连接过去，是因为资本开支的资金和所需要的生产技能都来自过去的经营积累，即便是一家公司通过外部融资的方式获得资金，这种融资能力也是来自于企业或者企业主个人在过去的信用积累。

而说它连接未来，是因为资本开支最终都将体现在生产能力上，代表着未来的创收能力。

所以我们看资本开支，既要看过去的利润或者经营现金流积累，又要看过去资本开支带来的收入和利润的变化，并借此推理现在的资本开支对未来业绩的影响。

三、从预期的角度看资本开支

资本开支是企业对自身的投资行为，投资都离不开预期，我们买股票是因为预期未来这只股票的价格会上涨，而企业进行资本开支，也是因为管理层预期未来市场规模还会继续提升，也就是他们认为某产品的需求会继续增加。

当然，做实业的预期跟做金融类投资的预期还是有所区别，周期性更强，受到心理因素的影响更弱，但是对于相关技术的专业知识的依赖性更大（至少，比如我们买半导体企业，不需要成为制程专家，也不需要我们熟练掌握EDA编程技术）。

四、从行业整体看资本开支

企业提高资本开支，意味着未来的产能会增加，对于一个企业而言，只有自己增加产能，而其他企业产能不变（甚至减少）是最有利的，就像我们买卖股票：买的时候，最好其他都不想买，这样可以按照低价格买入；卖的时候，希望其他人都不要想卖，这样卖出价格不会下降。

只是世界上的人与人之间的差距并没有那么大，你这么想的，其他人也会这么想，就像发明无线电，我们课本上学到的发明者是马可尼，不过特斯拉几乎同时也提交了同样的发明。

而当一个行业都增加资本开支，就会引起供求关系的显著变化，因此，我们通过分析同一个行业多家公司的资本开支情况，能够大致推断出行业未来两三年内的供求情况。

五、资本开支的估值视角

在资本市场，价值体现为创造未来现金流的能力，资本开支在一定层面上表现为某种承诺：未来给予股东更多现金流的承诺。

但是价值投资的拥护者都是现实主义者，有实实在在的现金流才能够落个实惠，所以普遍会不喜欢资本开支过多的企业，投资者中企业，可能最后的结果是“三年之后又三年，三年之后又三年，就快十年了老大”，那个“更多”的现金流可能依然还是没有出现。

承诺因为能够实现，才会被赋予较高的价值，只是要避免未来承诺支付过高的价格。