通常个人投资人主要参与的涉及城投/政府平台公司的类固定收益债权产品，本质上就是将资金以债权的方式通过金融工具投资或借款给城投公司，而根据标的金融产品的法律形式不同，往往主要有如下几种方式：

1、信托计划；
2、资管计划；

3、基金（公、私募基金）；

4、定融计划；

一、信托计划：

信托模式是最传统，最常见的一种方式，也是个人投资人接触最多的方式之一；根据投资人资金与政府平台产生的法律关系，一般有非标信托模式和标债模式；

1、非标信托模式：

这种方式是行业最早、最传统的模式！

本质上就是投资人通过信托公司与政府平台产生借贷关系，政府平台通过信托公司向投资人借款，到期政府平台还本付息；

在某些情况下，政府平台可能会因为资金调拨不到位，导致到期的借款可能会出现不能如期还款的情况，在行业还处于刚性兑付的时期，信托公司往往都是先行把资金垫付给投资人，信托公司再自己去找政府平台逐步还款，此情况在2018-2019年左右，贵州出现政府平台债务违约时比较常见，但后期因为贵州出现全区域性延期后，部分中小型信托公司选择根据政府平台实际还款效率来兑付投资人本息。

近几年非标信托模式的政信信托产品，除个别小型信托公司在极少数营商、金融环境较差、经济及财政较差的区域的弱资质平台有个别延期案例，绝大部分信托公司基本没有新增延期案例。

     
2、标债信托模式：

这种模式是近1-2年兴起的新模式，主要是为了符合2020年资金信托新规中：“关于信托公司非标业务占比的限制”；

标债模式的交易结构是：投资人认购信托产品，信托公司去购买政府平台公司发行的公、私募债券，中短期债务融资工具等；

这类业务现在受到绝大部分高净值客户的追捧，主要原因是：标准化城投债券，至今没有一例违约及实质延期的案例；

目前投资环境下，固定收益投资产品中，信托产品投资城投债券的模式是确定性最强的，因为底层资产（城投债券）历史上没有违约记录，同时各级地方政府不止一次在公开场合提出：必须保证辖区国有企业/政府平台公开债券到期准时兑付，就连贵州都保持政府平台债券刚兑的记录；

所以对于部分追求确定性的资金，现在重点参考的领域应该是信托投政府平台债券的模式。

对于这类型产品的选择，一般建议还是尽量规避已经出现非标业务延期的区域，依然优选经济发达区核心平台发的债券为基本出发点。

二、资管计划：

该模式随着2018年3月监管的要求，各类资管公司已暂停该业务，所以不再赘述！

三、基金：

这类业务主要分公募和私募基金：

1、公募基金：

投资人很难买到100%投资城投债券的公募基金，这类基金首先要满足是纯债基金，同时还要全部用于投资城投债券；

一般基于监管要求，纯债基金要做分散投资（标的券的品种比例限制、单只标的券的比例限制等），所以大概率会在国债、金融债、企业债等领域做分散配置，所以100%投城投债的公募基金很稀少的；

2、私募基金：

私募基金投资政府平台业务的基金模式上其实跟信托公司差不多，主要也是分非标和标准化两种方式；

A、非标模式：

在2015-2018年期间比较盛行，这类型私募基金公司发行私募契约基金，投资人购买私募契约基金，管理人再将资金以委托贷款的方式投资给政府平台，主要投资方向以贵州、云南等区域的政府平台为主，而且往往是以偏远地区为甚，当年的贵州独山县、三都县等区域，是这类型公司扎堆的区域；但是随着贵州、云南等区域的政府平台非标债权大面积延期支付，导致这部分公司的众多产品处于延期兑付状态，后期兑付效率不一；

因为考虑到这类型私募基金公司往往都些三无公司（没有股东实力、没有投研团队、没有风险控制能力），所以从业至今一直未曾推荐过该类型的私募契约基金；

B、标债模式：

该业务在2022年上半年开始逐步开始有业务，业务模式跟标债信托产品一致；

该类型业务的交易逻辑是：投资人将资金汇款给私募基金公司开立的托管专户，然后私募基金公司再去投资政府平台的标准化债券；
    

该模式从逻辑上讲，安全系数也是非常高的，等同于城投标债信托产品，因为资金有托管机构托管，底层资产是城投债券，按道理到期的兑付基本也没有什么值得争议的；但是十多年的从业经历来看，各种风险事件会超出认知，也见过太多没有底线的管理人和机构，所以对于一些三无机构的来说，一般都还是建议规避，因为我们没办法精准预测下一个坑长什么样。主要风险点：
    

a、资金挪用风险：

概率低，但没办法100%排除；

对于一些产品合同只写的是一个投资范围的，出现该风险的概率较大；同时不能排除宣传投资A债，实际去投资B债的风险（宣传资料不像合同条款一样有法律效力）；

b、加杠杆的风险：

因为城投债券的年化收益率绝大部分都在4%-7%之间，但是很多私募基金的产品的宣传收益远远大于这个收益区间，那么较大的收益差来源就存在不确定性，管理人会不会加杠杆，或者会不会和政府平台签订一些不合规的抽屉协议，这些风险是无法排除的。
     

所以一直以来私募基金投资政府平台债券的业务一直没有考虑推荐。

主要原因是：买城投债券的投资人其实都是奔着100%准时足额兑付的，但是万一遇到无底线的管理人，到期出现亏损或逾期的情况的话，是没办法给客户交代的（当然这个领域肯定是既专业又有原则的机构的，只是信息不对称的领域，最放心的做法还是建议一概直接略过）。

四、定融计划：

定融模式最早可以追溯到2014年左右；最开始的产品名称往往取名：“XXX私募债券”的形式发行，在2017年年中监管政策要求不允许该模式使用“债券”名称，后续随着各类政策的变化，该类业务名称逐步更名为：“XXX定向融资计划”、“XXX债权转让计划”、“XXX合同存证”、“XXX债权拍卖计划”；
    

绝大部分该类产品的交易结构基本是：标的政府平台（融资方）将其对政府部门或另一家政府平台的应收账款转让给投资人，到期融资方再回购应收账款，同时安排辖区的其他政府平台做担保。
     

不管名字怎么修改，交易结构怎么修改，法律形式怎么变，本质上都是对应政府平台的非标债务；除了管理人/承销商资质上跟信托公司完全没法比之外，其他基本和最传统的非标城投信托产品如出一辙。而该类模式的投资人资金是直接汇款给政府平台的，不经过任何第三方，所以到期还本付息也是政府平台来直接处理，所以进一步弱化了管理人/承销商的存在感和价值。

定融模式在2018-2019年也迎来了第一次大考：当时贵州出现延期时，原则上讲定融模式应该是会延期兑付的，但是贵州的整体处置看定融计划的兑付竟然优先于信托、资管、契约等；这一举措给定融模式增强了信心，无论是对投资人，还是对从业人员来说，无疑是在给定融计划正名；
     

2019-2020年开始定融计划有大面积复制的情形：江苏、山东、四川、河南、重庆、天津等区域地方政府平台均一定程度的扩大了定融模式的使用，只是近两年不同省份对定融做了不同程度的限制，部分省份已不允许新增定融产品发行。

未来如何投资城投产品？

以上各类投资模式本质上讲，投资人的资金都是以债权的方式借款给政府平台了，只是债权是以标准化债权，还是非标准化债权的方式存续而已；
   

 “非标”与“标”是近一两年非常热门的话题，有的人一看到是“非标”就觉得风险大不安全，持这种观点的人大部分都不是这个行业的从业人员；本质上都是债的资产是否安全？取决于融资主体的债务最终会不会出现实质违约从而造成债权持有人本金损失。与其争论“非标”与“标”安不安全，其实还不如探讨下谁可能出现延期，谁不大可能出现延期；
     

截止目前还没有一家城投公司公开表示：非标债务不兑付，只兑付标准化债务；那么对于城投债权来说，无外乎就是一个什么时候兑付完毕的问题了。其实只要对这个行业有一定关注的人都清楚，标准化城投债券没有实质延期记录，但是城投的非标债务是有延期实例的（贵州、云南、某东部大省等）；鉴于以上事实，其实不同风险偏好的资金去投资对应的资产即可；

1、对于完全不能城投延期风险的资金：标债城投信托（6.5%-7%/年左右）

那么投资城投债券的信托产品应该是首选，基于城投债券没有实质延期记录的事实（喊贵州），加上近一年多，各个省主要领导在公开场合均有提到要保证地方国企/城投发行的公开债券准时兑付的表态，那么维护城投公开债券继续准时兑付，应该是政策和市场共同的目标。
    

所以对于该类风险承受能力的资金，选择城投债券信托产品是最稳妥的方式之一。

2、对于能适当接受延期风险的资金：

首先要明确区分的是：延期和爆雷的区别；我们能接受延期，但是不能接受延期后需要维权、打官司还拿不回来钱的可能，个人理解后者才是真正意义上的爆雷（资金池、民企金控自融、民企及房企融资的业务大概率会遇到这些问题）。

十多年的实践得出的结论：不碰资金池、不碰民企自融、不碰民企及房企融资的金融产品可以规避至少95%以上的爆雷风险。

所以优选经济发达区、融资及金融环境稳定区域的核心一政府平台，可以最大限度降低遇到延期的可能性。

所以对于能适当接受延期的资金，可以重点考虑：

A、非标信托产品（收益率6%-7.5%/年左右）；

这类产品的竞争力确实在下降，因为和城投标债信托的收益相差无几，换做是谁，在同等相近收益率的情况下，肯定优先选择标债信托产品。
   

但是这类信托产品也有存在的价值，因为所有的城投平台的债务构成中，不大可能做到只有银行贷款和各类标准化债券，一定会因为某些特定的项目建设需要临时筹借资金的情况，那么这个时候非标债务融资一定是要用到的；
    

只是对于投资人要投资这类非标城投信托产品的话，优选区域、优选核心平台将会非常重要；

B、定融计划（收益率8%-9.5%/年左右）；

随着监管政策的趋紧，未来定融存续的空间肯定会逐步压缩，因为无论是地方政府还是中央政府，原则上是不愿意看到这种模式大规模发展，一是涉众，二是非标债务规模不好控制；所以近两年监管一再严格要求控制定融规模，甚至叫停；

定融计划目前在部分区域也出现非标都共有的风险，就是延期分批次支付的风险（如某东部大省，在定融的兑付时效上，完全和贵州是反着的）；但是相对于非标信托来说，定融计划在收益上做了弥补，那么风险和收益还是可以成正比的；对于一些长期可能用不到的资金，如果能接受延期，同时对收益有一定追求的资金，定融计划还是具有一定价值的。

鉴于目前的投资环境看，一些几乎每天都在融资的区域、一些三四线区域、一些二三级平台公司的项目尽量还是适当规避，这样在最大概率的规避延期风险的情况下，追求收益和风险的最佳组合。

综上：

不同类型的城投债务及金融产品法律形式，对应的风险系数各不相同，适合的资金的风险偏好也完全不一样；所以投资人在选择具体标的前，应该先清晰的了解该笔资金最大能承担多大的风险，需要追求的预期收益是多少，然后再去匹配金融产品类型，再选择具体的投资标的。
    

1、几乎不能承受延期风险的资金：建议重点参考投资标准城投债券的信托产品（收益6.5%-7%/年左右）；
    

2、可以适当承受小概率延期的资金：优选经济发达区，金融及融资环境良性循环区域，核心一级政府平台公司对应的传统政信信托计划（6.5%-7.5%/年左右）、城投“定融计划”（8%-9.5%/年左右）；