作者：逸柳的知行之路

来源：逸柳投研笔记（ID：ealiu_investment）

从1999年的讲话开始，后面几篇股东会的讲话都很长，这一篇的摘要有十二条内容，而本篇文章我只从中选出5条进行展开。

一、要远离那种不能创造现金利润的公司

现金奶牛是伯克希尔的最爱。有的公司的利润永远是账面的，他们根本没有创造现金的能力，我们不碰这样的公司。

伯克希尔能发展到今天的规模，很重要的一个原因在于我们很早就明白了，要远离那种不能创造现金利润的公司。在给一家公司估值的时候，不区分利润的性质，不看是现金利润，还是躺在空地上的机器，拿着利润数字，直接就算，得出的估值肯定是不准的。

查理·芒格，《1999年西科金融股东会讲话》

如果希望从企业的经营中获得收益，我们就不得不关注企业的现金流，而不是净利润，很多企业的净利润看起来很好，但是就是没有什么现金流，要么就是很多销售是通过赊销的方式，要么就是需要非常多的资本开支以维持公司的正常运营（典型的公司是恩捷股份）。

我们采用折现的方法对公司进行估值，或者采用比例法估值（至于怎么用这两种方法，我之前的文章有介绍：两类常用的估值方法），如果直接用账面的利润去计算，往往会有些偏差，因为这些利润可能不是实在可以控制的。

没有现金利润的公司，就很难使用价值分析的方法，其投资风险也很高，这些公司投资逻辑是另外的套路，比如典型的就是主题投资类型，存在某种能够让其他人相信的概念，然后可以短期把股价炒上去，但是最后还是会下来。

二、所有人都看好的机会，最容易发生踩踏

本·格雷厄姆告诫过我们：”大家都不看好的机会，投资者的亏损不至于特别严重。越是大家都看好的机会，投资者的亏损越惨烈“。

谁都知道这个机会很真实、很合理，前景令人振奋，简直不容错过，人们必然会蜂拥而上，从而发生严重的踩踏。

查理·芒格，《1999年西科金融股东会讲话》

所有人看好的机会，会蜂拥买入，最后价格自然就被抬升。就像现在十一假期，都想着趁此机会出去，然后各个景点就非常拥堵，实际上的观赏感受会大打折扣。

当然，人们都知道的事情，并不代表着不会去做，假期的游客数量很多，但是人们还是会假期的时候出去，一方面是客观原因造成，连续的假期就这么多；另一方面是社会认同需求，比如攀比心理（看到其他人发朋友圈的旅游照片，不少人也会自己想炫耀一下）。

知道不代表理解，理解不代表会重视，知行合一对每个人来讲都非常困难。

三、打造模型思维，没有尽头

打造模型思维方式，也是没有尽头的。总是能找到新的模型，或者遇到新案例，可以充实旧模型。不断打磨思维方式，生活充满了乐趣。研究和整合模型的过程，是一个发挥创造力、充满收获感的过程。最重要的几个模型就能让思维发挥出巨大的威力。

很多事情背后都是同一个模型，只是换了个套路，可以说换汤不换药。

查理·芒格，《1999年西科金融股东会讲话》

我们读书，从某种角度来看，就是为了获得各种各样的模型案例，碰到事情可以在某种层面上去适配。虽然芒格一直说重要的模型就那么几个，但是在这里，我们可以知道他并不是告诉我们要固守这几个模型，而是要通过观察更多新的案例，要么是总结出新的模型，要么就是看到不同的组合方式。

模型思维能够降低我们思考的难度，人类的思维天然排斥混乱，混乱的逻辑下基本很难得出结论，即便有一个结论，我们自己也都不会相信它。

四、做投资，得把生意看懂了

（分析一个企业）首先，可以看一家公司的历史记录，从它的历史记录中推断它的未来。不过，肯定没这么简单。真的这么简单的话，谁都会做投资了。

从根本上来说，还是要看懂一家公司的生意，清楚一家公司面临哪些威胁、拥有哪些机遇、竞争地位如何等。只看过去的业绩增长情况、过去的资本收益率、过去的销售额，难以准确地预测公司的未来。只有在深入了解生意的基础上，才能比较准确地预测公司的前景。做投资，还是要真把生意看懂了。

很多公司，你们可以按照自己的理解，将其总结成模型。

查理·芒格，《1999年西科金融股东会讲话》

这段话讲的是用模型的方式分析一家公司的情况，其实在这年的讲话中，芒格还有一句话：“要把一家公司看懂，必须找对地方”，如果找不到关键，那么我们很难真正理解这家公司，花再多的时间也没有用。

分析一家公司，关键不是历史数据，这些东西是每个投资人都能够看到的，重要的是理解这家公司的生意，怎么做才能做好、这么做会摧毁其根基、面临着哪些竞争压力等等。

理解一个生意是投资分析的永恒话题，什么算是理解呢？如果从结果来看，能够预判未来的三五年的经营情况，就可以算是比较深入的理解了。

另外，看人的时候，芒格也强调需要使用模型，我们读历史，读传记，都有助于建设看人的模型。人们的行为模式总具有某种规律性。

五、喜诗给我们上了宝贵的一课

喜诗给我们上了宝贵的一课。收购喜诗的时候，创始人家族的要价如果再高 10 万美元，我们肯定就不买了，我们当时就是傻到这种程度。我们确实差点与喜诗失之交臂。我们能得到喜诗，不是因为我们独具慧眼，而是因为我们运气好。

喜诗教给了我们很多。我们亲眼看到了喜诗的好生意，它对我们的触动很大。于是，我们逐渐改变了想法，转为追求质地更好的公司，愿意出高一些的价格买入好生意。

查理·芒格，《1999年西科金融股东会讲话》

这段话告诉我们两个道理：一是如果公司质地确实好，那么相对于常规来讲，价格高一点也没有关系，当然，肯定也不能高于内在价值，由于内在价值的评估具有主观性，很多时候某个人觉得高了，但是在真正有眼光的人面前，他们能够看到更长远的利益，从而给予更高的内在价值评估。千里马常有，伯乐不常有。

二是成功的经验能够带给我们更多的收获，获得成功可能是做了正确的事情，也可能就是运气好，比如芒格觉得伯克希尔成功收购喜诗就是运气比较好而已，因为回过头来看确实很险。