导读：巴菲特经历了3次伯克希尔哈撒韦回撤超50%的历史（1974年、2000年和2008年）。在股东大会上，巴菲特曾这么回顾：这三次下跌发生时，伯克希尔本身并没有任何问题，但如果你盯着股票的价格，或者整天听别人说的话，可能会出于种种原因想做点儿什么。但这时候多做多错，你必须保持恰当的心理状态。有些人比其他人更容易受到恐惧，恐惧就像病毒一样，它对有些人的影响比其他人大得多。

“你不应该指望别人告诉你，你应该做一些你自己理解的事情”。巴菲特称。

那么，在恐惧来临时，巴菲特是如何面对的？本文重新回顾巴菲特当年在市场极端情况下说出来的那些经典之语，以及他当初的实际操作。

01

1973-1975年：跌幅56%“投资的时候到了”

20世纪70年代开始，美国股市出现了整体性的大幅下跌，伯克希尔·哈撒韦股价从1973年的每股90多美元跌到1975年10月的每股40美元左右，跌幅达到56%。

1974年，美国股市已经处于很低的价位，几乎每个公司的市盈率都是个位数，这是华尔街少有的时期：美国企业正在被抛弃，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。

在这期间，伯克希尔自己的股价也经历了惨烈的下跌。面对回撤，巴菲特在接受《福布斯》的记者访问时却说：

“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”

如巴菲特在1974年的致股东信中指出的，在1973年伯克希尔的保险公司的投资过多地集中于普通股，这就使年底普通股股份出现了超过1200万美元的浮亏。对此，他表示，“但是我们相信，从企业内在价值看我们持有的普通股投资组合是物有所值的。虽然在年末出现了大量的未实付损失，但从更长远来看，这一投资组合会给我们带来满意的收益。”

巴菲特历史上著名的投资案例，华盛顿邮报，就发生在那一段时间。

1973年，巴菲特斥资1，000万美元，以每股 5.63 元买下华盛顿邮报的股票，在巴菲特看来，这是一个不可思议的价格，不到当时内含价值四分之一。

虽然在随后的两年时间里，市场继续下跌，连带华盛顿邮报股价继续下行，但巴菲特并不在意，他在股东信里说：

“1973 到 1974 年间华盛顿邮报表现依旧良好使得内在价值持续增加，尽管如此我们在该公司的持股市值却由原始成本的一千多万减少25%变成八百万美元，

本来我们觉得已经够便宜的东西，没想到在一年之后，市场又将它的标价又向下调整两成的地步。”

巴菲特在买入时，认为华盛顿邮报价格不到当时内含价值四分之一，而事后证明，这笔投资远远不止 4 倍的涨幅。

02

科技股泡沫：跌幅50%以上一口气完成八件并购

20世纪90年代末，美国出现了科网股泡沫，由于市场热捧新经济概念股票，那些非新经济概念的公司股票遭到市场抛弃，而巴菲特坚持不买科网股票，伯克希尔·哈撒韦股价从每股80000多美元跌至每股40000美元左右，跌幅达到50%以上。

1999年夏天，《时代》周刊公然在封面羞辱巴菲特：“沃伦，究竟哪儿出了问题？”

也就是这一年，巴菲特发表了著名的太阳谷演讲。

“关于投资，只存在两个真正的问题：

一是你想得到多少回报，

二是你想什么时间得到回报。”

巴菲特讲了一个石油探勘者的故事：

“一个石油勘探者死后进了天堂，圣彼得对他说：‘你符合所有的条件，但这里人以群分，石油勘探者的居住区已经满了，我没有地方提供给你。’商人问：‘您不介意我说五个字吧’。

‘可以。’于是商人把手拢在嘴边，大声说：‘地狱里有油！’

所有的石油勘探者都直往下冲，地方被腾空了。

圣彼得说好吧，现在这块地方全都是你的了。商人停了一会儿，说：‘哦，不了，我还是跟着他们去地狱吧，毕竟空穴不来风。’”

“人们就是这样来感知股票的。人们很容易相信流言非虚。”

巴菲特说，根本就不存在新模式。股票市场的最终价格只反映出经济的产出。

虽然巴菲特做了这场经典演讲，然而，市场先生不给面子，科技股依然一片繁荣，1999 年标普500 指数上涨 21%，纳斯达克大涨66%。

对应的，伯克希尔每股市值下跌了近20%，创下自 1990 年以来第二差业绩，让巴菲特遭到分析师和媒体的口诛笔伐。

但反转来得很快，2000 年3 月，互联网泡沫开始破裂崩盘，直至 2001 年全面消退。

在2000年致股东的信中，巴菲特说，去年我们一口气完成八件购并案；其中有两件从1999年就开始谈，这些案子的金额总计高达80亿美元，所有资金完全依靠自有资金支付，没有举债一分钱。

03

2008年金融危机：跌幅达56%“我正在买入美国”

2008年美国爆发金融危机，伯克希尔·哈撒韦股价从2007年12月每股99800美元跌到2009年7月15日的每股44820美元，跌幅达到56%。

当市场一片悲观时，巴菲特于2008 年10 月在《纽约时报》发表了那篇著名的文章：《我在买入美国》。

他在文中再次重复了那句经典的“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪”。

在文章中，巴菲特直接下结论：“未来10年，持有股票的投资收益率几乎可以肯定会高于持有现金，而且可能会高出很多。

那些现在手里紧紧握住现金的投资者是在打赌，他们能够十分高效地确定自己从现金转向股票的有利时机。

他们在等待能让他们感觉良好的好消息，但是他们忘了冰球明星Wayne Gretzky的忠告：

‘我总是滑向冰球将要去的地方，而不是冰球现在所在的地方。’”

“我不想对股市发表什么看法，我要再次强调，我连股市未来短期是涨是跌都根本不知道。我将会遵循一家开在空空荡荡的银行大楼里的餐馆打出的广告上的建议：

‘你的钱放在哪里，你的嘴就放在哪里。’

今天，我的钱和我的嘴都放在股票上。”

在这篇文章发表前的一个月间，巴菲特先后出手6次，大量买入多家公司股份等。

当然，当时巴菲特强调：我无法预测股市的短期走向。如果你问我一个月，或者一年后股市往哪里走，我根本不知道。但是有一点是肯定的，股市在经济和市场信心真正复苏以前，会有大幅度上涨。因此，如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。

而在这篇文章发表 5 个月后，美股触底反弹，迎来了长达十余年的牛市。

于是当2008年次贷危机过后，人们惊讶地发现，巴菲特从这次危机中赚取了超100亿美元，回报率40%，远超同期美国政府救助陷入困境的企业所获得的12%收益。